1 引言
企業財務風險從發生到惡化都有乙個過程，是各種風險因素日積月累的結果，危機都有乙個逐步顯現、惡化的過程，因此具有一定的先兆性和可**性。於是，建立一套有效的財務風險預警模型，在企業陷入財務危機以前，提前給市場主體的各方予以警示變得尤為迫切[1]。
可靠財務預警的模型，有報警器的警示作用，能夠引起市場參與者的關注。對於上市公司來說，借助財務風險預警模型，公司管理層能夠及時發現公司財務狀況的惡化，以及造成公司財務狀況惡化的原因，從而能夠及時地、有針對性地調整公司的經營策略，扭轉公司經營狀況惡化的趨勢，以避免淪為「st」「* st」的行列[2]。
2 財務風險預警概述
2.1財務風險概述
2.1.1財務風險定義
風險是指一定條件下和一定時期內未來結果的不確定性[3]。由於企業對利潤的追求和外部環境的不確定性決定了上市公司財務風險存在的必然性。
企業的財務風險有廣義與狹義兩種不同的定義。廣義的財務風險是指企業的財務系統中客觀存在的、由於各種難以或無法預料和控制的因素，使企業實現的財務收益和預期財務收益發生背離，因而具有蒙受損失的機會或可能[4]； 狹義的財務風險是指企業由於負債融資導致的資產收益率或每股收益類的不確定性，也是企業到期不能償還還本付息的可能性[5]。廣義的財務風險可以看成狹義的財務風險和公司經營風險之和。
在本篇**中為了更加深入的分析上市公司的財務風險，我們只對狹義的財務風險進行分析。
2.1.2財務風險產生的原因
巨集觀環境的複雜性和多變性是產生上市公司財務風險的外部原因，其包括政治因素、法律因素、金融市場因素、巨集觀經濟因素等等。由於外部因素存在於公司外部，不受上市公司的影響和控制。因此，上市公司為應對財務風險，應積極適應外部環境的變化。
①政治因素。一般說來，國際關係越複雜、國內外政局變化越快，就越要關注政治風險，並將其作為公司風險評估和計量的重要因素[6]。
②金融市場因素。存貸款利率影響上市公司的財務成本，利率的變化
③法律因素。上市公司應在日常經營活動中遵循國家的法律、法規和規章。避免因違反法律、法規和規章造成的負面影響。
④巨集觀經濟因素。巨集觀經濟的發展狀況、**制定的經濟政策和競爭對手的競爭等，對上市公司的財務風險有著重要影響。
上市公司財務風險的內部原因比外部原因有更強的可控性。上市公司的管理水平與財務風險的內部原因有著因果聯絡。由於財務決策缺乏科學性和系統性，因此催生了上市公司的財務風險。
①資本結構不合理，所有者權益比例過小。股權資本與債權資本結構的失衡和資產結構與負債結構的失衡。在當前，許多企業都出現了負債融資過高的現象。
過多的負債使得企業對固定的利息支付增多，從而增加了企業的償債壓力，也是的籌資成本大大增加，當企業靠負債來維持日常經營活動時就引發了嚴重的財務風險[7]。
②投資決策失誤，造成投資損失。由於企業的經營不善，財務決策缺乏科學性．企業的投資收益率低於籌資成本．無法償還到期的本息，導致財務風險的產生。
③財務決策不合理，公司運營困難。企業資產流動性弱使企業的現金流量短缺．存貨周轉率不高引起財務風險。企業應收賬款比例過高，只有賬面利潤，缺乏現金流動，最終也會引起財務風險。
2.2財務風險預警概述
2.2.1財務風險預警系統的含義和功能
財務風險預警系統主要是以財務報表、經營計畫及其他相關的財務資料為依據，利用財會、金融、企業管理、企業營銷等理論，採用比例分析、數學模型等方法確定預警指標及其相應標準，以發現企業存在的風險，並向經營者示警的乙個有效的財務預警系統[8]。
財務的風險預警功能表現在：監測的功能：對企業經營過程進行跟蹤，當影響企業的重要的財務因素發生時，提前發出警告，找出原因，尋求正確方法；診斷的功能：
根據實時的監測，將企業的日常財務狀況與行業的財務狀況指標進行分析，總結財務變化的原因及企業經營管理的缺點；預防的功能：對財務風險的判斷和財務資料邏輯分析，找到企業經營過程中風險發生、化解的具體過程，增強企業規避風險的能力；判斷的功能：財務風險預警通過客觀分析對投資行為給予理性指導。
利益相關者通過企業財務風險預警系統的預警，判斷可能出現的財務風險的可能性[9]。
2.2.2財務風險預警控制體系建立的原則
上市公司建立財務風險預警系統是為了反映企業的財務風險狀況和預警水平。防範上市公司財務風險、穩健財務執行。因此，建立財務風險預警系統應遵循以下的原則：
①系統性與全面性原則。財務風險預警系統應把企業作為乙個整體來考慮，所監測的物件必須具有完整性和全面性。提高預警系統的實用性。
②動態性與及時性原則。財務預警監測不僅具有**未來的價值，還應將企業的經營活動視為乙個動態的過程。在分析過去的基上．把握未來的發展趨勢[10]。
預警的時間太長或太短影響預警系統的準確性。
③成本效益原則。效益原則有兩層含義：一是進行財務風險控制的成本應該低於不建立財務風險控制體系的預期損失：
二是建立財務風險控制體系進行財務風險控制的預期收益應高於不建立財務風險控制的預期收益[8]。
④預警規避原則。建立的財務風險預警系統對財務風險應提前預警，有效規避風險，發揮預警系統的作用。
2.2.3財務風險預警的模型
（1）單變數模型
單變數模式操作比較簡便，缺點在於，企業經營中的財務狀況應從各方面反映，單個的比率反映企業在經營過程的乙個方面的風險大小，不能概括企業的全部情況，當各指標的結論不完全一致時，指標的警示作用可能被抵消，因而其有效性受到一定的限制[11]。
（2）綜合變數模型
①埃德沃特·艾·埃特曼在20世紀60年代建立z計分模型，通過運用多變數模式建立多元線性函式，即運用多項財務指標進行加權彙總產生的乙個總的判別分來分析企業的財務危機。
模型如下：
z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5式2.1
x1—營運資金/資產總額；
x2—留存收益/資產總額；
x3—息稅前的利潤/資產總額；
x4—普通股與優先**值的總額/負債的賬面總額；
x5—銷售收入/資產的總額。
在z計分模型中，z值越小．企業破產的風險性就可能性越大。模型的五個財務比值，反映了企業的償債能力、獲利能力和盈利能力，三者有機的聯絡起來，進行綜合分析，來**企業可能面臨的風險情況。一般情況下，z值越低，企業就越有可能發生破產。
如果z 值大於2.675的，表明企業財務表現良好；當z小於1.81時候，表明企業財務狀況不是很好，在2.
675與1.81之間的，說明企業財務狀況不穩定[12]。由於z分的模型沒有充分考慮到現金流量因素，因而具有一定的侷限性。
為此，學者們提出了增加現金流量指標的f分模型。
②f分數模型如下：
f=-0.1774+1.1091x1+0.1074x2+1.9271x3+0.3020x4+0.4961x5式2.2）
其中，x1、x2、x4與z分模型是相同的。
x3=(稅後的收益+資產折舊)/平均的總負債。體現企業在經營中產生現金流量，償還企業債務能力。
x5=(稅後的收益+利息總額+資產折舊)/平均的總資產，體現企業的總資產所創造的現金流量能力。
它的臨界點為0.0274，若計算得出的f分數小於0.0274，可以**為破產公司；若f值大於0.
0274，則公司可視為繼續生存的公司。此數值上下0.0775內為不確定區域，區間為[-o.
0501，0.1049]，若落入此區域中，管理決策者應該進一步分析，因為f分數模型只能輔助管理者，警告可能會發生財務危機[13]。
f分數模型增加了現金流量變數，增加**的可靠性，完善企業的財務預警體系。但也存在缺陷，儘管 f分數模型是建立在大量樣本數的基礎上的，由於f模型沒有考慮到不同行業的財務指標差異，因此具體到某行業來說．應先進行改進後財務模型才可以具體運用到某一行業。
③我國台灣學者陳肇榮（1983）首次提出y分模型，收集台灣地區的企業財務資料，使用多元判別分析方法，建立起y分模型。
楊淑娥、徐偉剛採用統計法中的主成分分析法，通過對我國上市公司財務危機狀況的實證研究，建立了上市公司財務預警模型—y分數模型，並通過本次研究中選擇的樣本指標，初步確定了企業財務狀況評價區域，為企業**財務危機提供了一種科學可行的**辦法[14]。
梁琪(2003)在運用主成分的分析方法和典型判別分析方法的基礎上，提出了**我國**市場上分析上市公司主成分的判別模型的理論，對滬深兩市從2023年到2023年之間的142家上市公司**經營失敗，結果顯示企業的盈利指標、景氣指標、資本市場指標和增長性指標等4個主成分最能解釋我國上市公司的經營失敗情況[15]。
多變數的財務危機預警模型通過收集企業的財務資料。將其代入模型計算出結果，與危機預警模型的臨界值進行比較。它的優點在於使用方便，便於比較。
它不足之處是模型根據選取的每乙個財務指標值乘以其權重，最後加和得出財務危機預警的臨界值，從而判斷企業發生財務危機的可能性。如果企業的某方面的財務比率不佳但其他的財務比率很好，通過加權求和就很可能掩蓋企業某方面的隱患，得出企業財務狀況良好的結論。另外，這些模型都是通過統計分析得出的，具有一定的誤判率[16]。
3上市公司的財務風險預警模型的建立和檢驗
3.1 對製造業上市公司分析的意義
製造業是我國國民經濟的支柱產業是經濟增長的主導部門和經濟轉型的基礎，是我國勞動力的主要渠道。目前，我國製造業經濟總量已躍居世界第二位，成為全球重要的製造業基地，是全球化的重要組成部分，被外界譽為「世界工廠」。
目前，發達工業國家的社會財富50%以上來自製造業，國民經濟收入的45%來自製造業。而製造業是工業的主要部分，也是國民經濟和社會財富的主要**。所以，無論科學技術進步的推動作業還是促進經濟發展，製造業不是＂夕陽餘輝＂，而是＂不落的太陽＂。
隨著計算機技術、資訊科技、自動化技術、通訊技術等在製造業中的廣泛應用，使得傳統生產技術昇華而形成的先進製造技術發展十分迅速，應用也越來越廣。
我國人口眾多，製造業對勞動力的需求不僅解決我國的就業問題，也在創造社會財富。而在中國的**市場上市公司中屬於製造業的公司佔上市公司總數的50%以上。對製造業上市公司財務風險預警，能夠使上市公司財務風險預警更加具有代表性，同時，也能夠初步反應出上市公司整體的財務風險。
美國的次貸危機，歐洲的債務危機導致傳統發達經濟體經濟普遍低迷，國際市場需求由高走低，一路下探，對我國製造業的出口也帶來越來越大的影響。外部環境的惡化和內部激烈的競爭壓力，使我國製造業上市公司陷入危機的可能性大大增加，而財務風險就是其重要的表現形式之一。因此，建立一套行之有效的財務預警模型顯得尤為迫切。
上市公司財務風險管理問題分析
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