物價資料分析

cpi持續下降 ppi跌勢趨緩

劉學智主要觀點

正文2月cpi同比**1.5%，漲幅比上月下降0.2個百分點，近4個月逐漸下降，連續3個月低於2%；核心cpi同比**1.

8%，漲幅縮小0.1個百分點，基本執行平穩。cpi環比**1%，春節消費旺季帶動消費**環比上公升，但漲幅比去年同期減弱0.

2個百分點。今年通脹放緩將是大趨勢，需求偏弱，m2處於低位，通脹水平不具備需求和流動性的支撐。

圖1 cpi同比走勢

資料**：wind，交行金研中心

基數原因和食品**漲幅收窄是cpi下降的主要原因。cpi同比已經連續3個月處在2%下方，cpi逐漸下降基本符合我們預期。去年2月cpi同比**2.

9%，是全年的高點，導致本月翹尾因素從1.2%降到0%，拉低了cpi同比漲幅。2月食品**同比**0.

7%，漲幅比上月顯著回落1.2個百分點，是導致cpi漲幅收窄的重要原因。春節消費旺季帶動食品**環比**3.

2%，但低於去年同期4.4%的環比漲幅，因此食品**同比顯著收窄。主要食品**同比漲幅有所下降，豬肉、鮮菜、鮮果**同比分別為-4.

8%、1.7%、4.8%，漲幅分別比上個月下降1.

6、2.1、1.1個百分點。

圖2 食品**同比走勢

資料**：wind，交行金研中心

非食品**連續3個月保持在1.7%，核心cpi走勢平穩。非食品**環比**0.

4%，同比**1.7%，漲幅連續3個月持平。近期國際油價底部回公升，2月份國內成品油價經歷一次小幅度的上調，交通工具用燃料**同比-2.

9%，跌幅比上個月收窄。受春節假期消費帶動，旅遊類**環比**6.4%，但同比漲幅1.

3%明顯收窄。居住、衣著、醫療保健類**同比分別**2.2%、2%、2.

8%，漲幅略有擴大。不包括食品和能源的核心cpi同比**1.8%，連續5個月在1.

8%-1.9%，走勢平穩。

圖3 非食品**同比走勢

資料**：wind，交行金研中心

ppi同比漲幅與上個月持平，持續下行趨勢得到緩解。2月ppi環比-0.1%，連續4個月負增長，但降幅已經顯著收窄。

在流通領域，主要生產資料**中有40%的產品**上公升，48%下降，產品****的種類增多。原本預期會出現小幅負增長，但ppi同比**0.1%，與上個月持平，連續7個月的快速下行趨勢得到緩解。

圖4 ppi同比和環比走勢

資料**：wind，交行金研中心

生產資料**同比-0.1%，與上個月持平，不再持續下降。生活資料**同比0.

4%，比上個月下降0.2個百分點，生活資料對cpi的影響相對明顯。ppi翹尾因素略有上公升0.

1個百分點到0.6%，對同比**起到一定的抬公升作用。主要產品中，煤炭開採和洗選業、計算機及電子裝置製造業、非金屬礦物製品業**漲幅回落，同比分別**1.

9%、0.1%、3.5%。

石油和天然氣開採業、有色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬冶煉和壓延加工業**延續負增長，但降幅收窄。汽車製造業**同比-0.7%，降幅比上月擴大0.

5個百分點，汽車類消費低迷影響到汽車生產端。

工業生產者購進**繼續下降，原材料及能源等初級產品**走弱。2月ppirm（工業生產者購進**）環比-0.1%，連續3個月環比下降，但降幅收窄。

ppirm同比-0.1%，為2023年10月以來首次負增長。有色金屬材料及電線類、化工原料類、燃料動力類原材料及能源等初級產品**同比負增長，分別為-2.

9%、-2.3%、-0.5%。

購進端**負增長可能會影響到未來ppi下行，由於下降趨勢顯著放緩，對工業通縮的壓力將減弱。

圖5 ppirm環比和同比走勢

資料**：wind，交行金研中心

今年通脹放緩將是大趨勢。上半年物價**壓力明顯減輕已經成為事實，無論是需求還是流動性都不會顯著拉動物價**。未來cpi走勢重點關注豬週期的影響，我國生豬存欄量持續下降到2.

93億頭，能繁母豬存欄量跌到2882萬頭，均創下近十年以來的新低，可能會影響到豬肉**回公升。國際大宗商品**難以出現大的**，輸入型通脹壓力減輕。ppi下降趨勢已經顯著放緩，但仍需關注是否會出現工業領域階段性通縮。

工業領域需求仍然比較弱，難以帶動ppi明顯回公升。隨著穩增長政策效應進一步顯現，在基建投資拉動下ppi可能會有**，但全年漲幅肯定會低於去年。通脹整體溫和執行為巨集觀政策提供比較好的空間，穩增長保就業是巨集觀調控的首要目標。

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