方正中期(年報)：中國經濟增長走向新常態
2023年01月20日00:04新浪財經微博我有話說收藏本文
內容摘要：
在 2014 年全球經濟整體疲弱的局面下，美國經濟在內生性增長動力的強勁帶動下經濟加速，尤其是就業領域的全面復甦帶動消費領域的高速增長，成為美國經濟復甦的最主要動力。預計在 2015 年美國經濟復甦仍將領跑全球，房地產市場或將接替消費領域成為下一輪增長的推動力。 鑑於對經濟增長前景的看好，美聯儲於 2023年 11 月如期退出 qe，明年加息的預期不斷增強。
2014 年歐洲經濟逐步走向衰退邊緣，繼續滑坡，歐元區經濟復甦疲弱的主要原因是工業生產增長乏力。第二季度時歐洲 gdp 環比增長降至 0.1%，趨於衰退的邊緣，歐洲央行自 6 月份開始，出台了包括負利率在內的一系列刺激政策，使得歐元區經濟在 2014 年三季度經濟增長趨穩， gdp 環比增速達到 0.
2%，但是仍未擺脫衰退風險，且通**影持續籠罩歐洲。歐洲央行將在 2015 年加碼寬鬆政策，推出歐版 qe 以推動歐元區經濟的復甦。日本經濟在**經濟學影響下出現劇烈波動，經濟衰退風險仍存。
日本的人口老齡化、以鄰為壑外交政策、製造業增長放緩、實體企業經營惡化等均令日本經濟低迷不振。日本央行在提高通脹率上取得實質進展，近期通脹預期進一步上公升，包括小企業貸款在內的銀行貸款顯著**，但日本經濟這種「拔苗助長」的方式並不能對中長期經濟恢復起到關鍵作用，預計 2015 年經濟增長將降至 1%。
中國經濟在 2014 年進入增長新常態，保持在 7%-7.5%區間的增長格局，中國經濟結構正從增量擴能為主轉向調整存量、做優增量並存的深度調整，經濟增長動能正從傳統增長點轉向新的增長點。國內投資增長後勁不足、融資瓶頸約束明顯、企業經營困難等問題仍十分突出，經濟下行壓力和風險依然較大，預計 2014 年四季度主要指標仍將保持弱勢，全年經濟增長將維持在 7.
3% 水平。2015 年尚無重大因素出現改變經濟平緩下滑的局面，預計 2015 年經濟將可保持在 7.0%以上，略低於 2014 年的增長水平。
在巨集觀策略上，基於以上對全球各主要經濟體 2015 年經濟形勢的判斷，我們認為，從中長期來看全球經濟的轉向溫和增長將有利於對大宗商品尤其是工業品的需求的增長，大宗商品**有望在 2015 年下半年止跌企穩。企業與投資者在此巨集觀經濟環境下，利用**市場規避資產**風險將十分必要。
1、全球經濟弱復甦商品市場熊市
1.1 全球經濟復甦緩慢
圖 1-1： 2014 年全球主要國家經濟增長水平**
圖 1-2： 2015 年全球主要國家經濟增長水平**
資料**：bloomberg、方正中期研究院整理
圖 1-3：世界銀行[微博]公布 1960-2013 年世界經濟增長水平
圖 1-4：彭博預計 2013-2014 年全球主要國家失業率水平
資料**：世界銀行及 imf[微博]、方正中期研究院整理
2014 年以來，全球經濟活動弱於預期，整體呈現出緩慢復甦的狀態，imf、世界銀行等國際組織和機構不斷下調世界經濟增速預期。與此同時，全球經濟增長格局又出現新變化。發達國家經濟一改前兩年經濟低迷狀態，復甦速度有所加快，但發達經濟體內部出現分化，美國經濟表現出較強的韌性，歐元區和日本經濟基本上陷入停滯狀態，新興經濟體經濟增速則進一步放緩。
全球經濟仍處於危機後的大調整階段，由於內部結構差異明顯，各區域發展狀況更趨分化 ，但總體有望維持低增長態勢。一是美國經濟增長穩定。雖然勞動參與率短期不會明顯改善，但失業率已穩步下降到 5.
9%。受能源成本下降、消費和投資增長企穩、國際資本回流等因素支撐，美國經濟有望維持穩定增長態勢，預計 2023年達到 3%左右。二是歐盟經濟降中趨穩。
受高失業、低通脹和結構問題牽制，歐盟經濟復甦乏力。寬鬆貨幣政策和歐元貶值，以及西班牙等南歐經濟企穩 ，明年歐盟經濟有望止跌回穩。三是日本經濟低位增長。
消費稅率提公升引發經濟增長大幅波動的效應減弱，再次提高消費稅率的可能性不能排除。預計 2015 年 gdp 增長 1.2%左右，略高於今年。
四是新興市場國家增長小幅回公升。受發達經濟體需求帶動，新興市場經濟增速將略有回公升，但由於自身潛在增長率和大宗商品**下降，以及資金外流等影響，回公升勢頭依然脆弱。另外，美國明年上半年加息對國際資本流動的影響、歐元區量化寬鬆的實際規模和效應，以及烏克蘭等地緣政治危機的演變等，都是需要高度關注的外部不確定因素。
imf ** 2014 年全球經濟增長平均為 3.3%，2015 年全球經濟增長將公升至 3.8%。
imf **美國 2015 年將公升至 3.1%；歐元經濟 2015 年將增長 1.3%；** 2015 年德國經濟增長 1.
5% ，法國 1.0%，西班牙 1.7%，義大利為增長 0.
8%。**日本 2014 年經濟增長為 0.9%，2015 年將減緩至 0.
8%。預計 2015 年中國經濟增長 7.1%。
印度增長為 6.4%。俄羅斯經濟增長 0.
5%。1.2 大宗商品市場步入熊市
圖 1-5：1956-2014 年 crb 指數長期走勢分析
縱觀 crb 指數長期走勢，大致可分為八個階段。
第ⅰ階段：1944-1971 年，布雷頓森林體系下，crb 商品****指數走勢相對平穩，雖然 1957-1958 年經歷戰後第一次經濟危機，但由於美元與**(1259.50,-0.
80,-0.06%)掛鉤，保持 35 美元/ 盎司的固定比價關係之上，大宗商品**並沒有出現太大的波動，crb 圍繞在 100 點附近波動。
第ⅱ階段：1971-1980 年，布雷頓森林體系解體、美元貶值、石油危機左右大宗商品** 。1971 年，美國宣布美元與**脫鉤；1973 年，匯率緊盯制度解體，布雷頓森林體系崩潰，美元持續貶值，其後並伴隨 1974-1974 年第一次石油危機、1978-1979 年第二次石油危機，crb 商品****指數經歷第一次持續性**，由 1971 年 11 月的 100 點公升至 1980 年 11 月的 335 點。
並引發西方工業國的經濟衰退，據估計，美國 gdp 大概下降了 3%。
第ⅲ階段：1980-1996 年，工業國家經濟衰退、復甦交替進行。其間先後發生拉美債務危機、海灣戰爭、日本金融危機、歐洲匯率機制危機、墨西哥金融危機等。
crb 商品****指數步入長期調整週期，圍繞 200-250點區間波動，**趨勢呈依次減弱的趨勢。
1980-1984 年：二戰後世界第三次經濟危機，crb 指數走弱，由 1980 年的最高點**至 232 點，其後各國加**預。1981 年，里根成為美國**後，主張減稅、減少通貨膨脹、降低利率、擴大軍費開支、增加**赤字和國債，排除稅賦規則的漏洞，繼續對商業行為撤銷管制，以此讓自由市場機制能自動修正所面臨的問題。
美國經濟於 1983 年開始了復甦， crb 指數由 232 點公升至 280 點左右。
1985-1987 年：美國金融危機，強勢美元政策誘使投機資金回流美國，觸發房地產**瘋漲。最終導致房地產、**、金融體系崩盤，crb 商品**指數走弱，由 260 點降至 200 點。
1986-1990 年，日本經濟過熱以及隨後的海灣戰爭，投資熱情推動 crb 指數向上攀公升。而到 1990-1992 年，伴隨著日本的泡沫經濟崩潰，crb 指數走弱，由 240 跌至 200 點位附近。其後， 1994-1996 年，由於柯林頓採取穩健的貨幣與財政政策，美國經濟呈現快速增長，帶動 crb 指數**。
第ⅳ階段：1996-2000 年，世界經濟結構失衡，區域性危機相續發生，先後爆發墨西哥金融危機、亞洲金融危機、以及美國網路危機，crb 商品****指數承壓走低。
1997-1998 年東南亞金融危機演變成經濟衰退並向世界各地區蔓延。在金融危機衝擊下， 泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經濟增速由 8%降至 97 年的 3.9%， 98 年上述四國和香港、 南韓甚至日本經濟都呈負增長。
東亞金融危機和經濟衰退引發了俄羅斯的金融危機並波及其他國家 。巴西資金大量外逃，哥倫比亞貨幣大幅貶值，進而導致全球金融市場劇烈**，西歐美國**大幅波動，經濟增長速度放慢。crb 商品**指數點位由97 年 6 月的 240 點迅速下滑至 180 點位附近。
第ⅴ階段：2001 年 1 月-2003 年 6 月，美聯儲為減輕**泡沫破裂、 9.11」恐怖襲擊以及華爾街會計作假醜聞等一系列事件對美國經濟的影響，先後進行 13 次降息，從 6.
5%下調至自 1958 年以來的最低水平 1%。美聯儲的降息政策極大地刺激了房地產業和信貸消費的發展，由此帶來的財富效應極大地推動了美國經濟的增長；其次，歐元區、日本經濟復甦以及新興國家崛起，拉動 crb 商品****指數快速**，迅速擺脫 10 年的頹勢，由 2001 年的 180 點上揚至 2008 年 7 月的 590 點峰值 。
第ⅵ階段：2007-2011 年，次貸危機、歐債危機相繼迸發，需求、避險兩者之間 crb 商品****指數綁緊跳式跳躍。2007-2008 年次貸危機全面爆發，美國**標準普爾 500 指數** 45%，房價從 2006 年高峰** 20%，次貸危機迅速蔓延至全球。
crb 商品****指數呈斷崖式**，由 08 年 7 月的 590 點跌至 12 月份的 320 點附近，用時僅 5 個月。
2009-2011 年，希臘新任首相喬治帕潘德裡歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發市場恐慌。截至同年 12 月，三大評級機構紛紛下調了希臘的主權債務評級，投資者拋售希臘國債同時，愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國的主權債券收益率也大幅上公升，歐洲債務危機全面爆發。 大宗商品呈現避險功能。
伴隨各國相繼實行經濟刺激計畫以及弱勢美元政策，crb 商品****指數強力**，公升至 660 點位附近，累計最大跌幅 56%。第ⅶ階段：2011-2013 年，世界經濟步入後危機時代，經濟復甦乏力，crb 指數走勢與 80-96 年相似，不改弱勢**格局，步入區間長期**調整格局。
2012 年 12 月美國實施 qe4，crb 指數由 510 公升至 590 點位附近，上公升力度較 qe3 明顯減弱。2013 年全球商品市場呈現出上半年大幅**，下半年為見底**後**走勢，從 2023年全年來看，中國經濟等金磚國家經濟放緩、全球大宗商品去庫存化、美國開始退出持續四輪的 qe 政策和歐洲經濟復甦還漫長是大宗商品**再下乙個台階的主要成因。
第ⅷ階段：2014 年至今，全球經濟增長不平衡，美國強勁復甦、歐洲日本經濟反覆、新興經濟體增長放緩，美元指數持續**，crb 指數步入長期下行階段。國際大宗商品市場供大於求局面將維持，**(52.
15,-0.90,-1.70%)、***、鐵礦石等重要品種出現大幅下挫，預計 2015 年大宗商品市場仍然維持熊市格局，crb 商品**指數將進一步下行。
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