摘要：以我國滬深兩市a**場2023年的資料為基礎，考察了股權結構對公司績效的影響。實證結果表明：
國家股比例與公司績效成u型關係，流通股比例與公司業績負相關，法人股比例及第一大股東持股比例的平方h1指數與公司績效正相關。根據實證分析的結果，提出了從優化上市公司股權結構和健全市場機制兩方面來提高公司績效的建議。
關鍵詞：股權結構；公司績效
1引言我國資本市場從封閉走向逐步開放，目前正處在轉軌時期，因此上市公司的治理不可避免地存在許多問題。我國上市公司的特點是：大多數上市公司國有股處於絕對控股地位。
在這種特殊的股權結構下，公司治理的核心不但包括協調管理層和股東之間的利益，更多的是協調由於股權分置帶來的大股東和廣大中小股東之間的利益。選擇什麼樣的股權結構，是對上市公司最重要的戰略決策之一。本研究的目的是對我國上市公司股權結構與績效表現的關係進行實證分析，以求探尋優化我國上市公司股權結構的目標模式。
2研究假設
2.1股權集中度與公司業績
國外研究和實踐表明，在資本市場機制不發達、法律對投資者保護不健全的情況下，一國的股權結構模式一般都傾向於集中化，股權集中是法律對股東保護不足的一種替代，股權在一定程度上的集中通過內部治理效率的提高彌補了外部治理機制的不足。中國**市場發展時間比較短，外部監督環境和各項法律法規等都不健全，由於法律法規對投資者保護不力，投資者只有通過股權集中、形成控股股東才能有效地監督**人的行為，降低**成本，如果乙個上市公司股權比較集中，那麼大股東就認為這家上市公司主要由自己負責，並因其收益也主要歸自己，就有動力和壓力要把上市公司搞好，也會運用自己各方面的資源支援上市公司的發展。
根據以上的分析，提出假設1.
假設1：中國上市公司第一大股東持股比例與公司業績正相關。
2.2股權構成與公司業績
國家在上市公司中的大股東地位不同於一般意義上的大股東，國家股權委託人的虛位以及退出機制的缺乏，使得真正行使監控權的**人缺乏持續的動力和相應的制約機制。當國家持股比例較低時，由於動力問題而缺乏對公司的有效監控，但當國家股比例上公升到一定程度後，**的重視程度的提高以及近幾年監控力量的強化，反而會有助於公司績效的改善。並且，國家股東常常出於其特殊投資目的的考慮，會給予一些特殊公司各種優惠，使這些公司具有競爭優勢，從而表現出良好的業績。
流通股比例對上市公司業績的影響，一般是通過**市場的外部監控功能來實現的。但是在我國，流通股股東一般難以在公司治理中產生較大的影響。由此可見，流通股的增加對上市公司的績效產生負面影響。
根據以上的分析，提出假設2、假設3和假設4.
假設2：國有股比例與公司業績呈u型關係。
假設3：法人股比例與公司業績正相關。
假設4：流通股比例與公司業績負相關。
3樣本選擇及變數定義
3.1樣本選擇
本文以2023年為研究視窗，應用中國上市公司截面資料分析股權結構和公司績效之間的關係。為了保證資料的有效性，儘量減少其他因素對公司股價資訊的影響，本文剔除不完全記錄和異常樣本值。最後確定1381家上市公司為最終研究樣本。
本文資料**於resset金融研究資料庫、上市公司年報以及巨潮資訊網。本文使用的計量軟體包為eviews6.0.
3.2變數定義
本文使用的變數包括被解釋變數、解釋變數和控制變數三類。被解釋變數是公司業績的指標，用淨資產收益率roe代表。解釋變數則分別從股權構成和股權集中度角度進行考察。
從股權構成角度劃分，包括國有股比例ssp、法人股比例lsp和流通股比例tsp變數。股權集中度採用選用公司第一大股東持股比例的平方和h1.為了使模型具備經濟解釋能力，本文對公司的成長性（主營業務利潤率grow）、財務槓桿（資產負債率dar）和公司規模（總資產的自然對數log（size））三個變數進行控制。
具體的定義見表1.
4股權結構與公司業績的回歸分析
4.1模型構建
根據研究假設和相關變數定義，我建立如下模型，其中模型1考察公司業績與股權集中度的關係，模型2、3考察公司業績與股權構成的關係。
模型∶1
roe=β0+β1grow+β2dar+β3log（size）+β4h1+u
模型∶2
roe=β0+β1grow+β2dar+β3log（size）+β4ssp+β5ssp2+β6tsp+u
模型∶3
roe=β0+β1grow+β2dar+β3log（size）+β4lsp+β6tsp+u
4.2回歸分析結果與解釋
（1）股權集中度與公司業績的回歸分析結果。
模型1的回歸結果表明，調整後的r2=0.349539，f統計量的p值接近於0，說明模型1擬合得較好。表示股權集中度h1係數t值相應的p=0.
0000表明解釋變數h1對被解釋變數roe在統計意義上有顯著的影響。再由h1係數為0.101177可知，h1對roe的影響呈現顯著的正向關係。
股權集中度與公司業績的回歸結果表明，從統計意義上來說，上市公司第一大股東持股比例平方和h1指數對公司的業績有顯著的影響。h1與公司業績呈正向關係，第一大股東持股比例越大，公司的淨資產收益率越大，公司業績越好；第一大股東控制力越大，控股股東對上市公司的發展考慮的更多，與上市公司的利益更加一致，因此會想方設法為自己也為公司爭取發展機會，從而提高了上市公司的績效水平。回歸分析的結果肯定了假設1.
（2）股權構成與公司業績的回歸分析結果。
模型2的回歸結果表明，調整後的r2=0.357634，f統計量的p值接近於0，說明模型2擬合得較好。表示國有股比例ssp和ssp2的係數t值相應的p均接近0，表明解釋變數ssp和ssp2對被解釋變數roe在統計意義上有顯著的影響。
再由ssp和ssp2係數為-0.001626和0.000025可知：
ssp對roe的影響呈現顯著的u型關係。
模型3的回歸結果表明，調整後的r2=0.358475，f統計量的p值接近於0，說明模型3擬合得較好。表示法人股比例lsp係數t值相應的p幾乎為0，表明解釋變數lsp對被解釋變數roe在統計意義上有顯著的影響。
再由lsp係數為0.000594可知，lsp對roe的影響呈現正向關係。
股權構成與公司業績的回歸結果表明，從統計意義上來說，上市公司國有股比例，法人股比例和流通股比例均對公司業績有顯著的影響。其中，國有股比例與公司績效呈u型關係，當國家持股比例低於32.39%時，減少國家股比例有助於提高公司績效，當國家股比例高於32.
39%時，繼續增加國國家股比例有助於提高公司的淨資產收益率，公司績效越好；法人股比例與公司業績正相關，法人股比例越大，公司的淨資產收益率越大，公司績效越好；流通股比例與公司業績負相關，流通股比例越大，公司的淨資產收益率越小，公司績效越差。因此，假設2、假設3和假設4都被證實。
5研究結論和建議
本文以我國滬深兩市a**場2023年的資料為基礎，考察了股權結構對公司績效的影響。實證結果表明：國家股比例與公司績效成u型關係，流通股比例與公司業績負相關，法人股比例及第一大股東持股比例的平方h1指數與公司績效正相關。
結合回歸結果的解釋與分析，根據股權分置改革後商業上市公司的實際情況，可以得出以下結論和建議。
必須採取辯證的態度看待國有股在公司治理中的效用。雖然國有部分國企虧損嚴重，但是這並不意味著國有股對公司治理就完全無效和上市公司必須徹底**國有股。從2023年的資料看到，當國有股比例超過32.
39%時，國有股比例的上公升能夠提高公司績效。在對待國有股**問題上更加應該認真研究，全面看待問題。從研究者角度來說，需要進一步研究國有股權對公司治理的作用機制，考察國有股**變化前後對公司績效的影響，完善我國公司治理理論。
另外，健全市場機制也有助於解決國有股比例對公司績效的不良影響。這些市場機制包括產品市場競爭情況、法律的制定和實施、要素市場的完善以及有利於改善資訊不對稱的種種制度安排。
積極吸引法人股股東的投資有助於提高公司績效。商業上市公司應當大力吸引公司、非公司的法人單位、**與投資銀行及其相似的機構投資者對公司投資，並且採取有效措施提高機構投資者對公司治理的參與程度。
本文的實證結果顯示中國上市公司中存在著分散的小股東的「搭便車」問題，分散的社會公眾股東既無激勵又無能力監督和控制公司經理人員的機會主義行為。
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