一、資本成本的概述
（一）資本成本的概念
定義：指企業為籌集和使用資金而付出的代價，通常是指籌集和使用各種長期資金而付出的代價。
資本成本取得成本包括和使用成本兩部分。
（一） 資本成本的性質
1、資產成本是資本使用者向資本所有者和中介機構支付的費用，是西權分離的結果；
2、資本成本作為一種耗費，最終要通過收益來補償，體現一種利益分配關係；
3、資本成本是資金時間價值與風險價值的統一。
（三）資本成本的種類
按資本成本的用途，可分為個別資本成本，綜合資本成本和邊際資本成本。
1、個別資本成本——單個籌資方式的資本成本，一般用於比較和評價各種籌資方式。
2、綜合資本成本——用於資本結構決策
3、邊際資本成本——追加籌資決策
三者關係：個別資本成本是綜合和邊際資本成本的基礎，綜合和邊際都是對個別資本成本的加權平均。三者卻與資本結構緊密相關，然個別資本成本與資本性質關係很大；綜合資本主要用於評價與選擇資本結構；邊際資本成本，則用於已確定目標資本結構情況了，資本成本隨籌資規模變動而變動的情況。
（四）、資本成本的意義
1、 資本成本是選擇壽資方式，評價資本結構及選擇逞加籌資方案的依據。
2、 資本成本是評價投資方案，進行投資決策的重要標準。
3、 資本成本是評價企業經營業績的重要依據。
二、資本成本的計量
籌資成本——資本成本
計算公式
k表示資本成本，以相對數表示
d表示資金使用費用
p表示籌資總額
f表示籌資費用
f表示籌資費用＝f/ p
（一）個別資本成本的計算及排序
1、長期借款成本
i表示借款年利息
i表示利率
t表示所得稅率
一般借款籌資費率很低，f可以忽略不計，
2、債券籌資成本
i表示債券票面年利息
例：債券籌資成本計算
h公司發行一種面值為1000元，票面利率為4%，10年期，每年付息一次，到期還本的債券，發行**為980元，發行費用率為1%，所得稅稅率為33%。
【解析】
3、優先股成本
d表示優先股年股息
4、普通股成本
d表示第一年的預計股利額
g表示股利預計年增長率
例：普通股資本成本計算
某公司發行面值為1元的普通股5000萬股，每股發行價5元，籌資費率為發行所得資金的5%，第1年股利率為10%，以後每年遞增4%。
【解析】
5．留存收益的成本
即投資者的期望投資收益率。
一般來講，借款成本《債券成本《優先股成本《普通股成本
（二）綜合資本成本的計算
1、計算公式：
k表示綜合資本成本
k表示第i種個別資本成本
w表示第i種個別資本佔全部資本的比重
例：綜合資本成本計算
【解析】
2、權數價值的確定——權數的選擇
（1）帳面價值——反映過去的資本結構（優：資料易取得；缺：**價值偏離影響正確性；）
（2）現行市價——反映現在的資本結構（優：反映實際資本成本；缺：不易取得；）
（3）目標價值——反映未來的目標市場價值——主觀性
（4）修正帳面價值——以帳面值為基礎，調整**價值。
（三）邊際資本成本
1、邊際資本成本的計算應注意問題：
（1）籌資中各類資本的分界點及個別資本成本；
（2）資本結構；
（3）計算追加籌資總額突破點，並確定範圍；
（4）分組計算邊際資本成本
案例：四方公司是一家大型企業，目前的資本結構包括資本的20%不長期債務，10%為優先取得70%為普通股權益。四方公司決定，在將來的增量融資中，其債務佔40%，優先股10%，而普通股融資僅佔50%。
在長期債券市場上，四方公司能以稅前成本18%的方式籌集5000萬元的長期債務成本，超過5000萬元的長期債務資本的稅前成本付計要上公升到20%，優先股的成本為19%，但由於市場對優先股的需求有限，計算四方公司最多僅能發行2000萬元的優先股，四方公司的所得稅率為40%。四方公司普通股的當前市價是每股40元。β係數為1.
5，公司目前以及在可預見的將來一段時間裡都不會發放普通收股利。但市場分析家認為到第五年年底，公司的股價將上公升到每股99.50，若目前發行新股，扣除發行費用，公司可淨得38.
5元/股。預計今年的留存收益額可達6000萬元。
問題：四方公司增量融資的邊際成本為多少？若其想融資4000萬元，成本為多少？若你是財務經理，你會如何安排你的融資方案（留有收益、債務、優先股）
思路：wb=40%，wp=10%，we=50%
0——5000萬元； kb=18%(1-40%)=10.8%
5000萬元以上 kb=20%(1-40%)=12%
0——2000萬元 kp=19%
0——6000萬元 40=99.5（p/f,kc1,5） kc1=20%
6000萬元以上，發行新股 38.5=99.5(p/f,kc,5) kc=21%。
一、籌資風險——財務風險
（一）財務風險的定義
企業由於負債籌資而引起到期不能償債最終導致破產的可能性。
（二）財務槓桿效益
企業利用債務籌資可能給企業的所有者帶來的額外收益。
例：不同資本結構下的財務槓桿效益
某企業全部資金200萬元，資產利潤率14%，稅率30%。現有四種籌資方案：
為什麼負債經營可能使所有者的收益水平即主權資本利潤率提高呢？
請看下面公式。
稅前主權資本利潤率
上式中投資利潤率即資產利潤率。
分析結論：①只要資產利潤率》負債利率，負債經營比不負債經營的主權資本利潤率高，方案（2）與方案（3）的稅前主權資本利潤率都高於方案（1）的該項指標；高負債經營比低負債經營的主權資本利潤率高,方案（3）的稅前主權資本利潤率比方案（2）的該項指標高。
②若投資產利潤率《負債利率，負債經營的主權資本利潤率低於不負債經營的該項指標，負債經營使主權資本利潤率下降。方案（4）的稅前主權資本利潤率為12.67%，小於方案（1）的該項指標。
③因此負債經營只是可能會提高主權資本利潤率而不是必然。負債經營提高主權資本利潤率稱為財務槓桿正作用，負債經營降低主權資本利潤率稱為財務槓桿負作用。
④無負債經營或負債利率與資產報酬率相等時，沒有財務槓桿效益，主權資本利潤率等於資產報酬率。
⑤稅後主權資本利潤率和每股收益的變動方向與稅前指標一樣。
稅後主權資本利潤率=稅前主權資本利潤率×（1-所得稅稅率）
（三）財務槓桿係數
例：既定資本結構下財務槓桿係數的計算（資產利潤率提高）。
上例中的企業若選擇了方案（3），並且資產利潤率提高一倍，則
稅後主權資本利潤率
或每股收益=0.385
可以看出資產利潤率提高一倍，息稅前利潤也提高一倍，而稅後主權資本利潤率和每股收益提高了1.75倍（）
例：既定資本結構下財務槓桿係數的計算（資產利潤率下降）。
上例中的企業若選擇了方案（3），但資產利潤率下降至7%，則
稅後主權資本利潤率
或每股收益=0.0175
可以看出資產利潤率下降50%，息稅前利潤也下降50%，而稅後主權資本利潤率和每股收益下降了87.5%（）
分析結論：
①每股收益或稅後主權資本利潤率的變動率與息稅前利潤變動率之比稱為財務槓桿係數。用公式表示:
dfl:表示財務槓桿係數
eps：表示每股收益
ebit：表示息稅前利潤
i：表示負債利息
②由於債務籌資其利息支付在既定的負債比例和利率水平下是固定的，所以當資產利潤率提高，息稅前利潤增加時，所有者的額外收益也會提高，每股收益的增長幅度必定大於息稅前利潤的增長幅度；當資產利潤率下降，息稅前利潤減少時，所有者會遭受額外損失，每股收益的下降幅度必定也大於息稅前利潤的下降幅度。
③只要有負債存在，財務槓桿係數必定大於1。
上例中計算結果表明每股收益變動率是息稅前利潤變動率的1.75倍。
④企業負債比例越高，資產利潤率越低，財務槓桿係數越大，企業還本付息壓力越大，財務風險越大。
二、資本結構
（一）最佳資本結構的含義。
（二）最佳資本結構的決策
方法有兩種：
1、比較資本成本法（多種資本結構進行選擇時）
通過不同資本結構的綜合資本成本的計算，比較擇其最低。
2、無差異點法——每股收益分析法 （追加籌資時採用）
根據稅後主權資本利潤率無差異點的計算，確定以何種籌資方式追加籌資。
步驟如下：
首先，計算使兩種方式（負債與主權資本）下的稅後主權資本利潤率相等時的息稅前利潤平衡點。公式：
ebit為息稅前利潤平衡點，i1\i2為兩種方式的年利息，c1\c2為兩種方式的主權資本
其次，若息稅前利潤預計大於ebit，追加負債籌資；若息稅前利潤預計小於ebit，追加主權資本籌資。
（三）資本結構調整的實用方法
1、存量調整：①債轉股，股轉債；②調整負債，權益內部結構
2、增量調整：從外部取得增量資本，兼併
3、減量調整：分主、減少負債等。
三、西方資本結構理論
（一）早期資本結構理論
1、淨利理論 2、經營利潤理論 3、傳統理論
（二）現代資本結構理論
1、mm理論
2、權衡理論
企業價值p0
資本成本與資本結構實驗
會計與財務學院財務管理課程同步實驗 課程名稱財務管理班級學號成績 姓名指導教師實驗日期 2011 年 5 月 11 日 實驗一 資本成本 實驗目的 利用excel 掌握債務資本成本 權益資本成本和綜合資本成本的計算。實驗內容 1 a公司向銀行借款500萬元，年限5年，年利率為6 每年付息，到期還本，...
第六章資本成本與資本結構答案
一 單選題 1.c 2.c 3 b4.c 5 b6.a 7 d8 b 9 c10 c 11 b 12 d 13 c 14 b 15 b 16 b 17 d 18 b 19 c 20 a 二 多選題 1 a,b,c,e 2 a,b,c,e 3 b,d 4 a,b,c 5 a,b,c,e 6 c,d,e...
實驗七資本成本 結構實踐教學教案
資本結構優化 實訓 踐 教案 一 實訓 踐 教學目的 通過實訓 踐 教學，使學生進一步明確資本成本的作用，掌握資本成本的估計方法，明晰企業槓桿原理，能夠運用有關方法優化企業資本結構決策。提高學生分析和解決問題的能力。二 課時與地點 校內實訓4課時，分別在會計實訓室進行。三 實訓 踐 資料 根據教學要...