作者：肖彥祝笑梅
**：《會計之友》2023年第14期
【摘要】 投資效率對企業發展及其價值提公升都有重要意義。我國具有特殊的治理環境，在金字塔層級的公司結構下，文章從產權特徵、兩權分離度的角度研究投資效率。選取2009—2023年深滬兩市1 253家國有控股上市公司（其中658家**國有控股上市公司和595家地方國有控股上市公司）和1 121家民營控股上市公司作為研究物件，研究兩權分離度在不同產權特徵下對投資效率的影響。
結果表明：兩權分離度與投資效率呈負相關關係，國有企業兩權分離度與投資效率負相關關係顯著於民營企業，地方國有企業兩權分離度與投資過度的相關關係顯著於**國有企業。
【關鍵詞】 產權特徵； 兩權分離度； 投資效率
一、引言
投資問題一直備受學者們關注，企業的投資行為是企業成長的動因，也是公司價值創造的關鍵因素，企業投資效率如何直接影響到企業價值及其生存與發展。
2023年，美國學者means提出上市公司中「兩權分離」的情況普遍存在，這個結論形成於berle與means對美國幾百家企業所有權分散特徵的分析。「兩權分離」指公司控制權與現金流權的分離。由於在上市公司中存在控制權與現金流權的分離以及**成本，所以控股股東利益與企業利益可能存在不一致的情況，因此，擁有控制權的控股股東所做的投資決策不一定是為了企業價值最大化，而是為了最大化自己的控制權收益不惜損害企業價值，造成投資效率低下。
grossman and hart（2008）研究了金字塔結構下的控制權與現金流權的分離導致的控制權私利行為。研究發現兩權分離度越大，控股股東控制權私利的動機越大，便會侵害其他中小股東的利益以最大化控制權私利，即控制權與現金流權的分離程度與控股股東的私有收益成正比。wu and wang（2005）通過對中國上市公司的研究認為控股股東會通過不斷擴大投資規模，以便將控制權的共享收益變為自己的控制權私有收益，這就導致了企業的過度投資現象。
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