摘要：32家中國區域性中小商業銀行的樣本資料表明，股權結構集中度、外部大股東持股比例和董事會獨立性對銀行高管薪酬產生了顯著的影響，而董事會與監事會規模、銀行績效與成長性都沒有對高管薪酬產生影響。
關鍵詞：高管薪酬；公司治理；實證分析
一、引言
高管薪酬既被視為解決委託**問題、最大化股東價值的有效激勵機制，又被認為是公司長期戰略的重要組成部分。自jensen and meckling(1976)開創性地提出高管薪酬與公司績效「激勵相容」的觀點以來，這方面的研究一直受到經濟金融界的廣泛關注，相關理論和實證觀點的爭論也非常激烈，至今仍然沒有形成非常一致的看法，其中還有一些基本的問題尚沒有完全解決，本文所討論的高管薪酬的決定因素就是其中最為基本、爭論也最為激烈的問題之一。基於上述考慮，本文選擇中國32家地方性中小商業銀行樣本資料，試圖提供乙個典型的轉軌經濟條件下中小商業銀行高管薪酬水平決定因素的經驗性證據，從而為上述問題的解答提供乙個小樣本的實證方面的佐證。
本文的結構安排如下，第二部分對影響高管薪酬水平的相關文獻進行梳理並在此基礎上建立隨後實證檢驗的假設，之後是乙個研究涉及主要問題的簡要說明；第四部分是對樣本資料的統計和計量分析，最後是全文的主要結論。
二、因素分析和假設確立
(一)股權結構
有研究認為，股權結構不僅是影響公司績效，而且也是影響公司高管薪酬的重要因素。在所有權與控制權分離為基本特徵的現代公司，董事會是代表股東利益的決策機構，但是對董事會功能實施的實際效果則有較多質疑，例如mace(1971)就認為，公司董事會往往會按照高管層的意願去行事，從而對董事會的職能定位和股東價值最大化原則構成最大的挑戰。finkelstein and hambrick(1989)進一步認為，上述情形在董事會成員持有較大比例股份和公司外部董事主要有外部主要股東構成等情況下會有較大改觀，上述兩種情況都會誘使董事會去控制高管人員薪酬水平。
按照以上研究，股權的集中程度以及外部股東持股比例是影響高管薪酬的重要因素。此外從研究樣本的實際考慮，國有股東控制的銀行和非國有股東控制的銀行在薪酬標準制定方面存在較大差異，所以我們引進了第一大股東性質的虛擬變數。在具體指標的選擇上，按照慣例，我們採用第一大股東持股比例反映股權集中度，用第二到第五大股東持股比例反映外部大股東持股比例。
因此我們有以下的假設：
假設1：第一大股東持股比例和第二到第五大股東持股比例與高管薪酬水平成反比
(二)董事會
董事會的控制可以降低高管層增加自我薪酬的可能性，當公司高管層和董事會的關係過於密切時，董事會的職能和效果會受到高管層所施加的影響，並有可能導致董事會不能從股東價值最大化的原則出發去制定高管薪酬(boyd，1994；core et al，1999)。core et al．(1999)的研究更是進一步表明，當總經理兼任董事長的時候，其薪酬標準往往更高。在商業銀行董事會方面，adams and mehran(2003)通過對美國35家銀行控股公司在1986—2023年的資料與製造類公司的對比發現，銀行控股公司董事會規模較大、外部董事比率較高、銀行控股公司董事會委員會更多，按百分比計算，ceo**選擇權和薪水的比例，銀行控股公司相對較小、ceo直接持股的比例要更小。
一般而言，受行業特徵的影響，商業銀行董事的獨立性更加難以得到保障，上述研究所強調的外部董事對高管薪酬影響的結論可能對商業銀行更加適用。由此我們假設：
假設2：高管薪酬與董事會規模和董事會獨立性正相關
(三)監事會
監事會作為重要的公司治理機制之一，在監督高管人員方面往往被給予較高的期望。但是又受到具體制度安排、監督機構重疊等因素的影響，監事會功能發揮的實際效果也因此受到較多的質疑，相關的實證研究也大多得出了監事會與公司績效無關的經驗性結論。我們採用監事會規模指標作為監事會功能反映的指標，並且假設：
假設3：高管薪酬與監事會規模無關
(四)銀行規模
有大量的文獻涉及公司規模與高管薪酬的相關性問題，並得出了高管薪酬與公司規模正相關的結論。simon(1957)認為大公司的層級結構較多，管理的複雜性和難度較大，因此高管人員的薪酬較高；也有研究認為大公司高管掌握和監控著更多的資源，他們的決策的重要性要比小公司高管要重要得多，也因此應該獲得更高的薪酬。據此我們假設：
假設4：高管薪酬與銀行規模正相關
(五)銀行的成長性
smith and watts(1992)的研究認為，成長性較好的公司，其高管人員的可觀察性較差，因此，比較傾向於使用股權激勵計畫並因此導致高管人員的薪酬水平相對較高。g**er and g**er(1993)以單個公司為研究物件，得出了與smith and watts(1992)相類似的研究結論。
smith and watts(1992)的研究表明，與成長性好的公司不同，受管制比較明顯的行業例如電力、保險、銀行等，高管人員的薪酬較低，而且不大採用股權激勵等中長期激勵計畫。由此我們認為商業銀行高管薪酬受其所在銀行成長性的影響不會太明顯，所以我們假設：
假設5：高管薪酬與銀行成長性無關
(六)銀行績效
**理論認為在解決委託**問題時，以公司績效為基礎制定高管人員的薪酬激勵計畫較有利於**成本的降低。由於資料資料可獲得程度的限制，高管人員的努力程度、**問題等等很難獲得第一手資料，而公司財務資料卻比較容易獲得，所以以公司績效指標為基礎制定高管人員薪酬激勵計畫比較科學和可行。pi and timme(1993)對美國商業銀行治理結構與銀行價值的問題進行了研究，發現銀行的成本效益和資產回報率與ceo的持股比例相關。
由此我們有以下的假設：
假設6：高管薪酬水平與銀行績效正相關
三、資料**和變數定義
(一)研究樣本與資料**
本文實證部分運用的資料，**於通過中國人民銀行濟南分行對山東省內的城市商業銀行和農村合作銀行的調查問卷，收回的有效問卷各14份；同時我們還通過選取《金融時報》**披露銀行年報的有效資料，選取了4家地域性商業銀行加入研究樣本，從而使本文的商業銀行樣本總數達到32家。
(二)變數定義
為了量化考察高管激勵，我們選擇商業銀行前三位高管薪酬作被解釋變數，選取了包括股權結構、董事會、監事會和控制變數在內的10個指標。第一大股東性質、第一大股東持股比例和外部大股東持股比例，作為經典的股權結構變數已納入我們的研究範圍；董事會方面，選取了衡量董事會規模和董事會獨立性的兩個變數，分別用董事人數和獨立董事比例予以刻畫；監事會規模作為衡量銀行監督能力的指標也納人了研究範圍。控制變數方面，本文主要選取了商業銀行規模、成長性、地域性和銀行績效四個指標。
變數的詳細定義參見變數定義表。
四、統計和變數分析
(一)統計描述
商業銀行前三位高管的平均年薪為62．45萬元，最高的達到197．16萬，最低為10．4萬，標準差為54．82萬，資料的強波動性體現在地域性商業銀行高管薪酬明顯高於農村合作銀行。股權結構方面，第一大股東平均持股13％，持股最高的達到63％，最低的只有5％，外部大股東持股比例之和平均為21％，最高的達到48％，最低僅為1％。董事會方面，研究樣本的董事會人數平均為10．94人，規模最大的董事會擁有15名董事，最少的為7名董事；獨立董事比例平均為10％，最高的達到33％，有1家商業銀行尚未設立獨立董事職位。
監事會方面，研究樣本的監事會人數平均為6人，最多的擁有8名監事，最少為3人。是商業銀行總資產的自然對數，均值和中值分別為13．49和13．35，說明近似地服從於正態分佈，但標準差較大，為1．22。研究樣本的平均資產收益率為0．99％，績效最好的達到7．08％，最差的為o．3％。
(二)多元回歸分析
為避免解釋變數之間的多重共線性問題，我們先計算了各個解釋變數之間的相關係數。表3的結果表明，除了股權結構的三個變數和地域性虛擬變數之間的兩兩相關係數較高以外，只有董事會與監事會規模兩個變數之間，以及銀行規模和董事會獨立性兩個變數之間的相關係數較高，其餘變數之間的相關係數都比較低。
為了檢驗前文的假設，我們以高管薪酬指標作為被解釋變數，以上述股權結構、董事會、監事會等影響因素指標作為解釋變數，建立多元回歸模型。為盡量避免解釋變數之間的多重共線性問題，特別是上述7個變數之間兩兩相關係數較高，我們在建立回歸模型時，給予分別考慮。在此基礎上，分別選擇一部分可能最有解釋力的變數作為解釋變數，在做過大量的模型檢驗之後，選取了以下具有代表性的9個模型。
其中，前6個方程迴避了相關係數大於0．3的多個變數出現於同一方程的情況，後三個方程將這一尺度放寬到0．4，以便進一步考察多變數間對高管薪酬的偏影響。利用相關樣本資料分別進行回歸分析，結果如表4所示。
表4的回歸結果表明，第一大股東性質的係數在1％的顯著性水平下通過了假設檢驗，說明第一大股東的性質對高管薪酬產生了顯著的影響，而且係數為正，說明如果商業銀行的第一大股東為國有，則前三位高管的年薪總額要明顯高於非國有商業銀行的高管年薪總額。第一大股東持股比例的係數在5％的顯著性水平下通過假設檢驗，正的回歸係數說明，高的第一大股東持股比例往往伴隨較高的高管薪酬，這可能與第一大股東的控制力有關。外部大股東持股比例的係數也通過了檢驗，其顯著性水平為1％，符號相同。
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