摘要：企業長期負債和權益之間的比例關係形成企業的資本結構。實現企業的最佳資本結構直接關係到企業的投資決策和籌資決策，關係到企業股東財富最大化是否能夠實現，債權人是否可以得到與其承擔的風險相對應的收益率。
資本結構與財務拮据成本、委託**等經濟理論有著一定的聯絡，而最佳的資本結構是動態的，難以把握，而追求合理的資本結構是可能的。本文以萬科房地產公司為物件，指出萬科經濟合理的資本結構是萬科在激烈的市場競爭中的優勢，並從發展的角度，提出了萬科最佳資本結構的建設性決策意見：適度增加權益融資，降低財務風險；採取多渠道融資方式，在保持資本結構相對穩定的基礎上增加應變的靈活性。
中心詞：資本結構資產負債率流動比率速動比率
正文：最佳資本結構，是指在一定時期內，在一定條件下，使企業綜合資本成本最低，同時實現企業價值最大的資本結構。最佳資本結構也是這個時期這個條件下，企業的目標資本結構。
其核心內容為：1、企業價值最大化是資本結構決策的核心標準；2、綜合資本成本最低或者短期內股權收益最高，是進行短期資本結構決策的主要對策和方法。3、長期資本結構決策主要取決於公司未來可創造的現金流。
只要當公司有充足的現金流來滿足債權人求償義務的時候，任何適合某一特定公司的資本結構都可能是最佳的。最佳資本結構是存在的，但隨著內外部條件的變化，最佳資本結構是動態的，所以追求最佳資本結構不現實的，而追求合理的資本結構應該是可行的。根據權衡理論，最優資本結構存在於稅負節約與財務拮据成本和**成本相互平穩的點上，因此適當的資產負債率尤其是債務負債的比例與良好的公司治理是實現合理的資本結構非常重要的兩個方面。
萬科2023年進入房地產行業，2023年將大眾住宅開發確定為公司核心業務。至2023年末，業務覆蓋到以珠三角、長三角、環渤海三大城市經濟圈為重點的31個城市，目前已是中國最大的專業住宅開發企業。2023年萬科在深交所ipo，也是中國首批公開發行上市的幾家企業之一，到2023年三季度，總股本達到110萬股，總資產將近130億，是一家規模巨大的房地產企業。
通過對萬科的資本結構分析也可以對其他的房地產企業提供借鑑，為尋求行業的合理資本結構提供參考。
房地產業是公認的暴利行業，利潤率通常在40%以上，這樣就有利於房地產企業採用較高的經營槓桿和財務槓桿，但是我們注意到萬科主要目標市場為中檔的白領市場，且萬科的董事長王石公開表示萬科不做利潤率高於25%的樓房，因此萬科的資產負債率水平可以相應降低。根據相關的房地產行業研究報告以及萬科的內部管理目標顯示:一、60%的資產負債率是萬科公司靜態最優資本結構點。
目前好多房地產企業的資產負債率都高達70%以上,因此這一資產負債率基本低於行業平均水平。二、平均資產負債率為60%,振幅在55%—65%的資產負債率區間是萬科公司最優資本結構區間。實現這兩點既體現了萬科公司價值最大化的要求,又增強了公司資金運用的靈活性和抗風險性這兩大目標。
圍繞資本結構優化目標，我們看到萬科最近四年的資產負債率均高於60%，而且可以直觀的看到萬科的資產負債率有逐年走高的趨勢，一方面這是由於房地產企業本身高負債經營的特點所決定的，另一方面對於乙個快速成長的企業，允許適當多負債來加快企業的發展速度。但是較高的資產負債率，意味著較高的風險。在降低資產負債率方面，我們看到萬科在09年又計畫發行a股，如果發行成功則將有效的降低資產負債率，但是每股淨利將被稀釋，這對萬科的經營能力將是又一次考驗。
從整個巨集觀經濟預計通脹的角度看，雖然最近**出台的經濟政策報告表示將繼續適度寬鬆的財政政策，但房價過高的問題已經得到了重視，可以預計2023年房地產企業的債務融資將面臨困難，資金壓力顯現，而此時較低的資產負債率意味著較高的融資潛力。在房地產行業前景面對現階段巨大的不確定性的時點，相對保守的資本結構應當是合理的。也由此可見萬科追求的可持續發展的企業發展戰略。
對於房地產企業而言，現金意味著生命，但是房地產本身的產品特定導致了其資產的流動性較差，相應的這也是房地產企業的高風險所在。從表中可以看出萬科的流動比率與速動比率除05、08年較低外，其餘三年均保持在相對穩定的水平。09年三季報，萬科的流動比率為1.
97，速動比率為0.59，都較08年有了一定程度的提高。原因是一方面貨幣資金的增加了76億，流動資產增加10億；另一方面，流動負債卻減少了17億，非流動負債增加額近85億。
09年三季度，萬科的流動負債比為72.15%，比重較大說明其承擔較大的風險，但從構成比例來看，預收賬款佔了47.9%，這部分負債可以說既沒有風險也無成本。
另外，萬科的貨幣資金專案數額為276億，而扣除預收帳款後的流動負債為330億，加上擁有的在建行近200億的授信額度，短期沒有較大的到期債務壓力，萬科整個企業的償債能力亦比較客觀。但是流動比率與速動比率過低始終是隱患，他們預示了財務風險，其中萬科的存貨數額始終較大，如果出現銷售不暢的現象，資金回籠困難,將面臨巨大的流動性問題。我們注意到萬科在08年計提了大量的存貨跌價準備，並且在以往每年都計提一定比例的存貨跌價準備，而行業的其他競爭者，像保利、金地和招商，在行業發展較好的幾年，基本上都不計提存貨跌價準備，而且08年由於樓市低迷房價**，也只計提了與此相當的存貨跌價準備。
顯然萬科採取了比較穩健的會計估計方法，而其他三家的流動資產則存在相對高估的現象。所以一旦面臨行業困境，這三家企業的存貨賬面價值將大幅縮水，相應得流動比率與速動比率都將下降，而萬科則會相應的平穩些。
房地產企業有大量現金流來自預收帳款，而房地產企業特殊的銷售模式導致這部份流動負債實際不會引起未來現金流的流出。在09年三季度報中，萬科的經營活動產生的現金流量淨額為112億，而預收帳款的增加額達到了105億。萬科最近幾年（除08年）的預收帳款都實現了高速的增長，為企業帶來了源源不斷的現金流，得以支援萬科能夠乙個又乙個樓盤專案的開發。
而在另乙個反映房地產企業經營狀況的財務指標存貨周轉率上，萬科也保持著行業的競爭優勢。高速的資金運轉保證了萬科高效的經營，高效的經營反過來也提高了對萬科未來現金流的預期，而較高的未來現金流預期體現為對萬科的成長性預期，可以相應的提高長期債務的比例。因而我們看到萬科正在積極的調整債務結構比例，減少短期負債，增加長期負債，萬科把眼光放在了未來，而並非當前。
萬科經濟合理的資本結構正是萬科在激烈的市場競爭中的優勢，我們從發展的角度，提出了萬科最佳資本結構的建設性決策意見：適度增加權益融資，降低財務風險；採取多渠道融資方式，在保持資本結構相對穩定的基礎上增加應變的靈活性。其實這也正是萬科正在做的。
混合7004 杜少雲
0700000415
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