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2023年3月
目錄一、銀行理財：飛入尋常百姓家，成就規模巨頭 3
1、市場規模：18 萬億規模再塑理財市場 4
2、非保本/封閉非淨值型/面向**為主體 6
3、剛性兌付百姓歡喜，收益下行大勢所趨 10
二、私人銀行：財富管理新秀，銀行轉型一躍 13
三、第三方理財機構：「鐘鳴鼎食」階層的理財管家 16
1、發展現狀：財富管理與資產管理並駕齊驅 16
2、競爭格局：行業領軍者逐漸崛起 18
3、業務新模式：一體化布局把控資產端/流量端 21
四、網際網路金融：風口上的野蠻人 24
1、網際網路理財：削減渠道，服務大眾 24
（1）競爭格局：鼎立格局逐步明晰 25
（2）產品收益：活期**，定期紛呈 26
2、p2p：政策收緊，格局重塑 27
3、眾籌：眾人拾材，夢想起舞 27
中國財富管理市場將有百萬億元規模，資管的「小確幸」產品亦不容忽視。（1）受益於近三十年經濟增長和居民財富積累，2014 年我國財富管理市場規模已突破130 萬億人民幣。（2）行業天然具有細分特徵。
大眾階層、高淨值人群、超高淨值人群對收益率、流動性等有差異化的投資需求。（3）多元需求下，不同型別理財機構將呈現出百舸爭流的場面，加之2012 年後相對寬鬆的監管氛圍，行業競爭更趨激烈。本文為系列報告下篇，主要聚焦銀行理財、網際網路理財產品。
相關產品以提供固定收益為主，產品面向普羅大眾需求，具有收益少而確定，可提供安穩的幸福，可謂理財市場的「小確幸」產品。
銀行理財：飛入尋常百姓家，高息時代難再現。（1）依託銀行信用背書和渠道優勢，2015 上半年銀行理財佔據資產管理市場龍頭地位，規模達184 萬億。
（2）在同類資產收益率下**況下，短期理財產品仍維持較高收益率，但銀行理財產品集中配置於債券/貨幣**/非標產品，若大類資產配置結構不發生調整，降息環境下收益率下降大勢所趨。（3）私人銀行專職服務於中國「鐘鳴鼎食」階層，已成為國內大行布局重棋，但近年來事業部推廣戰略受阻，轉型仍待時日。
第三方理財銷售：（1）隨著中國資本市場在全球影響力加大，**市場和匯率波動提高，傳統單類財富管理方式遭遇瓶頸，多市場擴區域的大類資產配置時代到來，第三方理財機構具有這方面優勢。
（2）「酒香不怕巷子深」，單純依靠渠道和流量難以把控優質資產。
通過擁抱網際網路金融，延伸資產端優勢，諾亞財富（noah）等優質第三方理財銷售機構正由單一財富管理渠道方轉型為綜合資產管理集團。
網際網路金融：站在風口上的野蠻人，短期政策收緊難掩長期頑強生長力。p2p 行業機遇與危機並存，市場擴張的同時監管逐漸落實。
我們預計能夠優化資料分析技術，基於**鏈金融、消費金融等業務細分網貸平台仍值得期待。（3）「大眾創業，萬眾創新」國家戰略推進，眾籌延伸了傳統私募股權投資的lp 受眾，網際網路公司乃至電商平台紛紛進軍。2015 行業上半年領域募集資金達不足30 億元，隨著領投/跟投機制逐步完善，tmt/醫療健康/智慧型家居/網際網路金融等細分領域開始凸顯，未來股權眾籌生機勃勃。
一、銀行理財：飛入尋常百姓家，成就規模巨頭
1、市場規模：18 萬億規模再塑理財市場
受益於2012 年以來利率市場化程序的加速以及金融脫媒過程的深入，銀行理財迎來高速發展，即使年增速雖有所下降但cagr 一直保持約40%。2015 年上半年銀行理財產品餘額達到184 萬億，301 家商業銀行發行了 34731 款個人理財產品，繼續穩固了其作為資產管理市場龍頭位置。
銀行理財已成為家庭理財中重要組分部分，由於理財產品由銀行發起，儲戶通常將其投資視為零風險，預期能夠到期收回本金並獲得一定利息收入，在利率市場化的情況下對儲蓄存款的替代效應明顯。根據興業銀行和波士頓聯合出版的《中國私人銀行2015》，銀行理財佔個人可投資資產的比例一直穩中有公升，2015 年達到182%。銀行理財收益穩健、認購便利、剛性兌付等特徵正逐漸取代儲蓄的作用，同時2023年貨幣寬鬆的大環境也使得居民儲蓄更多地流向更廣闊的財富管理市場。
2、非保本/封閉非淨值型/面向**為主體
下面我們將從收益特徵、運作模式、存續期間、投資者型別以及資產配置幾個角度劃分銀行理財市場：
1）從收益特徵型別上看，非保本產品由於具有出表的作用，符合銀行規避監管或滿足監管要求的初衷，其在產品中佔比最高。截止2014 年末，非保本型理財產品餘額1009 萬億，占全市場6717%，保本浮動型理財產品326 萬億，佔比217%，而保本保收益型理財產品餘額為167萬億，佔比僅1114%。
2）從運作模式看，封閉式、非淨值型產品主導市場，封閉式非淨值型目前佔比最高，達63%。但根據新的監管要求，理財產品運作方式或向開放式和淨值型轉換。2014 年末出台的《商業銀行理財業務監督管理辦法》徵求意見稿為打破理財―剛性兌付‖，由銀行承擔―隱性擔保‖責任的現狀，加大了銀行操作非淨值型產品的成本，推動理財產品向―買者自負‖的開放式淨值型產品轉換。
2014 年末開放式理財產品資金餘額較2013 年末增長356 萬億元，增幅為21051%，佔市場的比例提高1843個百分點。其中，非淨值型理財產品資金餘額468 萬億元，較2013 年末增長315 萬億元；淨值型理財產品資金餘額5,6075 億元，較2013 年末增長4,0797 億元。
3）根據客戶劃分，個人客戶仍是理財產品的主要物件，2014 年一般個人客戶理財產品資金餘額895 萬億元，佔全部理財產品資金餘額的5958%。然而，隨著利率市場化深入和資金競爭加劇，針對公司流動性資金的對公理財業務快速發展以及可觀的高淨值客戶群體逐漸被各理財群體所重視，機構投資者和私人銀行客戶的佔比逐漸提公升。
4）從發行主體看，國有銀行仍佔據主導地位，但比例有所下降。截止2014 年末，國有銀行理財資金餘額佔據市場主體地位，規模為647 萬億，佔比4306%，較上年末增長142 萬億，佔比下滑625 個百分點；其次為股份制銀行，理財餘額為567 萬億，佔比3774%，較上年增長252 萬億，佔比提高445 個百分點，此外，城商行理財餘額為17 萬億，佔比提高24 個百分點至113%。
5）根據存續期間劃分，短期理財產品仍是主流，從封閉式理財產品期限分布來看，截止2014 年末，3 個月以內的短期理財產品存續餘額為351 萬億，佔比下降37 個百分點至3587%；3-6 個月期產品存續餘額266 萬億，佔比提高45 個百分點至2722%；6-12 個月期產品存續餘額為287 萬億，佔比提高246 個百分點至2934%；1 年期以上的理財產品存續餘額為74102 億，佔比下降324 個百分點至757%。然而，2023年9 月，為了約束銀行業金融機構拉存款―衝時點‖行為，監管機構設定商業銀行存款偏離度指標不得超過3%，1-3 個月的理財產品佔比預期會出現一定回落。
6）從資產配置情況來看，債券及貨幣市場工具、銀行存款、非標準化債權類資產是理財產品主要配置的三大類資產，三者餘額達1438 萬億元，共佔理財產品投資餘額的9122%。44%的理財產品投向了債券市場，參與並推動了2014 年債券市場的牛市；銀行存款及現金主要是為了維護理財產品流動性的需要；非標產品佔比有所下降，原因既包括2013 年8號文對於非標產品的投資比例的嚴苛限制，也包括近年來中國持續低迷的實體經濟以及監管對於地方融資平台的規範導致非標產品質量下降、供給虛弱；但另一方面，2014 年開始的牛市使得銀行理財開始通過一些非標產品對接**，其中包括傘形信託優先順序、資管計畫優先順序、兩融收益權等。
3、剛性兌付百姓歡喜，收益下行大勢所趨
2015 年上半年人民幣理財產品收益率維持穩定。截至2015 年6 月30日，在央行屢次降息降準以放寬資金面的情況下，理財產品的收益率依然維持在5%以上。我們分析了近期理財產品仍能維持較高收益的原因。
首先在外部競爭方面，2015 年上半年**飆公升，打新**一類的產品基本無風險高收益，對銀行理財產品產生了分流的作用，資料也表明，**類**、混合型**等上半年份額均快速成長，**市場結算交易資金餘額、融資融券餘額節節攀公升。銀行理財產品出於對規模的維護，必然需要對客戶提供較高的收益率。
其次，在內部競爭方面，隨著利率市場化接近尾聲，金融脫媒速度放緩，銀行理財產品速度增長放緩，在市場逐漸穩定的情況下，各家銀行都需要謹小慎微，在理財產品同質化的市場中努力維持高預期收益率以維護市場份額。而對於理財規模較大的銀行來說，其更需要維護現有的市場份額以保持資產端部分流動性較差資產的流動性。
債券是銀行理財產品最主要的配置物件。在2013 年3 月8 號文出台後，銀行理財產品投資非標理財產品受限，銀行理財加大了信用債的配置，成為了信用債配置的絕對主力。進一步來看，理財產品所投資的信用債，整體信用風險相對較低，高信用評級的債券資產佔主體。
以2014 年12 月末理財資金信用債的投資情況來看，4727%為aaa債券，2543%為aa+債券，2423%為aa 債券，這三類債券佔全部有債項評級債券的95%以上，bbb 級及以下債券持有額不足1%。與此同時，部分產品「非標轉標」，城投債等由**擔保的低風險高收益的債券品種受到了理財產品配置的青睞。
非標準化債權類資產亦為銀行理財產品主要投資的資產之一，截至2014 年末，投資於非標準化債權類資產的資金佔投資總額的2091%。
其中，收/受益權所佔比重最大，佔全部非標資產3497%。2015 年上半年銀行推出許多創新產品以在**中分一杯羹，緩衝收益率下降速度。本輪**由多種槓桿工具推動，銀行對接**的工具包括：
傘形信託、兩融受益權、打新**、分級**a 等。
但上述業務收益只有階段性優勢（2015 年6 月之前），7 月以來銀行理財產品收益率加速下行，三個月理財產品收益率已下降38bp，跌破5%，預計未來一段時間還將持續下行。一方面從可比資產收益率變化看，資金、同存、票據、債券、存款和貨幣**利率等均已大幅下行，並創歷史新低，理財產品**相對高估；另一方面從可投資資產看，2015 上半年**火熱吸引了大量理財的優先順序資金，但隨著****、兩融和股權質押收縮，ipo 與定增暫停，類固定收益資產的供給急劇下降，打新、傘形等策略將不再適用。
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