作者：孫維峰
**：《金融教學與研究》2023年第01期
摘要：研發支出和廣告支出會影響企業的系統性風險。利用中國製造業上市公司2009～2023年的平衡面板資料研究發現，研發支出與企業的系統性風險顯著正相關，而廣告支出與企業的系統性風險顯著負相關。
進一步分析表明，研發支出與企業系統性風險之間顯著的正相關關係僅存在於大企業，而廣告支出與企業系統性風險之間顯著的負相關關係僅存在於小企業。原因可能在於，研發支出和廣告支出對自由現金流的**成本具有完全不同的影響。
關鍵詞：研發支出；廣告支出；系統性風險；**成本
中圖分類號：f272.3 文獻標識碼：a 文章編號：1006-3544（2015）01-0038-05
一、引言
長期以來，研發支出與企業價值的關係引起了經濟學家和其他研究者的極大興趣。整體上看，國內外研究基本上都支援研發支出與企業價值正相關的結論 ① 。相對來說，對廣告支出與企業績效關係的研究卻少得多。
chauvin and hirschey（1993） [1]考察了廣告支出對企業市場價值的影響，發現廣告支出對企業的市場價值有較大正影響。
對企業管理者和投資者來講，研發支出通過何種途徑影響企業價值更為重要。實際上，基本的****定價公式表明，****由每股股利、公司增長率和貼現率決定。****與每股股利、公司增長率正相關，與貼現率負相關。
每股股利由企業財務績效決定， 現有的研究也表明研發支出與企業財務績效正相關。就公司增長率來說，目前的實證研究較為一致地表明，研發支出對企業增長有促進作用，如monte and papagni（2003）[3]，yang and huang（2005）[5]以及manjon and merion（2012）[6] 等。然而，目前關於研發支出對貼現率影響的研究卻很少。
貼現率直接受企業****波動的風險影響，企業****波動的風險可分為系統性風險和非系統性風險，非系統性風險是企業特有的風險。根據資產組合理論， 非系統性風險可以通過資產組合的多樣化而分散出去。因此，可以把研發支出對貼現率的影響轉化為考察研發支出對企業系統性風險的影響。
ho，xu and yap（2004） [8] 以及mcalister，srinivassan and kim（2007） [9] 利用美國企業的資料考察了研發支出對系統性風險的影響，但他們的研究結論完全相反。ho，xu and yap（2004） [8] 的研究結論表明，研發支出與系統性風險正相關；mcalister，srinivassan and kim（2007） [9] 則發現研發支出降低了企業的系統性風險， 他們還發現廣告支出也降低了企業的系統性風險。相對於美國來說，中國的資本市場遠不成熟，****往往不能準確反映企業的資訊， 基於美國企業研究得出的結論很可能不能適用於中國企業，況且以美國企業為樣本得出的結論也不一致。
本文以中國製造業上市公司2009～2023年的平衡面板資料實證分析研發支出、 廣告支出對企業系統性風險的影響。
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