專案三：籌資管理
基本理論
企業籌資方式是指企業籌集資本所採用的具體形式和工具，體現著資本的屬性和期限，屬於企業的主觀能動行為。在這裡，資本的屬性是指資本的股權或債券性質。
案例分析
案例：中南櫥櫃公司專業生產、銷售整體櫥櫃。近年來，我國經濟快速發展，居民掀起購房和裝修熱，對公司生產的不同型別的整體櫥櫃需求旺盛，其銷售收入增長迅速。
公司預計在北京及其周邊地區的市場潛力較為廣闊，銷售收入預計每年將增長50％－100％。為此，公司決定在2023年底前在北京郊區建成一座新廠。公司為此需要籌措資金5億元，其中2000萬元可以通過公司自有資金解決，剩餘的4 .
8億元需要從外部籌措。2023年8月，公司總經理周建召開總經理辦公會議研究籌資方案，並要求財務經理陸華提出具體計畫，以提交董事會會議討論。
公司在2023年8月31日的有關財務資料如下：
1．資產總額為27億元，資產負債率為50％。
2．公司有長期借款2．4億元，年利率為5％，每年年未支付一次利息。其中6000萬元將在2年內到期，其他借款的期限尚餘5年。借款合同規定公司資產負債率不得超過60％。
3．公司發行在外普通股3億股。
另外，公司2023年完成淨利潤2億元。2023年預計全年可完成淨利潤2.3億元。公司適用的所得稅稅率為25%。
公司一直採用固定股利率分配政策，年股利率為每股0．6元。
隨後，公司設計了兩套籌資方案，具體如下：
方案一：以增發**的方式籌資4.8億元。
公司目前的普通股每**價為10元。擬增發**每股定價為8．3元，扣除發行費用後，預計淨價為8元。為此，公司需要增發6000萬股**以籌集4．8億元資金。
為了給公司股東以穩定的回報，維護其良好的市場形象，公司仍將維持其設定的每股0．6元的固定股利率分配政策。
方案二：以發行公司債券的方式籌資4.8億元（平價發行）。
鑑於目前銀行存款利率較低，公司擬發行公司債券。設定債券年利率為4％，期限為10年，每年付息一次，到期一次還本，發行總額為 49億元，其中該公司根據市場資訊預計發行費用為 1000萬元。
分析：一，現金支付壓力﹝**﹥債券﹞
增發**：
現金流出量=6 000萬×0.60=3600萬元
發行債券：
現金流出量= 49 000萬×4%=1960萬元
二，資本成本比較(**＞債券）
增發**：
普通股資本成本=固定股利﹙d﹚/普通股融資淨額﹙p﹚ =0.6/8=7．5%
發行債券﹙平價發行﹚：
債券資本成本=年實際負擔的使用費用/實際籌資淨額
= 年利息×（1—所得稅率）/發行**×(1—費用籌資率)
=49 000×4%×（1－25%）/48 000 =3.063%
三、盈利能力
增發**：
2023年時的資產利潤率=淨利潤/總資產=2/27=7．41%
增發**後2023年時的資產利潤率=2．3/(27+4．8)=7．23%
資產淨利率（資產利潤率）下降，影響盈利能力指標
四、資產負債率比較
增發**：
資產負債率=負債/資產=27×50%/(27+4．8)=42．45%
資產負債率降低，公司財務風險降低
發行債券：
資產負債率=負債/資產=（27×50%+4．9）/(27+4．8)=57．86%
資產負債率增加，導致公司財務風險增加
方案一：採用增發**籌資方式的優缺點
1．優點：
（1）公司不必償還本金和固定的利息。
（2）可以降低公司資產負債率。以2023年8月31日的財務資料為基礎，資產負債率將由現在的50％降低至42．45％
2．缺點：
（1）公司現金股利支付壓力增大。增發**會使公司普通股增加6000萬股，由於公司股利分配採用固定股利率政策（即每股支付0.6元），所以，公司以後每年需要為此支出現金流量3600萬元，比在發行公司債券方式下每年支付的利息多支付現金1640萬元（3 600－1960），現金支付壓力較大。
（2）採用增發**方式還會使公司每股收益和淨資產收益率下降，從而影響盈利能力指標。
（3）採用增發**方式，公司無法享有發行公司債券所帶來的利息費用的納稅利益。
（4）容易分散公司控制權。
方案二：採用發行公司債券籌資方式的優缺點
1．優點：
（1）可以相對減輕公司現金支付壓力。由於公司當務之急是解決當前的資金緊張問題，而在近期，發行公司債券相對於增發**可以少支出現金，其每年支付利息的現金支出僅為 1960萬元，每年比增發**方式少支出 1640萬元，從而可以減輕公司的支付壓力。
（2）因發行公司債券所承擔的利息費用還可以為公司帶來納稅利益。如果考慮這一因素，公司發行公司債券的實際資金成本將低於票面利率4％。工廠投產後每年因此而實際支付的淨現金流量很可能要小於1960萬元。
（3）保證普通股股東的控制權。
（4）可以發揮財務槓桿作用。
2．缺點：
發行公司債券會使公司資產負債率上公升。以2023年8月31日的財務資料為基礎，資產負債率將由現在的50％上公升至 57.86％，導致公司財務風險增加。
但是，57．86％的資產負債率水平符合公司長期借款合同的要求。
籌資建議：將上述兩種籌資方案進行權衡，認為公司採用發行公司債券的方式較佳。
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