企業債務融資的三分效應

【摘要】基於現代企業理論，債務融資效應包括治理效應、財務槓桿效應和投資效應三個方面。在資本結構理論的分析框架下，治理效應和財務槓桿效應是企業改變產權比率所產生的政治後果和經濟後果，而在企業利用負債擴大規模時，債務資本具有創造價值的投資效應。因此，「企業利用負債不會創造價值」是乙個不全面的說法。

【關鍵詞】債務融資；治理效應；財務槓桿效應；投資效應

一般認為，債務融資效應是企業利用負債調整資本結構或改變企業規模時，對組織所產生的影響、作用或後果。企業資本結構的調整可能是規模範圍內的變化，也可能會擴大組織規模，改變或不改變資本結構。根據資本結構理論，利用負債調整資本結構能夠解決委託**問題和增加股東財富，而擴大企業規模則可以創造社會財富。

基於此，筆者認為，企業債務融資效應包括治理效應、財務槓桿效應和投資效應三個方面。

一、解決委託**問題的工具：治理效應

現代企業的乙個重要特徵是企業所有權和經營權的分離。兩權分離使得企業內部衍生出一系列、多層次的委託**關係，產生了多個利益主體，其中最重要的兩個主體是股東和經營者。股東是企業的所有者和委託人，經營者是**人。

股東和經營者之間的委託**關係是用合約固定下來的。作為理性的經濟人，股東追求的是股東財富最大化，而經營者則追求自身效用最大化。現實中，委託人和**人之間的資訊也是不對稱的。

因此，所有者和**人之間的合約就是一種不完全合約。經營者在不違背合約的前提下，追求自身效用最大化的機會主義行為必然會損害股東利益，從而產生了**成本和**問題。。

資本結構理論認為，債務融資具有降低股權融資**成本，緩解股東和**人之間利益衝突的作用，企業債務融資和資本結構設計是抑制管理層機會主義行為的乙個工具。而降低**成本，緩解股東和經營者之間的衝突正是公司治理研究的乙個重要內容。負債作為解決委託**問題的工具，其治理效應主要體現在以下幾個方面。