財會研究
中石化石油工程地球物理****勝利分公司戈良躍
摘要：投資決策對企業的價值創造意義重大．是企業管理中一項最
經濟增加值＝稅後淨營業利潤一資本成本＝稅後經營利潤一調整後資本成本加權平均資本成本率：
稅後淨營業利潤＝淨利潤＋（利息支出＋研究開發費用調整項一非經常性收益調整項
調整後資本＝平均所有者權益＋平均負債合計一平均無息流動負債一平均在建工程
為重要的工作。ｅｖａ為公司進行投資決策帶來了新的生機。本文從傳統投資評價指標的不足入手，引出ｅｖａ的淵源和發展等基本內容，最後，對ｅｖａ在投資決策中的應用進行了簡單的總結。
關鍵詞：ｅｖａ指標傳統投資評價指標淨現值投資決策
傳統投資評價指標的不足一、
式中：利息支出是指企業財務報表中得「財務費用」項下的「利息支
出」。研究開發費用調整項是指企業財務報表中「管理費用」項下的「研究與開發費」和當期確認為無形資產的研究開發支出。
三、ｅｖａ指標與ｎｐｖ指標評價投資專案可行性的比較
（一）扭賚田收期
靜態投資**期忽視了資金的時間價值，將發生在不同年份的現金流量簡單相加，這並不能表示它們真正的價值。動態投資**期雖然
考慮了資金的時間價值，但是它忽略了投資**期之後的現金流量的
多少。（二）全計報酬率
淨現值指標雖然是常用評價指標。但是當實際現金流量與預算脫
節時，投資專案實施過程缺乏有效的控制和監督，投資專案前後也沒有任何的評估。管理者往往會抓住這一點，在做預算時主觀臆斷。而ｅｖａ評價指標能夠將各階段的評估標準統一起來，並且貫穿整個投資專案始終，使得管理者在對投資專案做預算時能更加謹慎，提高了投資決策
的科學性。
從公式上看，會計報酬率＝年息稅前利潤，專案總投資額，它直接運
用了會計資訊，當會計報酬率大於基準投資報酬率時，專案可行，反之，專案不可行。它的主要缺陷是僅從利潤的角度來評價指標，如果僅以此
指標作為評價標準，管理者很可能為了提高會計報酬率而忽視公司整體利益．從而損害股東利益。
（三）內含報酬率
從原理上講，折現ｅｖａ與淨現值相同，只不過，淨現值法折現的是
現金流量，而ｅｖａ折現的是每年的ｅｖａ值。而把單個投資專案所產生
的未來ｅｖａ折現加總，得到的正是這個專案的淨現值，與淨現值法不
同的是。在ｅｖａ的計算中，專案所需要的新增資本的成本被扣除，所以
內含報酬率是能夠使現金流人量的現值等於現金流出量現值的折現率。這一指標最大的缺陷是，只有當專案具有傳統模式的現金流量即
初始的現金流出之後發生的一直都是現金流人的時候．用內含報酬率進行評估才是可行的。
（四）淨現值
也就不需要從折現後的ｅｖａ值中減去投資額。但是，與淨現值法相比，折現ｅｖａ法更科學。這是因為，淨現值法下，在計算現金流量淨額時，只是將與專案有關的債務利息作為付現成本扣除。
而權益資本的機會成本並沒有考慮，把它放在了企業的利潤當中，而ｅｖａ考慮了權益成
本的機會成本。
四、結束語
淨現值是指先將乙個專案的所有現金流量轉換為現值的等價物，然後將這些現值等價物相加，就得到乙個直接測量某個專案的價值的
指標。與投資**期、內含報酬率相比，淨現值的使用更為廣泛。但是，
淨現值也有其自身的缺陷：
（１）ｙｇｆｌ￣從動態角度直接反映專案的實際收益水平。
（２）當多個專案投資額不等時，僅用淨現值無法判斷投資專案的優劣。
在投資決策中，ｅｖａ指標全面考慮了股權資本成本和債務成本、風險和報酬，一方面克服了傳統指標沒有考慮股權資本成本的缺陷，挖掘出融資的真實成本，使企業更加注重資本成本，特別是權益資本成本，
認識到權益資本也是有代價的，這是企業經營管理理念的一次重大突
破；另一方面，ｅｖａ折現指標與淨現值指標有一定的相似性，基於ｅｖａ
指標考慮了權益成本的機會成本、能夠動態評價投資等的優勢．ｅｖａ指標更具有科學性。但是，它也存在一定的侷限性，在一定程度上制約了它的推廣和使用。由此，我們認為，在考慮投資專案是否有投資價值時，特別是面臨初始投資額不同的多個投資專案時。
可以將淨現值指標與
（３）計算淨現值的折現率並沒有考慮留存收益的機會成本。（４）現金流量的測量和折現率的確定比較困難。
綜合以上幾點原因，淨現值法的應用也存在不適當的一方面。二、ｅｖａ的淵源和發展歷程
２０世紀中期，有的專家學者提出剩餘收益的概念和利用剩餘收益
定價的方法。ｅｖａ在其基礎上進行了發展，例如，在計算ｅｖａ時，需要
經濟增加值指標結合使用，這樣就可以彌補淨現值在這方面的缺點，使
投資決策更加科學、謹慎，規避投資風險。
參考文獻：
對會計資料進行一系列的調整，而剩餘收益的方法沒有作出相關的調
整。１９８２年美國公司提出ｅｖａ概念。這標誌著ｅｖａ管理
體系的確立公司提出ｅｖａ概念後大力推廣ｅｖａ模型，微軟、沃爾瑪等大型的國際化公司均已實施了ｅｖａ的業績考核並取得
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了一定的成效，推動了ｅｖａ的廣泛使用。當前，經濟增加值已發展了四
大體系：評價體系、管理體系、激勵機制、理念體系，簡稱４ｍ體系。
在我國，國資委於２００９年１２月２８日發布了《**企業故責任經營業績考核暫行辦法》，規定從２０１０年開始對**企業採用ｅｖａ指標進行業績考核。
國資委規定的ｅｖａ考核指標的計算公式如下：
２１８財羥界
０ｍｎ４
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【５】戴書松．公司價值評估【ｍ】．北京：清華大學出版社２００９
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