作為「舶來品」，對賭在引進中國後，卻已然變味。企業方處於相對弱勢地位，簽訂「不平等條約」。於是，越來越多投融資雙方對簿公堂的事件發生。
當你與pe、vc簽訂認購股份協議及補充協議時，一定要擦亮眼睛，否則一不小心你就將陷入萬劫不復的深淵。以下是對賭協議中常見的條款。1、財務業績這是對賭協議的核心要義，是指被投公司在約定期間能否實現承諾的財務業績。
因為業績是估值的直接依據，被投公司想獲得高估值，就必須以高業績作為保障，通常是以「淨利潤」作為對賭標的。業績賠償的方式通常有兩種，一種是賠股份，另一種是賠錢，後者較為普遍。業績賠償公式t1年度補償款金額=投資方投資總額×(1-公司t1年度實際淨利潤/公司t1年度承諾淨利潤)t2年度補償款金額=(投資方投資總額-投資方t1年度已實際獲得的補償款金額)×〔1-公司t2年度實際淨利潤/公司t1年度實際淨利潤×(1 公司承諾t2年度同比增長率)t3年度補償款金額=(投資方投資總額-投資方t1年度和t2年度已實際獲得的補償款金額合計數)×〔1-公司t3年實際淨利潤/公司t2年實際淨利潤×(1 公司承諾t3年度同比增長率)〕在投資領域的一些律師眼中，業績賠償也算是一種保底條款。
「業績承諾就是一種保底，公司經營是有虧有賺的，而且受很多客觀情況影響，誰也不能承諾一定會賺、會賺多少。保底條款是有很大爭議的，如今理財產品明確不允許有保底條款，那作為pe、vc這樣的專業投資機構更不應該出現保底條款。」此外，業績賠償的計算方式也有爭議。
「作為股東，你享有的是分紅權，有多少業績就享有相應的分紅。所以，設立偏高的業績補償是否合理？」在財務業績對賭時，需要注意的是設定合理的業績增長幅度；最好將對賭協議設為重複博弈結構，降低當事人在博弈中的不確定性。
不少pe、vc與公司方的糾紛起因就是大股東對將來形勢的誤判，承諾值過高。2、上市時間關於「上市時間」的約定即賭的是被投公司在約定時間內能否上市。「比如約定好兩到三年上市，如果不能上市，就回購我的股份，或者賠一筆錢，通常以回購的方式。
但現在對這種方式大家都比較謹慎了，因為通常不是公司大股東能決定的。」公司一旦進入上市程式，對賭協議中監管層認為影響公司股權穩定和經營業績等方面的協議須要解除。但是，「解除對賭協議對pe、vc來說不保險公司現在只是報了材料，萬一不能通過證監會審核怎麼辦？
所以，很多pe、vc又會想辦法，表面上遞乙份材料給證監會表示對賭解除，私底下又會跟公司再籤乙份『有條件恢復』協議，比如說將來沒有成功上市，那之前對賭協議要繼續完成。」3、非財務業績與財務業績相對，對賭標的還可以是非財務業績，包括kpi、使用者人數、產量、產品銷售量、技術研發等。一般來說，對賭標的不宜太細太過準確，最好能有一定的彈性空間，否則公司會為達成業績做一些短視行為。
所以公司可以要求在對賭協議中加入更多柔性條款，而多方面的非財務業績標的可以讓協議更加均衡可控，比如財務績效、企業行為、管理層等多方面指標等。4、關聯交易該條款是指被投公司在約定期間若發生不符合章程規定的關聯交易，公司或大股東須按關聯交易額的一定比例向投資方賠償損失。5、債權和債務該條款指若公司未向投資方披露對外擔保、債務等，在實際發生賠付後，投資方有權要求公司或大股東賠償。
該條款是基本條款，基本每個投資協議都有。目的就是防止被投公司拿投資人的錢去還債。債權債務賠償公式=公司承擔債務和責任的實際賠付總額×投資方持股比例6、競業限制公司上市或被併購前，大股東不得通過其他公司或通過其關聯方，或以其他任何方式從事與公司業務相競爭的業務。
「競業限制」是100％要簽訂的條款。除了創始人不能在公司外以其他任何方式從事與公司業務相競爭的業務外，另外兩種情況：一是投資方會要求創始人幾年不能離職，如果離職了，幾年內不能做同業的事情，這是對中高管的限制；二是投資方要考察被投公司創始人之前是否有未到期的競業禁止條款。
7、股權轉讓限制該條款是指對約定任一方的股權轉讓設定一定條件，僅當條件達到時方可進行股權轉讓。「如果大股東要賣股份，這是很敏感的事情，要麼不看好公司，或者轉移某些利益，這是很嚴重的事情。當然也有可能是公司要被收購了，大家一起賣。
還有一種情況是公司要被收購了，出價很高，投資人和創始人都很滿意，但創始人有好幾個人，其中有乙個就是不想賣，這個時候就涉及到另外乙個條款是領售權，會約定大部分股東如果同意賣是可以賣的。但這裡應注意的是，在投資協議中的股權限制約定對於被限制方而言僅為合同義務，被限制方擅自轉讓其股權後承擔的是違約責任，並不能避免被投公司股東變更的事實。因此，通常會將股權限制條款寫入公司章程，使其具有對抗第三方的效力。
實踐中，亦有案例通過原股東向投資人質押其股權的方式實現對原股東的股權轉讓限制。8、引進新投資者限制將來新投資者認購公司股份的每股**不能低於投資方認購時的**，若低於之前認購**，投資方的認購**將自動調整為新投資者認購**，溢價部分折成公司相應股份。9、反稀釋權該條款是指在投資方之後進入的新投資者的等額投資所擁有的權益不得超過投資方，投資方的股權比例不會因為新投資者進入而降低。
「反稀釋權」與「引進新投資者限制」相似。這條也是簽訂投資協議時的標準條款。但這裡需要注意的是，在簽訂涉及股權變動的條款時，應審慎分析法律法規對股份變動的限制性規定。
10、優先分紅權公司或大股東簽訂此條約後，每年公司的淨利潤要按pe、vc投資金額的一定比例，優先於其他股東分給pe、vc紅利。11、優先購股權公司上市前若要增發股份，pe、vc優先於其他股東認購增發的股份。12、優先清算權公司進行清算時，投資人有權優先於其他股東分配剩餘財產。
前述a公司的pe、vc機構就要求，若自己的優先清償權因任何原因無法實際履行的，有權要求a公司大股東以現金補償差價。此外，a公司被併購，且併購前的公司股東直接或間接持有併購後公司的表決權合計少於50％；或者，公司全部或超過其最近一期經審計淨資產的50％被轉讓給第三方，這兩種情況都被視為a公司清算、解散或結束營業。上述三種「優先」權，均是將pe、vc所享有的權利放在了公司大股東之前，目的是為了讓pe、vc的利益得到可靠的保障。
13、共同售股權公司原股東向第三方**其股權時，pe、vc以同等條件根據其與原股東的股權比例向該第三方**其股權，否則原股東不得向該第三方**其股權。此條款除了限制了公司原股東的自由，也為pe、vc增加了一條退出路徑。14、強賣權投資方在其賣出其持有公司的股權時，要求原股東一同賣出股權。
強賣權尤其需要警惕，很有可能導致公司大股東的控股權旁落他人。15、一票否決權投資方要求在公司股東會或董事會對特定決議事項享有一票否決權。這一權利只能在有限責任公司中實施，《公司法》第43條規定，「有限責任公司的股東會會議由股東按照出資比例行使表決權，公司章程另有規定的除外」。
而對於股份****則要求股東所持每一股份有一表決權，也就是「同股同權」。16、管理層對賭在某一對賭目標達不到時由投資方獲得被投公司的多數席位，增加其對公司經營管理的控制權。17、回購承諾公司在約定期間若違反約定相關內容，投資方要求公司回購股份。
股份回購公式大股東支付的股份收購款項=(投資方認購公司股份的總投資金額-投資方已獲得的現金補償)×(1 投資天數/365×10％)-投資方已實際取得的公司分紅回購約定要注意的有兩方面：一是回購主體的選擇。最高法在海富投資案中確立的pe投資對賭原則：
對賭條款涉及回購安排的，約定由被投公司承擔回購義務的對賭條款應被認定為無效，但約定由被投公司原股東承擔回購義務的對賭條款應被認定為有效。另外，即使約定由原股東進行回購，也應基於公平原則對回購所依據的收益率進行合理約定，否則對賭條款的法律效力亦會受到影響。二是回購意味著pe、vc的投資基本上是無風險的。
投資機構不僅有之前業績承諾的保底，還有回購機制，穩賺不賠。上述深圳pe、vc領域律師表示，「這種只享受權利、利益，有固定回報，但不承擔風險的行為，從法律性質上可以認定為是一種借貸。」《最高人民法院關於審理聯營合同糾紛案件若干問題的解答》第4條第二項：
企業法人、事業法人作為聯營一方向聯營體投資，但不參加共同經營，也不承擔聯營的風險責任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤的，是明為聯營，實為借貸，違反了有關金融法規，應當確認合同無效。除本金可以返還外，對出資方已經取得或者約定取得的利息應予收繳，對另一方則應處以相當於銀行利息的罰款。18、違約責任任一方違約的，違約方向守約方支付佔實際投資額一定比例的違約金，並賠償因其違約而造成的損失。
若有任一方違約，違約方應向守約方支付實際投資額(股權認購款減去已補償現金金額)10％的違約金，並賠償因其違約而給守約方造成的實際損失。
私募股權投資「對賭協議」的賬務處理
一 私募股權投資對賭協議的簡介 近幾年來，私募股權投資 private equity，以下簡稱 pe投資 一直是投資界的熱門話題。作為風險投資的主要形式之一，pe投資主要投資於成長期或擬上市企業，在被投資企業上市後通過二級市場退出或未上市前併購轉讓退出，從而實現股權的增值收益。一般來說，pe投資機構...
風險投資協議之「對賭條款」的效力分析 以某案為例
四川君合律師事務所盧宇律師 案情介紹 2007年11月1日，上訴人a投資公司與b公司和c公司 全部由b公司出資，外商獨資 簽訂增資擴股協議。根據該協議約定如下內容 1 a投資公司以現金4000萬元人民幣對c公司進行增資 2 增資後，c公司註冊資本金增加到400萬美元，a投資公司所投資4000萬元中相...
私募股權投資基金之對賭協議
對賭的原因是什麼？外國投行為何青睞對賭？其實，對賭協議並不是新奇的事物，它只是投資協議裡眾多 不平等 條款中的一類，只不過它的不確定性比較高，會導致一些意外的結果，所以特別引人關注。投資方投資給企業，無論通過多麼詳細的盡職調查和法律約束，畢竟對企業的實際情況和行業形勢不如管理層熟悉，作為出資人，在幫...