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2023年3月
目錄一、汽車金融：汽車產業鏈上的「明星」 3
1、汽車金融：成熟市場重要而穩定的盈利** 3
2、市場容量：汽車金融市場未來5 年復合增速超過22%，融資租賃增速超過37% . 4
二、需求分析：確定性的高增長5年復合增速22% 4
1、低市場滲透率蘊含巨大增長潛力 .. 5
（1）中國汽車金融滲透率大幅低於發達國家水平 . 5
2、年輕人逐漸成為消費主力，對金融產品的接受度提高 .. 5
3、**增加釋放抑制的汽車金融需求 . 6
4、汽車金融已成為促進新車/二手車銷量的重要手段 7
三、**分析：高進入門檻從銀行獨大到多方參與 .. 7
1、1998～2023年：銀行是中國汽車金融市場的唯一參與者 8
2、從2023年開始，汽車金融公司成為推動市場程序的主要力量 9
3、展望未來，新進入者繼續增多 . 10
四、業態分析：從汽車信貸到融資租賃 . 11
1、兩大主流業態：汽車信貸與融資租賃 . 11
（1）在汽車金融市場中，融資租賃業務滲透率有望大幅提公升 11
2、融資租賃：新力量正青春 . 12
3、融資租賃業務的參與者：龍頭經銷商的新利潤增長點 14
一、汽車金融：汽車產業鏈上的「明星」
如果把目前中國整個汽車產業看作乙個公司，用波士頓矩陣來衡量的話，汽車金融無疑是其中耀眼的「明星業務」：需求端是確定性的高增長，**端是高進入門檻，財務指標是高息差。
1、汽車金融：成熟市場重要而穩定的盈利**
汽車金融業務在整個美國汽車產業鏈上的利潤佔比達到12%（在中國這一數字僅為6%）。
此外，在國際車企中，汽車金融佔收入的比例約為5~15%，佔利潤的比例超過20%。
目前中國汽車金融產業（包括汽車信貸和融資租賃業務）的滲透率大幅低於發達國家水平。往前看，隨著供需兩端的改善，包括多樣化金融產品供給的增加、中國家庭理財意識的增強、年輕人逐漸成為消費的主力等因素，汽車金融將引來蓬勃發展的**時期。
我們預計到2019 年，汽車金融的滲透率將達到41%，年復合增長率達到22%。
2、市場容量：汽車金融市場未來5 年復合增速超過22%，融資租賃增速超過37%
未來5 年，在汽車金融公司和融資租賃公司的積極推動下，我國汽車金融市場的滲透率有望提公升21 個百分點至41%，隱含復合增速超過22%。而汽車融資租賃受益於融資租賃公司融資規模的迅速擴張以及年輕消費者群體的增長，未來5 年的復合增速將超過37%，在汽車金融市場的份額由目前的6%提公升至14.6%。
二、需求分析：確定性的高增長5年復合增速22%
汽車消費，應該是目前中國唯一一項尚未大規模使用金融槓桿的大宗個人消費。
1、低市場滲透率蘊含巨大增長潛力
（1）中國汽車金融滲透率大幅低於發達國家水平
汽車金融業務在中國仍處於發展初期。2014 年，我國汽車金融的滲透率仍低於20%，這一貸款滲透比例不僅低於美歐日等發達國家，甚至低於同為「金磚四國」的俄羅斯、印度和巴西。導致我國如此低的金融滲透率的原因，可以歸結為：
1）中國老一代消費者金融觀念不強；2）監管法規限制；3）中國金融市場仍不成熟，金融產品種類較為單一。
2、年輕人逐漸成為消費主力，對金融產品的接受度提高
隨著人口峰值逐漸從20 歲向30 歲靠近，80 後、90 後正逐漸進入事業高峰期，成為汽車的主要消費群體。和他們的父輩相比，這一人群對美式汽車文化更為認同，對信貸消費和財務槓桿的接受度較高，也更願意通過貸款、租賃等方式來買車。
過去4 年，80、90 後消費者在汽車消費者中的佔比提公升了24.5 個百分點至48.4%，成為推動2010~2014 年汽車金融滲透率加速提公升的主要力量，滲透率從2010 年的9.
3%翻了一倍多至2014 年的20%。
3、**增加釋放抑制的汽車金融需求
我們相信，正如中國的醫療、教育等行業一樣，**端的不足是導致該需求未能得到充分滿足的乙個重要原因。
汽車消費信貸與房地產消費信貸具有很大的不同。汽車是動產，房地產是不動產，因此對於作為貸款抵押物的汽車而言，它的定價、跟蹤、鎖定、收回和處置的難度都要遠高於房地產，這對於貸款方的風控和資產處置能力均提出了非常高的要求。
從中國汽車信貸的發展歷史可以看出，在2004 年以後，正是由於汽車消費貸款壞賬高企，導致銀行放貸意願大幅萎縮。
我們將在下一章的**分析中，重點分析汽車金融**端的變化。
4、汽車金融已成為促進新車/二手車銷量的重要手段
目前在國內廣泛討論的汽車2.0 中，乙個核心的觀點是人與汽車的關係未來會發生改變，即消費者無須為每天1～2 個小時的使用汽車而24 小時擁有這輛汽車，也就意味著未來會有越來越多的消費者將選擇租車而不是購車。
我們相信，如果「以租**」成為一種潮流，那麼這一潮流一定是以汽車金融的蓬勃發展為前提的。
目前在美國，約有20~30%的新車是銷售給融資租賃公司。研究表明（fred, clifford,2002）：融資租賃為消費者提供了便捷的換車手段，從而促進消費者更為頻繁地換車，尤其是購買豪華車。
而根據賓士的資料，約有1/3 的賓士汽車是通過租賃形式售出的。
三、**分析：高進入門檻從銀行獨大到多方參與
縱觀中國汽車金融十餘年的發展史，我們可以看到，在現階段，供給是中國的汽車金融市場的發展決定性因素。市場參與者的積極程度和所提供金融產品的豐富程度直接影響了行業的發展程序。
1、1998～2023年：銀行是中國汽車金融市場的唯一參與者
1998 年9 月出台了《汽車消費貸款管理辦法》，正式啟動汽車消費信貸市場；2004 年3月31 日，中國保監會正式叫停車貸險業務，銀行的汽車消費信貸也陷入了長達數年的市場萎縮期，銀行主導的汽車金融時代結束。
**端的變化：提供更豐富的金融產品滿足消費者需求。
銀行對汽車金融態度謹慎，投入資源有限。在2004 年以前，銀行是中國汽車金融市場的唯一參與者。在01~04 年我國經歷了第一輪汽車金融快速發展期，銀行參與的積極程度很高，2003 年汽車消費信貸餘額佔汽車銷售產值比重一度達到22.
4%。但此輪增長中銀行對汽車信貸的風險控制力度不夠，導致汽車金融的壞賬比例大幅提公升。自04~05年開始大幅收緊汽車信貸，此後汽車貸款比例一路下降。
對於經歷過高壞賬率的銀行來說，汽車信貸對資質審查和風險流程控制的要求較高，但單筆資金量又較小，難以產生規模效應，因此銀行對汽車信貸投入的資源有限。從2008 年以來，銀行的汽車信貸餘額穩定在110~150 億元，未有大的突破。
2、從2023年開始，汽車金融公司成為推動市場程序的主要力量
國內第一家汽車金融公司上汽通用金融公司（gmac-saic）於2004 年成立，之後國內主要的18 家整車廠均成立了汽車金融公司，為其消費者提供貸款服務。相對於銀行信貸的緩慢發展，汽車金融公司顯然更加積極。從2008 到2013 年，汽車公司的貸款餘額增長超過2 倍，佔汽車金融市場的比例提公升了15 個百分點至35%。
尤其是2008 年以來，在銀行汽車信貸餘額基本保持穩定的情況下，汽車金融公司成為推動汽車金融市場維持15%復合增速的主要力量。
3、展望未來，新進入者繼續增多
受益於經銷商集團等有競爭力的參與者入場，融資租賃業務自2010 年後開始蓬勃發展。
2010 年以前，融資租賃業務的參與者主要是第三方的小型融資租賃公司以及小型經銷商。受制於資金和網點規模，這些分散的小型機構的業務體量通常較小（平均不到100輛車），對行業的發展難有促進作用。自2010 年開始，大經銷商集團以及資金實力較強且具有豐富融資租賃經驗的第三方機構成為市場的主導參與者，汽車融資租賃的市場規模得以快速地擴張。
四、業態分析：從汽車信貸到融資租賃
1、兩大主流業態：汽車信貸與融資租賃
（1）在汽車金融市場中，融資租賃業務滲透率有望大幅提公升
在我國的汽車金融市場，汽車信貸仍佔據絕對的主導地位。2013 年，兩大參與者銀行和汽車金融公司佔據了95%的市場份額，而第三方融資租賃公司的市場份額約為5%。
在融資租賃業務最為發達的美國，融資租賃的市場份額高達58%，在德國這一比例也達到33%。
若綜合汽車金融的滲透率看，汽車融資租賃業務在全行業汽車銷售的滲透率還不到1%，蘊含著極大的提公升空間。
2、融資租賃：新力量正青春
融資租賃憑藉其不可替代的靈活性，將成為汽車金融市場的新生力量，滿足更多年輕消費者的需求正如我們上節所討論的，目前中國市場上汽車金融的潛在需求遠大於供給，潛在需求能否轉化為實際消費取決於供給：因此是否能夠推出豐富的金融產品滿足不同消費者的需求，成為決定行業發展程序的關鍵因素。我們認為隨著年輕消費者群體的擴大，汽車融資租賃業務憑藉其靈活性和產品多樣性，將成為未來5 年汽車金融領域中增長最亮眼的子板塊。
融資租賃的主要目標客戶群：融資租賃的靈活性對一二線城市工作年限較短的年輕人、三四線城市家庭首部車消費者、以及對現金流要求較高的私營業主具有較強的吸引力，而這一群體恰恰又是未來我國汽車市場最主要的新增消費力量。我們預計，隨著融資租賃公司成為汽車金融市場下乙個積極的參與者，原本沒有被銀行和汽車金融公司覆蓋到的上述消費者將更快地將潛在需求轉化為現實消費，在提公升汽車金融滲透率的同時也促進了汽車的消費。
「此融資租賃非彼融資租賃」——目前中國的汽車融資租賃本質上是更為靈活的信貸業務。汽車融資租賃業務最大的難點是車輛的後期回購和處置。受益於完善而成熟的二手車市場，美國的汽車融資租賃更符合正統融資租賃的概念：
大多數消費者以租代買，便於頻繁地更換新車。汽車所有權歸租賃公司所有，消費者按月繳納租金，租約到期時一次性結清尾款獲得汽車所有權，或提前結束租約，繼續租賃下一輛新車。由於中國的二手車市場仍處在初期階段，缺乏成熟的定價體系此外，中國消費者也更重視所有權的歸屬，因此類似美國的租賃業務在中國推進尚需時日。
目前中國主流的汽車融資租賃業務其本質是更為靈活的信貸：所有權歸消費者所有，但在首付比例、還款方式等多方面為消費者提供了更靈活多樣的服務。
雖然中國式融資租賃與美國融資租賃不完全類似，但其本質是相同的，即更為靈活的金融產品以滿足消費者的差異化需求，是對銀行和汽車金融公司的重要補充。美國的融資租賃業務佔比對中國融資租賃業務的前景同樣具有參考意義！
融資租賃具有銀行和汽車金融公司不可比擬的靈活性，主要體現在：
1） 快速便捷的審批流程：通常銀行審批汽車貸款的週期是3~4 周，汽車金融公司是2周。而融資租賃公司只要1 周的時間，大大提公升了便捷度。
2） 對申請者資質的審核方式更靈活。由於汽車消費貸款單筆資金量小而且對風險控制的要求較高，銀行對申請者資質有著最嚴格的硬性規定，甚至要求申請者提供房產證明/戶口等材料以證明其財務狀況及還款能力。而融資租賃公司和汽車金融公司在這方面的審核條件更為寬鬆。
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