第三章風險與報酬
學習目標：通過本章學習，要求理解風險的含義、種類以及風險與報酬的關係，掌握期望值、方差、標準差、標準離差率和風險報酬的衡量，了解投資組合的期望值、投資組合的風險衡量以及資本資產定價模型。
§3－1 風險與報酬的關係
一、風險的含義
1．概念
風險：是指一定條件下、一定時期內，某一項行動具有多種可能但結果不確定。
2．風險產生的原因
缺乏資訊和決策者不能控制未來事物的發展過程。
3．風險的特點：
風險具有多樣性和不確定性，可以事先估計採取某種行動可能導致的各種結果，以及每種結果出現的可能性大小，但無法確定最終結果是什麼。
4．風險和不確定性、損失和危險的聯絡與區別
（1）風險與不確定性：
不確定性：是指對於某種行動，人們知道可能出現的各種結果，但不知道每種結果出現的概率，或者可能出現的各種結果及每種結果出現的概率都不知道，只能作出粗略的估計。
風險問題出現的各種結果的概率一般可事先估計和測算，只是不準確而已。如果對不確定性問題先估計乙個大致的概率，則不確定性問題就轉化為風險性問題了。在實務中，風險可能是指風險本身，也可能指不確定性問題。
（2）風險與損失
損失是事件發生最終結果不利狀態的代表。
風險只是損失的可能，或是潛在的損失，並不等於損失的本身。
風險不僅可能帶來預期的損失，而且也可能帶來預期的報酬。
（3）風險與危險
風險是指結果的不確定性或損失發生的可能性。
危險一般是指損失事件更易於發生或損失事件一旦發生會使損失更加嚴重的環境。
危險是影響風險的一種環境性因素，是導致風險水平增加的原因。
二、風險的型別
風險主要兩種：
1．市場風險
市場風險：是指影響所有企業的風險。它由企業的外部因素引起，企業無法控制、無法分散，涉及到所有的投資物件，又稱系統風險或不可分散風險。
如：戰爭、自然災害、利率的變化、經濟週期的變化等。
2．企業特有風險
（1）定義：
企業特有風險：是指個別企業的特有事件造成的風險。它是隨機發生的，只與個別企業和個別投資專案有關，不涉及所有企業和所有專案，可以分散，又稱非系統風險和可分散風險。
如：產品開發失敗、銷售份額減少、工人罷工、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。
（2）分類：
經營風險（商業風險）——指由於企業生產經營條件的變化對企業收益帶來的不確定性。
風險**：企業內部、或企業外部。
按風險形成的原因分為如：顧客購買力發生變化、競爭對手增加、
政策變化、產品生產方向不對路、生產組織不合理等。
財務風險（籌資風險）——指由於企業舉債而給財務成果帶來的不確定性。
若借入資金比重大，風險程度就高；若借入資金比重小，風險程度就低。因此，必須確定合理的資金結構，既提高資金盈利能力，又防止財務風險加大。
三、風險和報酬的關係
風險和報酬之間存在密切的對應關係，高風險的專案必然有高報酬，低風險的專案必然低報酬，因此，風險報酬是投資報酬的組成部分。
1．風險報酬
（1）概念
風險報酬：是指投資者冒著風險進行投資而獲得的超過貨幣時間價值的那部分額外收益，是對人們所遇到的風險的一種價值補償，也稱風險價值。
（2）表現形式
可以是風險報酬額或風險報酬率。在實務中一般以風險報酬率來表示。
2．投資報酬率
如果不考慮通貨膨脹，投資者冒著風險進行投資所希望得到的投資報酬率是無風險報酬率與風險報酬率之和。即：
投資報酬率 = 無風險報酬率 + 風險報酬率
【例3－1】 資金的時間價值為5%，某項投資的風險報酬率為10%。
要求：在不考慮通貨膨脹時，計算投資報酬率。
解： 投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
5%+10%=15%
§3－2 單項投資風險報酬的衡量
一、概述
1．單項投資風險
單項投資風險：是指某一項投資方案實施後，將會出現各種投資結果的概率。
2．單項投資風險報酬率
單項投資風險報酬率：是指因承擔單項投資風險而獲得的風險報酬率。
二、單項投資風險報酬率的評估方法
風險是可能值對期望值的偏離，因此利用概率分布、期望值和標準差來計算與衡量風險的大小，是一種最常用的方法。
（一）概率及其分布
1．概念
隨機事件：指在完全相同的條件下，某一事件可能發生也可能不發生，可能出現這種結果也可能出現另外一種結果的事件。
概率：就是用來反映隨機事件發生的可能性大小的數值。
2．表現形式
一般用x表示隨機事件，xi表示隨機事件的第i種結果，pi表示第i種結果出現的概率。
一般隨機事件的概率在0與1之間，即0≤pi≤1，pi 越大，表示該事件發生的可能性越大，反之，pi越小，表示該事件發生的可能性越小。
所有可能的結果出現的概率之和一定為1，即。肯定發生的事件概率為1，肯定不發生的事件概率為0
【例3-2】某企業投資生產了一種新產品，在不同市場情況下，各種可能收益及概率如下：
解：從上表中可見，所有的pi均在0和1之間，且p1+p2+p3=0.3+0.5+0.2=1。
（3）概率分布
概率分布：將該企業年收益的各種可能結果及相應的各種結果出現的概率，按一定規則排列出來所構成的分布圖。一般用座標圖來反映。
① 概率分布圖：橫座標表示某一事件的結果，縱座標表示每一結果相應的概率。
② 概率分布有兩種型別：
pi 離散型概率分布pi 連續型概率分布
0.50.5
0.40.4
0.30.3
0.20.2
0.10.1
0 50 100 200 xi0 50 100 200 xi
（二）期望值
期望值：是指可能發生的結果與各自概率之積的加權平均值，反映投資者的合理預期，用e表示。
根據概率統計知識，乙個隨機變數的期望值為：
【例3-3】 利用【例3-2】中的資料
要求： 計算預期年收益的期望值。
解： e=200×0.3+100×0.5+50×0.2=120(萬元)
【例3-4】有專案a和專案b，兩個專案的投資報酬率及其概率分布情況如下表所示，試計算兩個專案的期望值報酬率。
a、b專案投資報酬率及其概率分布表
解：（1）專案a的期望投資報酬率為:
=0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0
=9%（2）專案b的期望投資報酬率為:
=0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×(-0.1)
=9%結論：期望投資報酬率僅僅是反映乙個「重心」的位置，並沒有考慮「重心」兩邊的各種後果的分布情況，因此需要了解概率分布的離散情況，即計算標準離差和標準離差率。
（三）風險衡量
1．方差
（1）概念：
方差：是各種可能的結果偏離期望值的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。
（2）計算公式：
方差越大，說明各實際可能結果偏離期望值的程度越大，反之則說明各實際可能結果偏離期望值的程度較小。
對於只有一種可能發生的結果的確定情況來說，實際可能結果即為期望值，方差為零。
2．標準離差
（1）概念
標準離差：是用來衡量概率分布中各種可能值對期望值的偏離程度，反映風險的大小,標準離差用σ表示。
（2）計算公式：
標準差用來反映決策方案的風險，是乙個絕對數。
在n個方案的情況下，若期望值相同，則標準差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結果的不確定性越大，風險也越大；反之，標準差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結果的不確定越小，則風險也越小。
只適用於在期望值相同條件下風險程度的比較。
（3）舉例：教材p54 【例3-5】、【例3-6】
3．標準離差率
（1）概念：
標準離差率：是指標準差與期望值的比值，也稱離散係數，用q表示。
（2）計算公式：
×100%
標準差係數是乙個相對數，適用期望值不同的決策方案比較；
在期望值不同時，標準差係數越大，表明可能值與期望值偏離程度越大，結果的不確定性越大，風險也越大；反之 ，標準差係數越小，表明可能值與期望值偏離程度越小，結果的不確定性越小，風險也越小。
對單個方案，可將標準離差（率）與設定的可接受的此項指標最高限值比較病進行選擇；對於多個方案，選擇標準離差（率）低、期望值高的方案。
（3）舉例：教材p55 【例3-7】、【例3-8】
三、單項投資的風險報酬的衡量
（一）風險報酬係數
rr = bq
（二）投資的總報酬率
1．計算公式：
在不考慮通貨膨脹因素的影響時，投資的總報酬率為：
r＝ rf+rr = rf+bq
2．圖示：
投資報酬率（r）
r=rf+bq brf
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