風險投資是乙個融資和投資相結合的過程，風險投資家從投資者那裡籌集資金，再分散投入到各風險企業中去，形成投資者和風險投資家，風險投資家和風險企業的雙重委託**風險。委託人的利益要靠**人的行動來實現，投資者一般不參與風險資本的投資運作管理決策，而風險投資家雖然參與了風險資本的管理，但也不可能像風險企業家那樣參與企業的日常經營管理，這就給**人向委託人隱瞞資訊的機會。當**人和委託人的利益不一致時，**人就可能利用這種不對稱的資訊作出對委託人不利的行為選擇，道德風險就此產生。
一、道德風險在風險投資執行中的表現
1．風險投資公司層面的道德風險
風險投資公司層面的道德風險發生在投資者和風險投資家之間，因此也町稱為內部道德風險，在這一重委託**關係中，投資者是委託人，也是財產的實際所有者，風險投資家是**人。作為風險投資**的職業管理人從事資產的經營管理。由於資訊不對稱，風險投資家就可能憑藉其掌握資訊的優勢，損害投資者的利益。
具體表現為：(1)風險投資家根據個人的情況或者個人的關係，向股東們歪曲要投資企業的情況，誤導投資決策。(2)在投資後，參與被投資企業管理時濫用職權，內外勾結，謀取私利。
(3)用風險投資資金去投機而不是投資，損害投資者的利益，以取得自身收益的短期最大化。
2．風險企業層面的道德風險
風險企業層面的道德風險是由風險投資家與風險企業家之間的委託**關係產生的，也可稱為外部道德風險。在這裡，風險投資家是委託人，也是財產的名義所有者，企業家是**人，他在經營企業的過程中實際管理資金財產的運用。具體表現為：
(1)在獲得投資後，企業主管用假賬或轉移資產手段處理賬目，造成虛假財務資訊，出現實盈而賬虧現象。(2)「搭便車」現象，由於風險投資主要是智力勞動，工作很難量化，導致工作人員不努力，而分享整個團體的成果。(3)企業管理人員可能會不惜一切代價進行高風險投資，並不理會所投專案是否是「最優的」，或把高新技術的產業化、市場化拋到腦後，為了個人在高新技術領域的地位，而把資金投向「劣質」專案。
二、國外風險投資道德風險防範與控制的制度設計
1．投資者與風險投資家
(1)有限合夥制：激勵約束機制的有效安排。在美國的風險投資機構組織中，有限合夥制公司約佔80％，其餘為企業或金融機構所屬的風險投資公司和**支援的小企業投資公司，有限合夥制組織能成為風險投資機構的主流模式，在於它能通過投資者，風險投資家之間責，權、利的基礎制度安排和他們之間一系列的激勵約束的契約連線來有效地降低**風險，即道德風險，保障了投資者的利益。
激勵機制：有限合夥制通常規定，普通合夥人(風險投資家)出資1％，而取得風險投資**受益的20％，有限合夥人(投資者)出資99%，而取得風險投資**收益的80％，這種制度安排，充分考慮了對風險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風險投資家將盡全力爭取成功。同時，有限合夥制規定，只有普通合夥人口／以參與**管理，有限合夥人不直接干預經營活動，這就保證了風險投資家在管理活動中的獨立地位，有利於其不受外界干預發揮自己的經營管理才能。
約束機制：一是風險投資家作為普通合夥人出資1％，但對債務負有無限連帶責任，而投資者(有限合夥人)則僅在出資99％範圍內承擔責任，為風險的承擔設定了上限，特別在美，英等風險投資發達的國家，有限合夥人的出資大多採取承諾制的形式，為其控制風險留出了餘地。二是強制性的分配政策解決了對**投資資產所得收入分配問題，禁止了風險投資家從事一些自我利益的交易。
三是在有限合夥制中，可以對普通合夥人的違約作出許多規定。比如，**持續年限、有限合夥人的投票表決權，管理人須定期報告**運作情況等，這也在一定程度上減少了資訊不對稱。山此可見，有限合夥形式把風險投資家的報酬與**的收益直接聯絡起來，有效地激勵風險投資家為了自身的利益而努力使**贏利最大化，這樣投資者的利益也就達到了最大化。
(2)利用**管理人市場的聲譽激勵約束功能。聲譽模型理論表明：參與人對其他參與支付函式或戰略空間的不完全資訊對均衡結果有重要影響。
只要博弈重複的次數足夠多(沒有必要是無限的)，參與人就傾向於選擇合作行為。將這一模型運用於**運作，則可以解釋為：只要形成乙個有效的**管理人市場，**管理人出於聲譽方面的考慮，總是傾向於選擇對投資者效用最大化的行動，以獲得市場對他的信任，以便能夠受託管理更多的**。
且具有良好行業和市場信譽的風險投資家將更容易、更迅速，並以更低的成本募集到新資金。它主要通過「內部收益率」來測量**業績和一些制度安排來強化聲譽功能。例如**財產相互獨立，**維持有限存續期，分期認購**份額，強制性的分配政策等。
2．風險投資家與風險企業家
(1)分階段投資策略。分階段投資策略是風險投資家一開始只注入專案發展所需資本的一小部分，後來的融資與中間目標的成功完全掛鉤，或者說，與風險投資家對風險企業家行動的觀察結果掛鉤。它賦予了風險投資家保留放棄追加投資的權力，也保留優先購買追加投資的權力。
對風險企業家來說，既面臨風險投資家中止投資的壓力，又有企業價值不斷上公升後，等量資本所能換取的股份隨著企業的成長而減少，對風險企業家股份的稀釋作用降低，成功風險企業家的收入份額增加，構成了對風險企業家的激勵。
(2)可轉換優先股合同。風險投資機構在選擇投資工具時更多考慮的是如何減少風險企業家機會主義行為的發生以保障投資安全。理論研究與實踐證明可轉換優先股合同是減少機會主義行為的有效選擇，風險投資家可以根據風險企業的業績來確定轉換比例。
靈活的轉換條件將改變風險收益的分配，可防止風險企業家過分誇大贏利**。同時，它賦予了風險投資家較大的投票權，它能在清算中優先受償，從而減弱了風險企業家將企業經營至破產的動機，它較普通股合同給予風險企業家更多的股份，使得他們受到充分激勵。除了轉換特徵外，可轉換優先股還附帶一些限制性條款，如限制新股發行(防止收益轉移)，強制性股份回購以及股份轉移(防止企業控制權轉移)等，從而盡量降低委託**關係中的道德風險。
(3)**期權的激勵約束功能。在風險企業內部實行**期權制度，賦予了風險企業家在特定時間以約定****公司**的權利，增強了風險企業家的激勵。**期權是一種長期激勵，風險企業家在獲得期權後要經過一段時間才能行使，並且行使期權時公司****超出期權約定**越多，風險企業家收益也就越大。
當風險企業家失職時，企業價值會下降，期權得不到執行且可能被解聘。當風險企業家盡職時，企業價值增長，風險企業家可以通過**期權獲得額外收益，遠遠高於其固定的薪酬。因此，風險企業家會採取盡職策略，努力實現企業價值的最大化，實現雙贏。
(4)實行參與型即關係型投資進行監督。在風險投資家與風險企業家這一重委託**關係中，由於企業經營的不確定性和資訊不對稱更強，所以在較大程度上需要風險投資家積極參與企業的經營管理活動來防範和控制道德風險。由於風險企業不受強制性資訊披露的約束，風險投資家通常可採取直接參與被投資企業的經營決策，通過為風險企業提供多方面經營管理服務，例如協助其制定發展戰略和做出重大決策，物色戰略夥伴，提供財務金融和市場營銷諮詢，承擔主要的出資職能．幫助組織兼併和收購活動等，在密切合作中來掌握風險企業實際情況，從而有助於克服風險企業的道德風險。
三、對我國風險投資發展的相關啟示
1．大力發展以民間資本為主的風險投資機構
我國現階段以國有國資佔主導的風險投資模式山於其內生缺陷，在很大程度上限制了風險投資內在機制的有效安排。要加快我國風險投資主體的轉換，關鍵取決於：(1)**給予風險投資行業以稅收優惠，對高科技企業實行消費型增值稅政策，對刺激民間資本需求是乙個最直接，最有效的促進手段。
(2)盡快出台風險投資**法，通過設立風險投資**，以吸引大量的民間資本。同時要放寬對保險**，養老**等機構投資者介入風險投資的限制，多方面動員社會閒置資金，擴大風險投資的資金**。(3)**應堅持「支援而不控制，引導而不干涉」的原則。
完善**採購法，通過**採購，可以有效地降低風險投資的投資風險和市場風險，刺激資金尤其是民間資本流向風險大、收益高的風險企業。
2．加快現有風險投資公司的內部改革步伐，著力構造新的經營機制
必須加快對現有風險投資公司的改革步伐，構造新的經營機制。要明確這些公司主要負責人的身份，落實其待遇。積極探索年薪制、股份期權等新的分配機制。
同時，要積極探索對於專案經理的激勵約束機制。另外還可以考慮採取與外資風險投資機構聯合投資的形式進行運作，充分利用外資風險投資公司機制和運作能力的優勢，讓外資風險投資公司充當「領投」角色，專案選擇、專案管理主要山外資風險投資公司完成，國有股為主的風險投資公司充當「跟投」角色。這樣可以在一定程度上彌補國有國營的缺陷，控制道德風險的產生。
在各方面條件成熟後，逐步向有限合夥制組織形式的風險投資公司轉化。
3．加強風險企業產權制度建設，完善有效的監控機制
首先，應加強風險企業產權制度的建設，促進風險企業的產權明晰，只有在風險企業產權明晰的基礎上，風險投資才能明確其對風險企業經營管理的監控權利，實現產權約束。其次，應注意投資方式的選擇和金融工具結構的設計。應確定股權投資作為基本投資方式，以
在風險投資起步階段顯現其與貸款，擔保等形式的不同。普通股和優先股都應該按投資時期不同進行合理的選擇，還可以發展可轉換優先股，以增加風險投資獲取收益和參與監督的靈活性。另外，應當借鑑西方風險企業的管理經驗，建立科學有效的激勵約束機制：
(1)規範風險企業法人治理結構，建立健全責權利制度，完善內外部責任追究機制，在現代風險企業中，應將企業家的選任權交給企業董事會，將企業經營權交給企業家。(2)實行年薪制，並逐步引入**期權及高額退休金等長期激勵措施，激勵風險企業經理人員管理行為長期化。(3)完善對風險企業經營管理者業績指標考核體系建設，客觀評價經營者的真實業績。
(4)建立風險企業經理層人才市場，培養經理階層的內在激勵動力，為風險企業家資源的優化配置創造乙個寬鬆的市場環境。
4．大力培育風險投資相關的中介機構
首先，風險投資業成功的運作，需要相當成熟和複雜的規範，例如，在對創新企業和創新者的「盡職調查」中，就有「整休行業趨勢」、「企業經什狀況」，「企業財務」，「產品技術」等很多內容，而在「盡職調查」中，風險投資家要會見創新企業的所有領導人，無論這家創新企業布多少建立者，風險投資家都要觀察創新者的素質，了解其經驗和專長，甚至對其進行「心理素質」和「工作風格」的測試。這樣複雜的業務需要專業的投資中介機構和專案評估機構的參與，才可能減少**成本，實現有效的投資。其次，對風險投資公司內部的有關資訊進行審計和檢驗是非常必要的，一方面能減少資訊不對稱，另一方面也保證了資訊的真實性，這對於投資行為十分重要。
由於目前我國社會化中介機構的發展還處於極不成熟的階段，這些機構本身的權威性，公正性有時也難以保證，常常會出現夥同欺詐，道德風險的問題。為此，**在大力鼓勵中介機構發展的同時，要特別注意規範其行為。
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