專家解析房價不可能「崩盤」的兩大因素
受益於外需穩步改善及國內的「微刺激」政策，剛出爐的中國5月份官方和滙豐製造業pmi雙雙上公升。儘管如此，在房地產業調整壓力日漸增大的情況下，中國經濟會否「硬著陸」，隨之而來的金融風險如何應對，政策「微刺激」是否需要變為「強刺激」等問題一一凸顯。一些外資銀行專家表示，中國房市並不會「崩潰」，力度加大的「微刺激」將有助於短期經濟增長。
值得注意的是，摩根大通中國首席經濟學家朱海斌認為，公司債是中國金融業最大的風險因素，而不是影子銀行、地方**債務和房地產。
兩因素導致房價「崩盤」機率低
過去10年間，中國每隔幾年就會經歷一次房地產週期。朱海斌認為，房市疲軟是一季度中國經濟表現令人失望的主要原因，是近期最大的巨集觀風險。瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤認為，與前幾輪週期不同，此次房地產下滑的觸發因素並非調控政策收緊，而是住房內在供求格局悄然生變。
這主要表現在：一是當前住房建設量已超過了城鎮人口增長和住房改善帶來的需求；二是由於房價低迷、反腐以及理財產品和海外資產等其他投資渠道的興起，支撐投資性需求的諸多因素也正在消退。
儘管如此，兩位專家對於近期海外甚囂塵上的中國房市「崩潰」進而導致經濟「硬著陸」的觀點並不認同。汪濤明確表示，房市和巨集觀經濟「硬著陸」不是瑞銀的基準**。朱海斌也認為，由於城鎮化、收入增長、高儲蓄率等基本面因素的支撐以及房地產政策調整的範圍，房價崩盤的可能性很低。
「放眼全球，房地產**往往難以做到平穩、有序。但中國擁有兩個有利因素，即購房者槓桿率較低以及**仍可以採取許多措施來穩定建設活動、支撐經濟增長。」汪濤說。
具體而言，她認為，**可以進一步加大基礎設施投資和保障房建設、加快推進可以促進增長的改革。若效果不理想，還可以放鬆限購政策、信貸和戶籍政策以刺激購房需求。
不過，令人擔憂的是，汪濤說，目前的基建投資和保障房建設體量已較大，而投資性需求**的幅度也很可能不及往年。更重要的是，即便需求**，在供求格局生變的背景下，開發商可能不會顯著增加新開工量，而這才是影響經濟增長的關鍵。
總的來說，朱海斌表示，房市通過巨集觀渠道對中國經濟的影響可能比通過金融渠道的影響要大得多，具體而言就是通過房地產投資放緩、土地出讓金收入減少等起作用。
公司債是金融業最大風險因素
在經濟放緩背景下，控制與影子銀行、地方**債務和房市相關的金融風險成為中國決策者面臨的一大挑戰。5月中旬以來，應對這些風險的措施相繼出台。不過，朱海斌認為，與上述風險相比，公司債務才是金融業的最大風險因素。
據悉，中國的公司債已由2023年佔gdp的92%公升至2023年的130%，位於世界前列。而2023年**債務和家庭債務佔gdp的比重分別只有57.3%和23%。
「在未來幾年中，公司債務的高水平和高增速將是中國的大問題。由於擔心經濟增長被拖累，**的策略不是強制去槓桿化，而是放緩近期的槓桿化程序。伴隨公司債務的增加，近幾年中國還出現了投資回報率低和實際利率高的問題。
這些問題加大了企業去槓桿化的難度。」朱海斌說。
朱海斌認為，近期公司債務的風險似乎尚在可控範圍內。工業應收賬款佔銷售收入的比例在過去兩年有所增加，但依舊較低。根據上市公司資料，由於總資產和總負債同時增加，最近幾年大部分行業的負債率幾乎保持不變。
然而，資產價值波動性高於債務波動性，如果經濟增長持續放緩，資產價值可能迅速縮水。事實上，過去兩年大部分行業的息稅前收益與融資成本的比例出現下降，在採礦/開採和運輸行業降幅尤為顯著。房地產行業表現出一些抗跌性，主要是由於利潤穩健。
朱海斌表示，與現有債務相關的信貸質量問題不可能無限期延後。「由於中國經濟目前強大了很多，潛在增長率趨於下降，過去採取的依靠增長降低債務負擔的策略，這次可能不再正確。」
**逐步加大「微刺激」力度
為防止經濟「硬著陸」，過去兩個月中國**逐步加大了「微刺激」力度，並出台了一系列改革措施。5月30日，***要求增大「定向降準」措施力度，並擴大支援小微企業的再貸款和專項金融債規模。同時，據**報道，越來越多的地方**正嘗試鬆動房產限購政策。
高盛中國經濟學家宋宇認為，5月底出爐的上述措施表明**對於支援經濟增長的緊迫感增強，目的在於提供更多的低成本資金。鑑於融資困難正是制約此前已出台的支援需求措施有效性的主要因素，這些措施有望對短期需求增長帶來更有效的支援。「有證據表明，**更寬鬆的政策立場已在實際政策制定過程中得到了體現，這從5月末和端午節前銀行間利率幾無波動的走勢中便可見一斑。
」宋宇說。
那麼，「微刺激」會否變為「強刺激」？幾位專家均不以為然。就貨幣政策來看，宋宇表示，從5月30日的新政策來看，**不太願意全面下調存款準備金率(rrr)和基準利率，因為那樣會釋放過於強烈的全面擴張貨幣**的訊號，同時廣泛的放鬆可能被認為沒有政策支援的針對性。
他認為，下一步政策措施仍將帶有類似傾向，只有在五六月份資料持續不及預期的情況下，**才可能全面下調rrr和基準利率。不過，「我們預計，隨著多項政策措施的出台以及出口前景好轉，經濟資料將有所改善。」宋宇表示。
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