第六專題資本結構資訊經濟學理論
20世紀70年代中期至80年代中期，與資本結構委託**理論同時代產生的另一種資本結構理論是資本結構資訊經濟學理論。
兩種理論的區別:
資訊不對稱導致問題**的重點
委託**論金融契約事後道德風險→ **成本融資方式選擇和
（隱藏行為最優資本結構確定
資訊經濟學理論金融契約事前逆向選擇→外部投資者投資激勵融資方式和資本
（隱藏資訊下降或融資成本上公升、 結構的資訊傳遞
過度投資或投資不足功能
一、隱藏資訊的逆向選擇理論
1．阿克勞夫（akeloff）關於舊車市場資訊不對稱的逆向選擇理論
阿克勞夫是最先研究隱藏資訊的逆向選擇理論的學者，他是以舊車市場買賣雙方資訊不對稱為研究物件的。阿克勞夫認為，在舊車市場上，當買者和賣者在舊車的質量方面存在資訊不對稱，賣者知道車的真實質量，而買者不知道車的真實質量，只知道車的平均質量，並只願意根據平均質量支付**時，舊車交易市場上就會出現車的質量高於平均質量的賣者退出市場，低質量的車的賣者進入市場的逆向選擇問題。在均衡的情況下，市場上只有低質量的車交易，甚至出現交易完全不會發生的市場閉鎖。
2．斯賓斯（spence）關於勞動力市場資訊不對稱的逆向選擇理論
斯賓塞認為，在勞動力市場上，雇員和雇主之間在雇員勞動能力方面存在資訊不對稱，雇員知道自己的真實的勞動能力，而雇主不知道每個雇員的真實勞動能力，只知道雇員的平均勞動能力，且根據平均勞動能力支付相應的報酬，從而導致具有較高勞動力的雇員退出市場，只有具有較低勞動能力的雇員進入市場的逆向選擇問題，導致勞動力市場的非效率交易。在克服勞動力市場資訊不對稱方面，雇員的教育水平可作為一種向雇主傳遞雇員勞動能力的訊號，從而克服勞動力市場上的逆向選擇問題以及由此導致的勞動力市場非效率交易。這一理論為解決資訊不對稱下的逆向選擇問題提供了訊號傳遞模型的分析方法。
3．羅斯查爾德和斯蒂格利茲（rothschild and stiglitz）關於保險市場資訊不對稱的逆向選擇理論
羅斯查爾德和斯蒂格利茲認為，在保險市場上，保險人和投保人在保險標的的風險方面存在資訊不對稱。保險人向風險型別不同的投保人提供費率不同的保險契約，由投保人根據自己的風險型別進行自我選擇，能達到在分離均衡下將不同型別的投保人進行有效分離。這一理論為解決隱藏資訊的逆向選擇問題提供了資訊甄別模型的分析思路。
以上理論表明，在存在資訊不對稱時，必須建立克服資訊不對稱的機制，這種機制可通過以下兩種途徑建立起來：一是訊號傳遞途徑，即擁有內部資訊的一方通過自己的行為選擇向資訊欠缺的一方傳遞有關資訊；二是訊號甄別途徑，即由資訊欠缺的一方向資訊擁有方提供多種可供選擇的方案，通過觀察資訊擁有方對不同方案的選擇，觀察其擁有的資訊。
二、企業融資中的資訊不對稱
阿可勞夫、斯賓斯、羅斯查爾德和斯蒂格利茲等人的先驅性研究為運用逆向選擇理論分析資本結構、融資方式選擇等問題提供了可能。利蘭德和派爾、羅斯借鑑斯賓斯的勞動力市場模型，分析了在企業投資專案預期收益方面企業內部經營者和外部投資者之間存在著資訊不對稱時，資本結構在內部資訊傳遞方面的作用，建立了資本結構的資訊傳遞模型；梅耶斯和麥傑拉夫（1984）、梅耶斯（1984）立足於企業經營管理者和外部投資者在企業資產價值方面的資訊不對稱，分析了企業對外融資容易引起投資不足和過度投資等非效率投資行為的可能性，提出了企業融資方式選擇的優序融資理論（pecking order theory）。資本結構的資訊傳遞模型和優序融資理論為資本結構資訊經濟學理論的發展奠定了基礎。
資本結構資訊經濟學理論認為，當企業為實施某一確定的投資專案而對外籌集資金時，。
當企業通過一定的融資方式對外融資時，由於企業內部經營管理者在企業價值和企業投資專案預期收益流方面擁有正確而足夠的資訊，而外部投資者缺乏這方面的正確資訊，內部經營管理者和外部投資者之間就存在著資訊不對稱。這種資訊不對稱的存在有可能從兩個方面影響外部投資主體的投資行為和投資激勵（incentive）：
第一，當外部投資者合理的預期到自己在企業投資專案預期收益流方面處於資訊不利的地位，有可能承擔因資訊不對稱帶來的逆向選擇風險時，外部投資者可能會減少或放棄對企業的投資，使企業無法籌集到足夠的專案投資資金，外部投資者即使對企業投資，也會將資訊不對稱風險考慮到投資收益要求中去，增加企業的融資成本。
第二，當外部投資者對企業現有資產或投資專案的價值缺乏足夠的資訊時，投資者只能根據自身掌握的有限資訊，對資本市場上的融資企業所發行的融資**的市場價值按照乙個平均**進行評價。在這種情況下，外部投資者評價的企業市場價值就很難反映每個融資企業融資**的實際真實價值。相對於外部投資者的評價價值，部分優質企業融資**的價值可能會被低估（undervalued），部分劣質企業融**的價值可能會被高估（overvalued）。
**價值被高估的企業會直接獲得資訊不對稱下的高估收益，出現過度投資的非效率投資決策；而**價值被低估的企業可能會承擔資訊不對稱下的**低估損失，出現投資不足的投資決策行為。
資本結構資訊傳遞理論認為，在企業投資額既定的情況下，合理的資本結構作為企業內部資訊訊號，能有效的將企業經營管理者有關企業預期收益分布方面的資訊傳遞給外部投資者，從而影響投資者的投資激勵。
企業融資的優序融資理論認為，克服企業投資決策中資訊不對稱可能引起的投資不足或過度投資等行為，在選擇融資**時，必須盡可能地選擇對企業內部資訊敏感性較小的資金**，如企業的內部提留，在內部提留仍不能滿足資金需要時，應首先選擇風險負債，最後才是**融資。
三、資本結構訊號傳遞理論
針對企業經營管理者和外部投資者之間因資訊不對稱所導致的投資者投資不足問題，利蘭德和派爾同時提出了自己的資本結構訊號傳遞模型。利蘭德和派爾（leland and pyle,1977）從企業經營管理者和外部投資者之間有關企業投資專案預期收益的資訊不對稱和經營管理者風險厭惡的角度，**了資本結構的資訊傳遞機理。利蘭德和派爾認為，當企業增加負債，提高負債比率時，企業的股本結構中，經營管理者的持股比率將相對提高。
由於股本資產屬於風險資產，對於風險厭惡的經營管理者來講，持股比率的上公升將使其期望效用（在職消費）減少。但是，。因此，擁有優質投資專案的經營管理者可通過增加負債，提高負債比率的方式向外部投資者傳遞其投資專案為優良專案的資訊。
也就是說，企業增加負債，提高負債比率可作為一種訊號，向外部投資者傳遞企業擁有優質投資專案，克服企業經營管理者和外部投資者之間有關投資專案收益方面的資訊不對稱，激勵外部投資者的投資行為。
羅斯（ross,1977）通過建立乙個企業經營管理者的報酬激勵訊號模型，分析了資本結構的資訊傳遞作用。羅斯假定企業的內部經營管理者和外部投資者在企業的預期收益方面存在著資訊不對稱，並且經營管理者的效用隨企業**價值的上公升而增大，隨經營管理者的破產成本（指在企業破產的情況下經營管理者所遭受的「破產懲罰」，這種破產懲罰主要表現為企業破產所帶來的經營管理者社會地位的降低、名譽損失等非金錢方面損失和重新尋找工作的成本等。）的增加而降低。
在這種情況下，預期收益較好的優質企業，負債融資破產的可能性較低，經營管理者的邊際預期破產成本較小，這類企業可以選擇較高的負債比率；而預期收益低的劣質企業，負債融資破產的可能性較高，經營管理者的邊際預期破產成本較高，這類企業的經營管理者無法仿效優質企業的經營管理者的做法，選擇較高負債率的資本結構。如果外部投資者能推測到企業經營管理者的這種行為，對投資者而言，負債比率作為一種訊號，能向投資者傳遞負債率高的企業就是優質企業，負債率低的企業就是劣質企業。投資者可根據企業負債率的高低做出自己的投資選擇。
四、融資方式選擇與企業家的投資激勵
（一）優序融資理論
文化藝術品投資如何與金融資本對接
有關專家指出，文化藝術品投資市場的發展，促使文化藝術品越來越具有資產化的特徵。以銀行 保險 信託 網際網路金融為主的金融行業，對文化藝術品市場表現出極大興趣。這就提出了乙個課題，即文化藝術品如何與金融對接，走好金融化之路。文化藝術品已是投資多元化中的重要一元 以往，文化藝術品的投資渠道相對較單一。也...
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