作者：陸前進
**：《現代審計與經濟》2023年第03期中國經濟總量的迅速增長，也使經濟發展越來越受制於其他經濟體的市場變化。這自然也是全球化的代價。
以目前的客觀現實而論，我國巳形成了人民幣公升值與外匯儲備賽跑，法定準備金率與外匯占款賽跑，利率與通貨膨脹賽跑的格局。
截至今年3月底，我國外匯儲備已達到30447億美元，外匯市場供給大於需求，人民幣公升值壓力再增。**銀行為了穩定匯率，就得干預外匯市場，買進外匯，投放本幣，則本國貨幣**量增加。**銀行為了控制通貨膨脹，又必須通過發行央行票據和提高法定準備金率來沖銷，以回籠貨幣。
而為了增加央票發行的力度，就得上調利率，而在人民幣公升值預期下，上調利率，資本流入會增加，外匯儲備增加。這是乙個很清楚的外匯儲備增加一人民幣公升值壓力上公升一穩定匯率，外匯占款增加一穩定基礎貨幣，提高法定準備金率和發行央票一利率上公升和人民幣公升值預期一資本流入增加一外匯儲備增加的迴圈過程。然而，在這個迴圈的背後，包含著多重矛盾。
首先是利率調整和匯率調整之間的矛盾。通貨膨脹壓力增大，上調利率，勢必強化人民幣公升值預期；導致大量的投機資本進入。特別是在後危機時代主要發達國家仍然保持較低利率水平的情況下，流動性過剩；投機成本下降，資本流入進一步增加，外匯儲備將進一步上公升。
其次是人民幣對外公升值和對內貶值的矛盾，這又增大了**銀行沖銷干預的壓力，為了控制外匯占款的增加勢頭，**銀行必須提高法定準備金率，大量發行央行票據去沖銷。但提高法定準備金率，會使銀行的經營成本上公升；央行付息成本也會上公升。大量發行央行票據會促致利率上公升，可是鑑於我國國內通脹的上公升之勢，為了扭轉負利率狀況，央行又不得不提高利率水平。
另一方面，提高利率會加劇投機資本流入，這不僅加劇本已過剩的流動性，增加通貨膨脹的壓力，並且通貨膨脹壓力增加又會進一步促進央行提高利率。再就是後危機時代發達國家和新興市場經濟國家政策退出的步伐不一致，加大了巨集觀調控的難度。就在這次全球性國際經濟、金融危機時期，世界各國都採取了應對危機的寬鬆巨集觀經濟政策，降低利率、增加支出和擴張貨幣刺激經濟。
由於新興市場經濟國家經濟率先復甦，開始逐漸退出了寬鬆貨幣政策，而主要發達國家復甦相對緩慢，因而仍在維持低利率和寬鬆貨幣政策。新興市場經濟國家面臨通貨膨脹和熱錢流入的壓力，發達國家面臨財政赤字和主權債務問題；新興市場經濟國家貨幣公升值壓力大，發達國家貨幣有貶值趨勢。目前新興市場經濟國家收緊貨幣的壓力不斷增加，在全球經濟一體化的背景下，新興市場經濟國家巨集觀調控難以隔絕外部經濟的衝擊，內緊外鬆會抵消本國巨集觀調控的效果，這恰恰是新興市場經濟國家巨集觀調控面臨的困境。
事實上，在美元貶值導致國際****持續**的情況下。輸入型通貨膨脹壓力持續增加，新興市場經濟體國內的緊縮貨幣政策實際功效正在持續減弱。
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