【摘要】 金融危機催生了人們對「西化」財務管理理論體系的反思與自省。西方經典財務管理內容體系以資本市場為導向，以「市場有效」和「自組織管理系統」的存在為邏輯前提，並假定存在「市場—組織」間互動式的作用傳遞機制，而這些邏輯前提和假設在當下 【關鍵詞】 公司金融； 財務管理； 市場有效
一、對西方財務管理體系的評論任何一門應用學科的建立與完善都不應忽視其面臨的環境。財務管理作為企業管理中的核心，屬於經商過程中的理財，理財過程中的經商，類同於乙個硬幣的兩面，兩者相互融合、渾然一體。 （一）美國經典教材內容體系的簡要描述及其特點不言而喻，西方財務管理內容體系經過上百年的演變與發展，不僅內容豐富而且體系成熟。
①以ross，westerfield，jaffe合著的《企業融資》（corporate finance）為例②，該教材除前言或後續專題之外，其主幹部分由價值與資本預算、風險、資本結構與股利政策、長期融資、短期融資與營運資本等幾大版塊組成。這一內容體系幾乎涵蓋了現代公司財務管理的全部，且各部分及章節之間存在相對嚴謹的邏輯關係： （1）「總論」為初學者提供共同的知識點；（2）通過引入「價值」概念及價值標準來判斷、解決各種投資決策問題（包括**估值、資本預算）；（3）在有效市場假設下，透過「風險」衡量及資本市場定價，解決投資決策引數測算問題（主要指wacc）；（4）描述公司資本結構及股利政策，分析公司財務政策； （5）解釋公司長期融資**及方法；（6）引入選擇權、期權等金融工具解決公司融資及風險管理事項；（7）強調短期融資決策及營運資本管理技術。
儘管該教材「在內容選取上太偏重於個人看法，部分章節屬學術界不成熟的爭論」（沈藝峰，2003），但作為近年來風行全美甚至全世界的經典之作，其日臻之勁頭並未消減。筆者對西方財務管理內容的剖析將以此書為「標本」。同時，根據錢穎一教授的觀點（2003），現代經濟學理論分析框架主要由視角（perspective）、參照系（reference、benchmark）和分析工具（analytical tools）三部分組成，該框架已成為當代在世界範圍內唯一被經濟學家們廣泛接受的經濟學正規化。
在這一正規化中，「視角」主要解決經濟學家看問題的出發點，它通常基於一些基本假設（如經濟人自利偏好、資源稀缺等），「參照系」則主要用於構建人們更好地理解現實的「標桿」（如市場有效性、基於各種嚴格假定下的mm定理等），而分析工具則主要解決相關理論的數學模型化問題。根據上述觀點，不難發現西方財務理論體系③有以下「特點（或問題）」。 1.
理論體系的「金融化」 或者說，西方企業財務管理內容體系在本質上就是「公司金融」理論體系④。該體系以股權至上為根本、以資本市場為依託、以「價值最大化」為管理目標，其所涉及的理論大體包括市場有效假定、資產組合下的市場風險與資本資產定價模型（capm）、期權定價模型、資本結構和股利政策理論（包括mm理論、靜態均衡理論以及資訊不對稱下的融資優序理論和訊號理論等）等等。應當說，這種公司財務的「金融化」傾向並不是西方理論體系的一種誤打誤撞，而是西方經濟學一貫學術傳統的體現。
基於現代經濟學的研究框架和正規化，不難發現現代西方「公司金融（corporate finance）」從一開始（20世紀50年代）就是致力於解決公司外部融資及其相關市場定價問題的（其標誌性成果主要是capm及mm理論），其出發點仍然是「市場」而不是「企業組織」，其理論與方法體系遵循古典經濟學中的均衡理論與「**」機理；而當人們將企業組織引入到這一**模型後（以jensen & meckling為代表，1976），公司金融理論研究才發生了方向性轉變，即以市場定價為核心的公司金融超越傳統上只研究「市場」的侷限性，而試圖開啟「公司組織」——非市場的組織這一黑箱，由此觸發了一系列新的問題視角，產生了以**理論、資訊不對稱性理論等為代表的基礎性解釋理論，並將這些理論用於解釋和**公司金融中的資本成本與資本結構理論、**發行及**設計、股利政策、激勵機制設計等等一系列新的理論分支，並促成了公司金融理論的繁榮和發展。 由上述可以看出，西方公司金融理論體系在本意上並不完全是為解決「公司」組織的財務管理問題而發展的，作為西方經濟學（本質上屬於「**理論」）在超越市場並開啟「公司組織」這一黑箱後的一種學術滲透，其所研究的內容包含了公司治理、資本市場定價及公司融資與資本結構決策等核心內容。在這一邏輯上，西方企業財務管理理論的「金融化」不僅可以理解而且是一種學理必然。
從其學科屬性看，公司金融並不屬於管理學，而是真正意義上的「現代經濟學」。 2.公司金融的「參照系」功能在分析西方公司金融教材的過程中不難發現，其學術體系大多圍繞著「假設」而展開，從資本市場效率、資產定價到公司資本結構等核心內容，無不是在假設中構建起來的。
基於「假設」的學術體系在本質上是一種參照系的構建，這種學術體系一方面有利於學科的「科學化和嚴謹化」；另一方面也有利於學術研究面的拓展。比如，放寬對「企業組織」的生產函式假設，有利於人們看清組織、公司治理及其激勵的複雜性；放寬mm定理的相關假設（尤其是資訊對稱性假設），有利於建立資本結構及股利政策的「訊號理論」、「優序理論」等理論體系的構建等等。因此，以假設為基礎的公司金融體系，在本質上是建立一套有利於未來拓展的理論「參照系」，它能讓未來研究者循著對複雜經濟現象的思考和對各種假設的「質疑」，釐清各種經濟現象發生和發展脈絡並用新的視角加以解釋，從而豐富和發展已有理論體系。
3.應用體系上的決策化、技術化公司金融理論體系的另一特點上應用層面的「決策化、技術化」。這從公司金融中投資、融資、股利政策、營運資本管理等幾大模組所體現的決策技術、方法中可以看出：
幾乎所有財務決策模型都與「價值」屬性相關（如，長期投資決策中「淨現值」原理、資本結構應用決策中的「價值最大化」或「資本成本最小化」模型）。這種財務決策的技術導向，一方面反映了公司金融對「公司價值最大化」這一決策理念的遵從，同時也反映公司金融這一學科的內在邊界：它仍然是「金融」在公司這一層面的運用，且這些應用離不開公司金融與外部資本市場的價值互動（如，公司金融的大量研究都集聚於「公司財務決策或政策的市場反應」方面，即試圖從市場角度來「檢驗」各種財務決策的合理性）。
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