作者：李凱
**：《財會通訊》2023年第03期
摘要：研究發現在上市公司發布的資訊中普遍存在著盈餘管理行為，而這種行為究竟是管理層的機會主義行為，還是其向外界傳送的訊號？本文通過設計訊號傳遞模型，證明了資訊優勢方ipo公司可以使用盈餘管理這一訊號向投資者傳遞其自身型別的資訊，並且在一定假設條件下投資者可以在**市場識別這種訊號，給予此類公司的**較高的定價。
選取a**場2023年至2023年的ipo公司資料進行實證檢驗，結果支援此結論。
關鍵詞：盈餘管理承銷商聲譽訊號傳遞
一、引言
在公司首次公開發行**的過程中，存在著嚴重的資訊不對稱問題。公司的『內部人』擁有其對公司財務水平，投資機會等一些私人資訊。而外部投資者則缺乏了解內部資訊的渠道。
這種資訊不對稱會引發逆向選擇問題，從而使市場機制失靈無法發揮配置資源的作用。而資訊披露制度作為解決資訊不對稱問題的制度安排，在各國的資本市場中都發揮著重要的作用，資訊披露是指要求發行公司向外部投資者披露關於公司價值的財務會計資訊及其他相關資訊。在所有資訊中，利潤指標反映了公司的盈利能力，並且是影響發行定價的關鍵因素，因此最為投資者所關注。
，是向外部投資者傳遞優質企業的訊號。同時本文選取a股資料來實證檢驗這一現象，並且檢驗投資者能否有效識別這些訊號從而給予優質發行人較高的定價。
二、文獻綜述
（一）國外文獻 watts and zimmerman（1986），healy and palepu（1993）都認為，管理者出於機會主義動機利用會計政策的靈活性來調增盈餘。teoh，welch and wong （1998）認為ipo過程中，發行公司普遍使用收益增加的會計操控權調高報告盈餘，並認為他們的目的是提高發行**。但是ball and shivakumar （2008）卻認為，由於公司上市後會面臨更加嚴格的監管以及各種市場參與者對於高質量的財務資訊需求的大大增加，發行公司會提供的財務會計資訊應該更加穩。
而armstrong，foster and taylor（2008）的實證檢驗支援ball等觀點。因而機會主義的觀點並沒有得到一致的驗證。實際上收益增加的操縱性應計並不一定都是內部人機會主義行為的體現，還可能是管理層對企業的增長性，盈利水平有著較強的預期，通過盈餘管理行為向外部投資者傳遞訊號的過程，管理層通過這一行為傳遞自己優質企業的私人資訊，進而緩解資訊不對稱問題。
fan（2007）發現在ipo市場上發行公司本身具有高質量和低質量之分，而外部投資者難以區分這兩類公司。那麼高質量的的公司就有動機向外部傳遞其是優質企業的訊號。並且他，實證檢驗了投資者能夠識別這一訊號，並給予優質公司較高的定價。
leland and pyle（1977）通過設計乙個訊號傳遞模型，給出了乙個分析框架認為企業可以將股權保留比例作為訊號傳遞給投資者，並在一定條件下得到分離均衡。從而成功傳遞自己是優質企業的私有資訊。fan（2007）擴充套件了這一模型，加入了報告盈餘訊號，從而在其雙訊號模型中，證明公司可以通過盈餘管理將報告盈餘和股權保留比例兩個訊號同時傳遞給外部投資者，在滿足一定條件下可以為投資者識別達到分離均衡。
（二）國內文獻陳祥有（2010）選取2023年至2023年a**場247家ipo企業，使用瓊斯模型估計了ipo企業的盈餘管理程度，選取銷售淨利率衡量企業經營業績，採用mann-whitney非引數檢驗方法進行檢驗，結果表明ipo前的正向盈餘管理程度越大，其後期經營業績下降幅度就越大，即ipo前正向盈餘管理將會導致ipo後的經營業績下降。在市場投資者對於這種盈餘管理行為的反應方面，楊文（2006）選取滬市101只**作為樣本，依據股價超常回報率分組，發現ipo企業發行當年的盈餘管理與短期**市場表現顯著負相關，與中長期市場表現無顯著關係。王志強、劉星（2003）對2023年的ipo企業進行檢驗，發現了ipo時盈餘管理程度越大的公司，其後期的平均回報率越低。
邵毅平、張健（2011）以2023年至2023年的a股上市公司為樣本，發現上市公司普遍存在著盈餘管理行為，投資者能夠識別上市公司盈餘管理行為並與上市公司形成利益共同體，共同追求超額收益。通過之前的研究可以發現，我國的上市公司進行盈餘管理的成本很小，因此劣質企業有動機通過濫用盈餘管理來模仿優質企業，以達到其機會主義動機。但在2023年a股發行實行保薦人制度後，這種現象是否能夠得到有效控制，或者公司進行盈餘管理的動機是否改變了呢？
因為實行保薦人制度後，公司的盈餘管理的成本增加了。在推薦ipo公司時保薦人要在一段時期內對發行公司進行輔導，審核其財務報表，並在發行期內保證其資訊的真實性。一旦發行公司出現了虛假資訊等問題，保薦人的保薦資格就會受到審查，其自身聲譽也會受到影響而聲譽資本對於保薦人來說至關重要，因此保薦人就有動機去監督發行人的發行行為。
這樣優質企業進行盈餘管理是在向外界投資者傳遞私人資訊，而高聲譽的承銷商由於優質企業的高成長性和優秀業績也支援這一訊號傳遞行為，而劣質企業只能在真實報告盈餘和選擇低聲譽的承銷商之間進行權衡。
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