標題：船舶資產定價
——自由現金流折現法
作者：曹興元
2023年8月16日完稿於上海
● 內容摘要
本文主要目的是解決船舶資產定價的問題，主要介紹運用自由現金流折現法，對船舶資產進行價值評估。文中會涉及船舶資產估值方法、航運業特點、航運企業及船舶風險、折現率確定等的介紹，最後通過計算出船舶自由現金流和船舶折現率，通過折現公式：pvn=fcff/（1+r）^n將各現值相加，得出船舶資產現值。
● 關鍵詞：船舶價值、自由現金流、折現率、風險。
● 目錄
一、 船舶價值的決定因素 5
1、 船舶型別 5
2、 船舶噸位 5
3、 船舶質量因素 5
4、 船舶年齡因素 5
5、 航運市場因素 6
6、 巨集觀經濟環境因素 6
二、 船舶價值的估算方法 6
1、 船舶價值定義 6
2、 船舶價值估算方法 6
1） 交易確定法 6
2） 類似船舶比較法 7
3） 船舶交易資料統計法 7
a、 對於新建船 7
b、 對於5年船齡二手船 8
4） 自由現金流折現法 8
3、 自由現金流折現法對船舶估值適用 9
1） 單船效益考核 9
2） 單船企業 9
3） 單船作企業處理的影響 9
三、 自由現金流 10
1、 自由現金流歷史 10
1） 現金流提出 10
2） 現金流管理 10
3） 自由現金流提出 11
4） 自由現金流估值提出 11
2、 自由現金流公式解析 12
3、 公式原理簡析 12
4、 稅盾效應 13
5、 fcfe 13
四、 船舶自由現金流 14
1、 原船舶自由現金流公式 14
2、 船舶資本性支出（capx） 14
3、 船舶營運資金淨增值(nwc) 15
1） 船存貨 15
2） 船應收賬款 16
3） 船應付賬款 16
4、 船舶自由現金流公式簡化 16
五、 折現率 16
1、 貨幣的時間價值 16
2、 風險定義及溢價 17
3、 折現率概念 17
六、 船舶折現率 18
1、 航運業三大特點 18
1） 航運業固定成本高 18
a、 船舶初置成本高 18
b、 船舶營運成本高 18
2） 航運業競爭激烈 19
3） 航運業週期性強 19
2、 船舶折現率及其考慮因素 20
1） 機會成本 20
a、 長期國債收益 20
2） 經營管理者方面 20
b、 企業規模 20
c、 財務槓桿作用 20
d、 行業週期性 21
e、 航運企業經營與管理 21
f、 企業競爭優勢 21
g、 主業突出，結構簡單 21
3） 船舶屬性方面 22
h、 船舶型別 22
i、 船舶質量 22
j、 船齡 22
k、 經營航線 22
3、 船舶折現率設定 23
七、 船舶自由現金流估值案例 24
1、 案例背景 24
2、 計算船舶自由現金流 24
3、 估算船舶折現率 25
1） 機會成本 25
2） 企業及船舶風險溢價 25
4、 船舶估值 26
5、 船舶估值驗證 27
八、 附錄 28
1、 船舶經營成本表（貨幣單位：人民幣元） 29
2、 船舶損益、盈利及運營能力表（貨幣單位：人民幣元） 29
3、 船舶風險溢價評估表 30
4、 船舶自由現金流及估值表（貨幣單位：人民幣元） 31
5、 船舶自由現金流估值圖（貨幣單位：人民幣元） 33
船舶價值的決定因素主要分以下六個方面：
雜貨船、散貨船、油船、貨櫃船、液化汽船、化學品船、工程船，因船舶型別不一，而**各異；一般而言，假設其它條件相同，就單噸造價而言，按降序排列為：工程船、液化氣船、化學船、貨櫃船、油船、散貨船、雜貨船。
噸位有大小，常識，其它條件相同，噸位越大總價越高，但單噸造價卻會下降。
對於同型同噸位船，會因建造船廠、船船入級、船東管船能力、是否做過大修（特檢、塢檢）不同而船價各異、船艙內是否作過特塗處理。
常識，新船總比舊船貴，如同型船，5年船總比10年船值錢。但是新建船因有建造週期（期船），在航運業景氣度高時，新建船價一般會低於5年內的二手船（現船）船價，後有進一步解釋。
貨量與運力配比程度，當貨量運輸需求旺盛，而運力**緊張時，會使船舶營運收益上公升，最終導致船舶價值上公升；航運市場週期位置，當處於航運市場上公升週期時，船舶價值相應**，相反而**。
全球經濟景氣度，經濟景氣度的高低會直接影響國際**額的大小；國際**額的大小將決定海運貨量的多寡;資金使用成本的高低，對船舶融資成本影響明顯。
本文的船舶價值特指的是船舶的市場公允價值，非航運企業會計報表的中賬面價值，亦非受人為因素的影響，達到某種目的而交易的**中樞。換言之，根據市場確定的船舶**交易是合理價。為了方便，價值與**的概念在本文中不加區分，且假設交易雙方都足夠精明懂行，讓船舶成交**與船舶價值相差無幾。
常言說：實踐出真知。發生交易了，相應地確定了船舶**。
椐此出現了部分小船東，為了達到某種目的，需要確定船舶價值，就發布虛假資訊，把自有船放到市場上**，假的當真的玩，船舶經紀人忙著聯絡可能的買家，買家不知有假，當真出價了，最後還附條件把生意談定了，後來以董事會決議未通過而否掉協議。真是可惡，為一已私利，違背商業道德，不顧商業信譽，浪費大家時間和精力。這種方法為奉行實踐出真知的人士常用，也多在在航運業內使用。
比如有a、b兩船，建造船廠實力相當，同為散貨船，船齡相同，噸位大小也差不多，一艘是中海管理，一艘是中遠管理，假設a船**，售價為4000萬美元，我們就推理得出，b船也值4000萬美元。這種方法在航運業內，船企業人士使用較多，借用了實際交易的船價資料。
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