安徽農業大學
畢業**（設計）
**題目基於財務指標分析的「國美併購永樂」的績效研究
姓名學號 08199118
院系專業財務管理
指導教師職稱講師
中國·合肥
二零一二年六月
中文摘要
研究發現，世界500強幾乎都是通過資產聯營、兼併、收購、參股、控股而迅速成長起來的，併購已成為企業迅速發展擴大的重要途徑。企業併購的動因主要在於：謀求管理協同效應、經營協同效應、財務協同效應、降低**成本、降低交易費用、獲得企業發展效應及特殊資產。
在市場經濟尚未健全，統計下來併購成功率不足50%的中國，2023年中國電器行業發生了一大併購案例——國美併購永樂：本文將運用國美併購期間即：2023年至2023年國美財務報表中反映出的財務資料，分析國美併購前後財務變化情況，並結合併購之後2023年至2023年的財務資料，通過對盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力的分析總結國美併購的整體財務績效及併購之後的發展情況，歸納國美併購之後實際實現的併購協同效應、總結併購之後的績效成果。
關鍵詞：國美，永樂，併購，財務分析，績效
目錄引言 1
1 國美併購的動因分析 2
1.1試圖取得經營協同效應 2
1.2試圖提高市場份額，進入新市場 2
1.3試圖擴大規模，獲取更多**商贊助費 3
2 國美併購前後財務資料 3
2.1資料** 3
2.2財務指標分析 3
2.2.1盈利能力分析 3
（1）淨資產收益率 4
（2）總資產淨利率 4
（3）銷售利潤率 5
2.2.2償債能力分析 5
（1）資產負債率 6
（2）流動比率和速動比率 6
（3）利息保障倍數 7
2.2.3營運能力分析 7
（1）總資產周轉天數 8
（2）存貨周轉天數 8
（3）應收賬款周轉天數 9
2.2.4成長能力分析 9
（1）銷售增長率 9
（2）利潤增長率 10
3 國美併購績效分析 11
3.1規模效應實現 11
3.2財務協同效益的實現 11
3.3管理能力分析及管理協同效益的實現 12
3.4併購後對渠道控制能力分析 12
4 結語 13
參考文獻 14
英文摘要 15
致謝 16
基於財務指標分析的「國美併購永樂」的績效研究
2008級財務管理許妍卿
引言諾貝爾經濟學家史蒂格爾教授研究發現，世界500強幾乎都是通過資產聯營、兼併、收購、參股、控股而迅速成長起來的，併購已成為企業超常規發展的重要途徑。在市場經濟比較成熟和資本市場比較完善的發達國家，企業併購是激烈的市場競爭下企業主動選擇的結果。
企業作為獨立的經濟主體其一切經濟行為都會受到利益動機的的驅使，併購是一項資本運作決策、是一項特殊的企業投資活動，投資活動就必須是創造企業價值或增加股東財富這是企業併購的最基本的動因。市場經濟下出現企業併購這一行為的原因在於：效率理論認為企業併購對社會具有潛在的收益，可以獲得協同效應，取得規模經濟效應。
即我們常說的「1+1>2」；效率理論認為：假設a企業與b企業併購形成的c企業，如果c企業的價值超過了a企業與b企業各自價值之和，那麼a企業和b企業在併購中就存在協同效應。具體而言，協同效應的實現形式包括管理協同效應理論、經營協同效應理論、財務協同效應理論、對市場的控制能力的市場勢力理論、降低了經營風險管理**理論、價值低估理論、獲取特殊資產。
當下現階段，西方國家已經經歷了5次較大的兼併浪潮，而中國在這方面還並不夠成熟，併購市場尚處於新興階段，**市場的不完善性和併購市場的不穩定性給目標企業的選擇和估價帶了了莫大的限制。綜上所述，不難看出，中國的併購市場情況比較混亂。
在這樣的情況下，2023年7月24日，傳聞9天之久的國美併購永樂案終於水落石出：國美以52.68億港元、以「**＋現金」的方式併購上海永樂中，以0.
3247股自身**置換1股永樂電器**（1∶3.08的比例），國美電器還將為每1股永樂電器**支付0.1736港元（共4.
09億港元）現金。在國美完成換股手續之後，永樂電器將會退市。這是中國家電零售業最大的一起併購，行業老大國美和老三永樂經過數月秘密協商，終於走到一起。
併購後的國美以越發高漲的勢頭一路走到了今天，不得不說是乙個成功的典型案例。
本文試圖運用從證劵交易市場獲得的2023年至2023年國美、永樂的財務資料資訊，通過對各項財務指標分析，並基於企業併購動因之上，分析國美在整個併購過程中的財務變動情況。最後結合國美所處電器行業的特點及自身企業背景，綜合全面的分析國美併購這一案例所達到的協同效應和實際達到的財務績效。
1 國美併購的動因分析
1.1試圖取得經營協同效應
在成本削減、管理效率提高上。僅以併購前的2023年計算，永樂的每平公尺銷售管理費用比國美要高40.6％，每平公尺銷售管理費用多859元。
這樣的差別對國美併購而言意味著巨大的改善空間。如果併購後永樂的每平公尺銷售管理費用能削減至國美的水平，這意味著永樂的成本可望由2023年的人民幣20億元削減6億元。銷售管理費用將下降5％至人民幣2876萬元(接近2023年的水平)，國美的每平公尺銷售費用將降低至2208元，2023年將小幅降至2171元。
廣告費為例，合併之後可以統一廣告計畫達到節約廣告支出的目的。併購方運用其優越的管理方式整合目標公司可以使目標公司獲得同併購方一致的運營效率。因此，國美併購運營效率較低的永樂可以節約大量期間費用，帶來經營方面的協同效應。
1.2試圖提高市場份額，進入新市場
併購可擴大市場份額，形成對市場的控制力。永樂實質上不能算做全國性企業，稱之為區域性企業更為合適。永樂在上海、浙江、江蘇三地的門店數量佔總數的52.
4％，而且永樂在華東地區的銷售額佔總額的比例同樣高達82％以上，而國美在長江三角洲地區的市場影響力大為遜色。（見圖1、圖2）因此國美併購後獲得的好處將包括迅速拓展在以上海為中心的長三角地區的市場份額。而且這種擴張成本是很低的，而且避免了同行間為爭奪上海市場展開的惡性競爭[1]。
圖1國美與永樂併購前在各地門店數對比
1.3試圖擴大規模，獲取更多**商贊助費
作為典型的橫向併購，國美併購永樂後最直接的影響是規模的迅速擴大。規模對家電連鎖企業的意義至關重要。在對**商的**壓榨已經達到極限的情況下，獲取零售差價已經不能獲取利潤：
只有得到**商贊助費才能呈現贏利狀態。同樣的情況也適用國美、蘇寧等家電連鎖企業，它們主要甚至唯一的利潤**就是向**商收取「**商贊助費」和大量的返利費用。
也就是說，雖然中國的家電連鎖業形成了自己的連鎖網路和採購鏈條，但是在贏利模式上，卻實質上停留在了「賣場」階段。在這樣的盈利模式下，企業規模變成決定企業收益的最大要素——它無關乎企業的戰略、經營、內控，而只取決於：你有多少門店！
國美併購永樂，其實體現的就是這一贏利模式的實質——規模即利潤；**商贊助費與店面數量和銷售規模成正比。國美併購永樂後加強了在上海周邊市場的影響力，這種**商贊助費用將有一定程度的提高。預計2023年的**商贊助費收入將達到3.
8％，提高1個百分點。而這乙個百分點將意味著5-8個億的利潤空間[2]。
2 具體分析併購前後財務資料
2.1資料**
選擇國美併購期間2023年、2023年以及 2023年三年以及2023年至2023年資產負債表及利潤表年報中相關資料作為基礎。
相關財務報表**主要如下：①中國**監督管理委員會**（2023年資產負債表、利潤表）；②中國上市公司資訊網（2023年資產負債表、利潤表）；③巨潮資訊** （2023年資產負債表利潤表）；④香港**交易所**（2023年資產負債表、利潤表）⑤由西南**提供的**錢龍**交易軟體中披露的企業年報（2023年至2023年資產負債表、利潤表）
2.2財務指標分析
由於上市公司會計資訊披露比較真實詳細，可以量化，可以利用這些會計資訊較好地反映企業各方面的經營管理能力。然而單一的指標分析並不能充分的說明企業發展情況，所以我們有針對新的挑選了各個指標，分別從企業的盈利能力；償債能力；營運能力以及成長能力四個方面綜合全面的進行分析。
2.2.1盈利能力分析
獲取利潤是企業的主要經營目標之一，它也反映了企業的綜合素質。企業要生存和發展，必須爭取較高的利潤這樣才能在競爭中立於不敗之地。而盈利能力是反應企業獲取利潤的能力，利潤也是投資者取得投資的收益，是債權人收取本息的資金**，是衡量企業長足發展能力的重要指標。
（1）淨資產收益率
財務指標分析的內容
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