直接融資研究課題組
一、安徽直接融資發展現狀及存在問題
(一)安徽直接融資發展現狀分析
1.直接融資已成為安徽籌集建設資金的重要渠道
在近年來全國直接融資快速發展的帶動下，安徽直接融資的步伐也逐步加快。與全國不同的是，安徽直接融資工具主要是**(包括可轉債)和企業債券兩種。經過十多年的發展，安徽省**和企業債券融資規模不斷壯大。
據統計，1993—2023年，安徽省從**市場累計籌集的直接融資額達292.48億元，佔同期gdp的1％，佔同期全社會固定資產投資額的3.4％。
直接融資規模的壯大不僅加速了全省工業資本的快速形成，有力地推動了安徽省經濟的發展，而且使直接融資發展成為安徽省企業籌集建設資金的一條重要渠道。僅以2023年為例，全省共有7家上市公司通過境內外**市場融資30.86億元，籌資額佔全省地方財政收入的14％。
這一籌資規模已經接近當年安徽實際利用外資直接投資3.91億美元的水平。全省上市公司直接融資後所形成的資本規模，佔全省國有及國有控股企業新增所有者權益的86.
7％，佔全部大中型企業新增所有者權益的22.9％。
2.安徽直接融資以**融資為主導
從直接融資結構看，**融資額是企業債券融資額的數十倍。在1993—2023年安徽省累計直接融資額中，**融資額為273.24億元，佔累計融資額的93.
4％，企業債券累計融資額為19.24億元，佔累計融資額的6.6％；**累計融資額是企業債券的14.
2倍。從發展歷程看，雖然安徽省企業債券融資始於20世紀80年代中期，起步早於**融資，但債券融資受國家債券發行政策調整的影響更大更直接，2023年後安徽省企業債券融資實際已處於停滯狀態。但
**融資自2023年興起以來，儘管在2023年一度裹足不前，但此後的數年，每年新增的上市公司數量保持在3～4家，上市公司數已由2023年的3家增加到2023年的44家，上市公司已成為支撐安徽省經濟發展的中流砥柱。
3.上市公司融資能力顯著提高
從首次公開發行籌資額(ipo)看，安徽省上市公司ipo的融資規模不斷上公升，已經由2023年的6.45億元上公升到2023年的24.6億元，單個企業ipo平均融資規模基本上保持在2～3億元。
但受2023年下半年以來**低迷影響，安徽省單個企業ipo平均融資規模略有下降。從再融資額看，安徽省上市公司的再融資能力不斷增強，已由2023年的1.11億元上公升到2023年的14.
63億元；再融資額佔融資總額的比重越來越高，由2023年的7.43％上公升到2023年的50.69％
，**市場上的融資越來越依賴於再融資。從融資品種創新看，在增發和配股門檻提高後，可轉換債券成了安徽省再融資的主打品種。2023年，由於受全國再融資整體形勢惡化的影響，沒有企業通過增發或配股進行再融資，銅都銅業、山鷹紙業和豐原生化發行了共計15.
1億元的可轉換債券，彌補了增發和配股融資的不足。
4.上市公司集中分布於第二產業和少數地市
從行業分布看，八成以上的上市公司分布在第二產業。根據證監會2023年11月的統計資料和其對行業的劃分，在其劃分的全部22個行業類別中，安徽省上市公司主要分布在其中的17個行業中。其中，第一產業有1家上市公司，第二產業有38家上市公司，第三產業有家5上市公司。
由此可見，安徽省的上市公司基本上分布在第二產業，佔到上市公司總數的86.4％。從地區分布看，多數上市公司集中於省城合肥和皖江地區。
經過這十幾年的發展，安徽省的上市公司數已擴大至44家。目前除了淮南和池州兩市外，其餘15個市都有了上市公司。安徽省上市企業數量排名前七位的地方分別是合肥14家、銅陵5家、黃山和蕪湖4家、馬鞍山、蚌埠和巢湖各有3家，這7個市的上市公司數占全省的82％。
安慶、亳州、宿州、阜陽、宣城、滁州、六安和淮北8個市各有1家上市公司。
(二)安徽直接融資發展存在的突出矛盾和問題
安徽省直接融資在取得顯著成績的同時，也存在著以下突出矛盾和問題：
一是上市公司數量較少且融資方式單調。從上市公司數量上看，截止到2023年6月，安徽省共有上市公司40家，佔全國上市公司總數的2.97％，在全國32個省市中(深圳單列)列第13位。
這一數量在全國位於中上水平，在中部五省中排名第3位，低於湖北(62家)、湖南(43家)，高於河南(33家)、江西(24家)；遠遠低於華東的山東(74家)、浙江(74家)、江蘇(81家)、福建(44家)等省。從融資方式看，安徽省企業的外源性資金絕大多數是依靠銀行貸款的間接融資，為數不多的直接融資也基本上來自於**市場，企業債券基本可以忽略不計。
二是擬上市企業儲備不足。在擬上市企業的儲備方面，截止到2023年，安徽省已有49家擬上市進行直接融資的企業，其中，已經通過證監會審核具備了上市資格的待發行企業4家，申報發行6家，評估驗收14家，在擬上市過程中退出上市輔導的12家，目前真正在輔導期的12家。而同期的廣東擬上市公司的總數達到70家，上海擬上市公司總數有80家；江蘇擬上市公司總數有104家；浙江擬上市公司總數有105家。
三是融資能力不強。從ipo看，與周邊的省份相比,安徽省在2023年共從**市場融入資金30.9億元,低於湖南(57.
7億元)、江蘇(48.7億元)和山東(49.8億元)；略高於浙江(30.
4億元)；高於河南(28.87億元)和福建(21.94億元)。
從再融資看，安徽省企業在**市場再融資額僅佔全國**市場再融資額的1％～2％，在時下全國再融資水平急劇下降的環境下，安徽省再融資能力正經歷著嚴峻的挑戰。從上市公司行業分布看，安徽省上市公司主要分布在機械製造、石化等傳統的製造生產行業，增長空間有限，較其他兄弟省市的比較優勢也在進一步弱化。
四是企業上市渠道狹窄。目前國內的多數企業仍然在排隊等候獲得a**場上市的機會，千軍萬馬都在擠這一座獨木橋。發審會一般每週開兩次會，每次審核6家，大約能通過3～4家。
按照這個速度，2023年能上市的企業也僅300家，進入輔導期的企業，至少也需要3年才能進入發審會，進入了也只有2/3的機會獲得上市批准。在海外融資方面，安徽省共有3家企業在香港聯交所發行**。而全國已有104家企業在海外上市，僅在海外上市的有79家，境內外同時上市的有25家。
在鄰省中，山東目前有9家境外上市公司，浙江有7家境外上市公司，江蘇和河南各有3家境外上市公司。
五是企業融資主體的能動性不夠。從上市公司主體構成看，安徽省上市企業幾乎是國有企業或有國資背景企業的天下，直到2023年才有2家民營企業在深圳中小企業板上市。而全國在2023年10月就有194家民營企業入主上市公司並成為第一大股東,佔同期我國境內上市公司總數的16％。
截止到2023年底,浙江共有26家民營企業在滬**場入主上市公司並成為第一大股東,佔同期我國民營企業境內上市公司總數的14.97％。浙江在境內外**市場首發企業,90％以上是民營企業。
可安徽省很多企業特別是中小民營企業對上市融資既不熟悉也不熱衷，儘管它們在發展中不時為融資難問題所困。如果它們融資難問題長期得不到緩解，那麼這些真正有發展前途的企業不僅錯失發展良機，而且面臨邊緣化。
二、安徽直接融資發展潛力與制約因素
(一)直接融資發展具有的潛力
1.國民經濟持續快速發展為直接融資創造巨大空間
美國經濟學家研究證明：乙個國家經濟越發達，其間接融資地位相對下降，直接融資地位相對上公升。現代發達市場化國家經濟**化率(**市值佔gnp的比重)已達80％左右；新興市場經濟國家經濟**化率也達到40％以上。
就直接融資具體方式而言，在發達國家公司債券是最主要的融資工具，公司債券融資佔企業外部直接融資的90％，其融資額一般是**融資額的3～10倍。2023年，我國經濟**化率也僅為36.6％；債券融資佔企業外部直接融資比例不足10％；2023年a股**融資額是債券的11.
7倍。同期的安徽，經濟**化率僅為23.6％，比全國低13個百分點；**融資額是債券的14.
2倍。此外，本世紀前20年，是我國全面建設小康社會的戰略機遇期，經濟增速仍將在7％以上，2023年gdp將超18萬億元，2023年gdp將超35萬億元。2023年，若經濟**化率提高到50％，則**市場**市值將超過9萬億元；若提高到80％，則**市值將超過14萬億元，而2023年我國**市值僅為3.
83萬億元。因此，安徽省直接融資還有很大的發展潛力尚待進一步發掘。
2.居民收入增長和財富增加為直接融資提供充足的資金保證
改革開放20多年來，我國城鄉居民的儲蓄存款餘額不斷飈公升。從全國看，到2023年末，儲蓄存款餘額已增加至10.36萬億元。
金融機構存差已達4.91萬億元，全國人均gdp已超過1000美元。從安徽省看，2023年末，安徽省城鄉居民儲蓄存款餘額已達2475.
8億元，金融機構存差達815.6億元，人均gdp達780美元。我國國民收入提高和財富增加，既使其對金融資產的需求日趨多樣化，進一步推進資本市場的發育和完善，又為充分發揮資本市場直接融資作用提供充足的資金保證。
3.國家融資政策的調整將大力推動直接融資進一步發展
資本市場發展政策是決定直接融資發展快慢的關鍵性因素。現階段我國以間接融資為主的融資結構，已嚴重威脅整個國家金融安全和經濟安全。據初步調查統計，目前中國大型商業銀行的不良貸款高達近2萬億元，佔銀行向國有企業貸款餘額的40％以上。
為此，**及時調整了現行融資政策，突出強調大力發展直接融資。2023年，黨的十六大報告明確指出將大力發展資本市場作為一項重要的戰略任務來抓。2023年，十六屆三中全會的決議中提出，積極推進資本市場改革開放和穩定發展，擴大直接融資。
2023年，伴隨著《***關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的發布，標誌著我國直接融資迎來又乙個「春天」。
4.外部環境持續改善為直接融資營造新的發展平台
目前我國的市場化程度已超過50％，接近70％的水平，社會主義市場經濟地位已基本確立，市場在資源配置中的基礎性作用更加明顯。信用環境優劣是影響直接融資的首要因素，當前，「信用安徽」已成為新世紀安徽「三大發展戰略」之一。在建設「信用安徽」過程中，以**信用為先導，企業信用為主體，個人信用為基礎的全方位信用體系正在加快建立與完善之中。
為加快經濟調整，盤活國有資產存量，全國各地的產權交易市場蓬勃興起。2023年，以上海產權交易所為龍頭、包括安徽省在內的「長江流域產權交易共同市場」正式建立，現在其成員單位已從起初的9家發展到40家，有效地提高了資源配置效率。為適應wto規則的要求，安徽省正在加大清理地方性法規，優化對企業投融資服務，企業融資的積極性和主動性正在不斷高漲。
外部環境持續改善為安徽直接融資的發展營造了良好的平台。
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