摘要：什麼樣的資本結構是最優資本結構，資本結構優化有無乙個參照標準，是經濟學者一直致力解決的問題。本文基於靜態權衡理論，認為公司存在乙個最優的資本結構，明確了公司資本結構的安排與調整實質上是乙個融資選擇的問題。
進而嘗試對通常意義上的最優資本結構提出全新的切合需要的判斷標準，即公司資本結構的優化應選取所有者投資報酬與綜合融資成本差值最大作為判斷標準，據此構建了存量層面上的最優資本結構目標模型及增量層面上的最優融資選擇結構模型。
關鍵詞：最優資本結構融資選擇所有者投資報酬綜合融資成本一、引言
最佳資本結構點或區間的確定可謂公司實施融資決策的前提和核心。一般而言，資本結構是指公司各種資本的價值構成及其比例，尤其是指乙個公司長期債務資本和權益資本的構成比例。而融資選擇則是公司在特定時期基於融資目的而對於具體融資渠道或融資方式的抉擇，是乙個增量概念。
而相對而言，公司資本結構實際上是公司以前各種融資選擇形成的乙個結果，是乙個存量概念（李朝霞，2004）。按照資本結構的靜態權衡理論，公司在長期內存在乙個最優的目標資本結構，它是公司權衡債務融資和權益融資各種利弊後的均衡結果，一旦資本結構偏離目標比率，公司立即進行一步到位的反向調整（王志強、洪藝珣，2009）。遵循這一觀點，任何乙個資本結構不合理的公司理論上都可通過實施融資決策達到或接近這一最優的資本結構。
現有的經驗文獻大多基於典型的資本結構理論（如mm理論、靜態權衡理論等）進行拓展研究或驗證研究，研究結果大多證明了企業存在乙個最優的資本結構。hovakimian，opler & titman（2001）採用二階段估計方法，實證檢驗了當企業發行新股或回購**時實際資本結構是否向目標資本結構調整的問題，結果顯示，企業確實存在向目標負債比率調整的趨勢。kayhan & titman（2007）以美國非金融類上市公司為樣本而進行的實證研究也證明了這一觀點。
graham & harvey（2001）通過問卷調查，再次論證了多數企業（80%左右的被調查企業）在經營過程中具有較明確的目標資本結構或區間。國內學者的實證研究也多論證了最優資本結構的存在性。王志強、洪藝珣（2009）通過構建模型和兩階段回歸研究了我國上市公司資本結構的長期動態調整軌跡，結果表明，公司存在目標資本結構，且不管從短期還是從長期看，目標資本結構都是影響公司資本結構決策的主要因素。
賀伊琦（2010）在mm 理論的基礎上，論證了當公司存在非債務稅盾時，每個公司都具有唯一最優的資本結構。為此，本文的研究將沿用靜態權衡理論有關存在最優資本結構的這一核心觀點，基於存量意義的資本結構安排和增量意義上的融資選擇，分層次**最優資本結構的評判標準及目標模式，以期為了解當前公司的融資決策和資本結構安排行為提供乙個別樣的視角。
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