上半年業績快速增長，驅動因素主要包括罐容增長和稅收優惠。我們預計上半年公司業績核心增長區間為120-130%，對應全面攤薄的eps為0.35-0.
4%以上，同步增加碼頭倉儲業務收入39%以上，預計罐容增長貢獻的業績增量佔比35-40%左右；2）長江國際獲得2010-2023年10%所得稅減免，將貢獻利潤增量的40%左右；3）公司**昆明3261平方公尺房產獲得處置收益1200餘萬元，預計對利潤增量的貢獻約25-30%。
張家港保稅區倉儲業快速發展，液體化工倉儲需求依然向好。一季度張家港保稅區倉儲業實現增加值同比增長47.3%，仍處於快速發展階段。
需求方面2007-2023年江蘇省乙二醇進口量復合增速則達到29.2%，總體上仍處於穩步增長的階段。此外，一季度張家港保稅區化工品現貨交易市場成交額同比增長25%，化工品電子交易市場成交額同比增長49%，張家港化工品交易市場的活躍將增加對液體化工罐容的需求。
實施走出戰略，適度進行財務投資。未來公司將參與構建獨山港「中國商務港臨港金融物流園」。公司將依託自身優勢進行碼頭管理和運營，以及參與打造全國性的化工品電子交易市場等。
公司走出去戰略將增加公司新的發展機遇。此外公司還收購了中原**1000萬股權的收購，如果未來中原**上市有望給公司帶來一定的投資收益。
2023年罐容再增23.1%，營業稅可能下調降低稅負。長江國際10萬立方公尺儲罐擴建專案2023年上半年將投入試運營，增加公司罐容23.
1%，是公司2023年業績增長的主要因素，此外，預計倉儲營業稅稅率下降2個百分點至3%，可增厚eps約0.024元。
風險因素：液體化工倉儲業競爭加劇風險；經濟下滑需求不足風險等。
盈利**、估值及投資評級：保稅科技當前股價對應的11/12/13年pe分別為22/19/18倍，2023年pb為5.7倍。
目前a股主要物流公司2023年平均pe為27倍，我們認為公司未來罐容的不斷增長以及走出去戰略的實施還將帶來公司業績的持續增長，給予公司2023年25倍pe合理估值，目標價15.25元，維持「**」評級。
資料**：中信數量化投資分析系統注：股價為2023年7月25日**價。
目錄受灌容增長、稅收優惠等驅動利潤快速增長 1
預計上半年攤薄的eps為0.35-0.36元 1
推動業績快速增長的主要因素為罐容增長和所得稅減免等 1
物流業政策細則有望出台：營業稅下降2%增厚eps0.024元 2
上半年倉儲費用加快超過6個百分點，投資快速增長 2
物流細則有望陸續出台，營業稅下降兩個百分點增厚eps0.024元 2
公司罐容增長配合需求提公升，區域內競爭或提高 3
公司罐容2023年將繼續增長23% 3
張家港保稅區倉儲業快速發展，液體化工倉儲需求依然向好 3
關注市場未來競爭，可能會增加整合機會 4
尋找新的增長點 4
走出去戰略：參與獨山港的開發 4
財務投資：收購1000萬股中原**股權 5
風險提示 5
盈利**與估值：業績復合增速高，維持「**」評級 5
插圖目錄
圖1：控股子公司長江國際罐容快速增長 2
圖2：江蘇省乙二醇進口量及增速 3
圖3：張家港保稅區二乙二醇進口量 3
圖4：張家港化工品交易市場近期交易額走勢 4
圖5：獨山港區地理位置 4
**目錄
表1：保稅科技業績前瞻 1
表2：有利公司業務發展的物流業「國八條」意見 2
表3：保稅科技業務收入** 5
表4：物流重點上市公司盈利**、估值及評級 6
表5：保稅科技財務報表 7
公司前期預告上半年業績大幅度增長110-140%，我們預計業績核心增長區間為120-130%，對應全面攤薄的eps為0.35-0.36元。
表1：保稅科技業績前瞻
資料**：公司公告，中信**研究部**
公司業績快速增長的主要推動因素包括有效罐容的增加、子公司長江國際2010-2013 年享受10%所得稅優惠和**昆明房產：
1）公司子公司長江國際8.9萬立方公尺化工罐區2023年4月投入試生產，2023年上半年將體現3個月以上的業績貢獻；此外，長江國際11.65萬立方公尺化工罐區2023年2月中旬投入試生產，預計2季度開始貢獻收入和利潤。
我們測算，公司有效罐容比2023年同期增長44.4%以上，將同步增加碼頭倉儲收入3200萬元或39%以上，預計罐容增長貢獻的業績增量佔比35-40%左右。
圖1：控股子公司長江國際罐容快速增長
資料**：公司公告，中信**研究部
2）長江國際獲得10%所得稅減免，2011-2023年所得稅按照15%稅率徵收。2023年應減免所得稅體現在2023年上半年業績當中，大約995萬元；此外，上半年因為享受10%所得稅優惠帶來的利潤增加約700萬元，兩項合計大約1700萬元左右，貢獻利潤增量的40%左右。
3）此外，公司一季度**了位於昆明的3261平方公尺房產，賬面原值1028萬元，****2265萬元，房產處置收益1200餘萬元，我們預計對利潤增量的貢獻約25-30%。
4）上半年儘管公司控股子公司張家港外商投資服務****4728平方公尺土地被收儲，但收儲**基本上等於賬面價值，對公司當期業績不會產生影響。
我國上半年物流業總費用同比增長18.5%，佔gdp的比重上公升0.1個百分點至18%。
值得關注的是保管費用同比增長22.7%，增速加快超過6個百分點，明顯高於管理費用（19.8%）和運輸費用（15.
5%）的增速。
此外，物流業投資逐步開始常態增長，根據物流採購聯合會的觀點，目前投資出現向倉儲方面傾斜的態勢。上半年倉儲和郵政投資額增速達到32.4%，明顯高於物流業總體19%的增速。
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