企業併購中的財務風險分析
**摘要：文章主要從併購前以及併購後的內部整合兩個階段，簡要分析了企業併購中的財務風險，旨在使企業能夠選擇最好的併購方式．降低併購中的財務風險。
一、併購前目標企業價值評估風險分析
目標企業的價值評估是併購交易的精髓，每一次成功併購的關鍵就在於找到恰當的交易**。目標企業的估價取決於併購企業對其未來收益大小和時間的預期，對目標企業的價值評估可能因**不當而不夠準確。這就產生了併購公司的估價風險，其大小取決於併購企業所用資訊的質量。
目標企業價值評估風險產生的根本原因在於併購雙方之間的資訊不對稱。如果目標企業是上市企業，南於它必須對外公布企業經營狀況和財務報表等資訊，併購企業容易取得目標企業的資料進行分析。但是由於我國許多會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司資訊披露不夠充分，嚴重的資訊不對稱使得併購企業對目標企業資產價值和盈利能力的判斷往往難以做到非常準確，在定價中可能接受高於目標企業實際價值的收購**，。
目標企業若是非上市企業，則併購企業必須通過目標企業的合作才能獲得相應的資訊。如果併購企是善意的，併購雙方則能夠充分交流和溝通資訊，目標企業會主動地向併購企業提供必要的資料，這有利於降低併購的風險和成本，同時可避免目標企業管理層有意抗拒而增加併購成本；如果併購企業是惡意的，併購企業將無法從目標企業獲取其實際經營、財務狀況等主要資料，給公司估價帶來閒難。由此可見，估價風險的大小很大程度上取決於財務資訊分布的狀況和質量。
二、併購交易執行階段的財務風險分析
(一)支付風險
支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的併購資金使用風險，它與融資風險、債務風險有密切關係。目前，我國企業併購有三種主要支付方式：現金支付、**支付和混合支付。
1現金支付及其相關財務風險。現金併購是指併購企業以現金為支付工具，支付給目標公司股東一定數額的現金來達到併購目標公司的目的。現金收購是企業併購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例。
現金支付所面臨的財務風險最大，表現為：一足併購規模和併購成功與否受併購方現金流量和融資能力的約束。二是當併購與國際資本市場相聯絡時，現金支付使併購方必然面臨匯率風險。
三是目標企業股東不能分享合併後企業的發展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優惠。
2．**支付及其相關的財務風險。**交換是以併購方**替換目標企業的**，即以股換股。這種支付方式減輕了現金壓力和債務負擔，對併購方不存在現金流轉壓力，並可能帶來一定的稅收好處，不會給企業帶來資金的壓力和破產的風險，但**支付也會產生財務風險。
3.混合支付及其相關的財務風險。混合支付能比較好地解決純現金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據企業自身以及目標企業的資本結構合理安排兩者的比例，達到最優的資本結構。
但混合支付也是有風險存在的，對於企業的資本結構確認往往並不能達到理想的狀態，資本結構偏離風險的發生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續性很難保證，這樣會延遲整個併購過程，給後期帶來較大的整合風險。
(二)融資風險
企業通常採用的融資渠道有內部融資和外部融資。
1．內部融資。內部融資是指企業利用內部資金進行併購。企業內部融資有兩個渠道，一是企業自有資金，指企業經常持有按法定的財務制度能夠自行指派而無需歸還的那部分資產。
二是企業應付而未付的稅金和利息。內部融資主要是現金支付方式，雖無需償還、無成本費用，可以大大降低企業的融資風險，但僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險。
2．外部融資。外部融資是通過外部渠道籌集併購資金。包括權益融資和債務融資。
權益融資是指企業通過增資擴股的方式進行融資，通過發行**迅速籌集到大量資金，資本風險較小但我國對**融資要求較為嚴格，審批等所需時間較長，不利於搶占併購時機，將會稀釋大股東的控制權。二是債務性融資。債務融資是指企業通過舉債來籌集併購所需資金，相對於權益融資具有資金成本低，不會稀釋股權，手續簡單的優勢。
但在我國國有企業的平均負債率高達6570％，債務到期要還本付息，債務負擔過重，將會導致資本結構惡化，企業容易陷入財務危機此外，我國嚴格的金融政策使得併購資金的**十分困難。
三、併購後內部整合階段的財務風險分析
1．償債風險
償債風險存在於企業債務收購中，特別是存在於槓桿併購中。槓桿併購中，併購企業不必擁有鉅額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，自有資金只佔所需總金額的10％，貸款約佔5070％，投資者發行高息風險債券約佔收購金額的2040％。由於高息風險債券資金成本很高，而收購後目標企業未來資金流量具有不確定性，因此，槓桿收購的償債風險很大程度上取決於整合後的目標企業是否有穩定足額的現金淨流量。
2．流動性資金
流動性資金是指企業併購後由於債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。在併購活動中占用企業大量的流動性資源，降低了企業對外部環境變化的反應和調節能力增加了企業的經營風險。
3．運營風險
運營風險是指併購企業在整合期內由於相關的企業財務制度、財務運營、財務行為、財務協同等因素的影響，使併購企業實現的財務收益與預期的財務收益發生背離，因而有遭受損失的機會和可能性。企業併購完成後，如果不對目標企業進行有效整合，也很難使併購後的企業產生規模經濟、財務協同等效應。要實現預期的規模經濟，必然要實現組織結構、管理制度、人事等方面的一體化，降低管理費用、固定成本費用，這種系統的、結構化的改革，會導致併購雙方的矛盾。
如果處理不當，企業管理效率將會受到極大影響。
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