固定資產投資專案決策——東環公司新建專案投資決策
[案例提示]熟悉企業固定資產投資決策；了解淨現值法運用和可行性分析報告的內容與評估。
[背景資料]
1.專案貼現率的動態估計
在採用貼現技術對投資專案進行動態經濟評價時，貼現率的估計對企業來說是乙個非常複雜且十分重要的問題。貼現率的選用本身有質和量兩方面的要求必須予以考慮。首先，從質的方面考慮,實踐中常用的貼現率一般有三種：
一是採用銀行貸款平均利率作為貼現率，這是投資專案獲利水平的下限標準；二是以行業平均利潤率為貼現率，體現了本行業投資利潤率的標準。若低於這一標準，即使投資專案不虧本，也會使行業平均利潤水平下降；三是以企業的平均資金成本為貼現率，說明專案的資金利潤率若不能高於企業的資金成本，實際上是無利可圖的。因此，在採用內含報酬率作為投資專案的經濟評價指標時，常用這三類利率指標作為基準指標與專案的內含報酬率進行對照比較。
其次，從量的方面考慮，在專案現金流量相同的前提下，貼現率的不同會給經濟評價帶來相反的結論。一般情況下，選用的貼現率偏高，會使專案的淨現值偏低，反之則淨現值偏高。
應該進一步思考的是：在進行投資專案的經濟評價時，不論選哪一種貼現率指標進行貼現計算，在貼現率的量化上，都不能在整個專案壽命週期內一成不變，而應該根據巨集觀和微觀不斷變化的經濟形勢，在不同的情況下分別採用不同的貼現率對投資專案進行動態經濟分析。這樣做的要求很高，難度也很大，但唯有這樣才能使經濟分析和評價起到其應有的作用。
2.投資決策的其他影響因素
作為投資主體的企業來說，投資專案的成敗往往關係到企業的生死存亡，因此必須認真分析影響動態估計的各種因素，準備各種對策，盡可能提高專案經濟評價的可靠性，從根本上避免投資失誤。
（1）企業內部歷史資料的真實積累是投資專案動態經濟評價的基本前提
企業為求發展而進行專案投資，其決策最為根本的依據是企業的歷史資料，歷史資料的積累又靠企業日常的基礎管理工作。企業改制後，決策者們應該清醒地意識到，基礎管理是企業生存之根本，而不是應付檢查的形式。基礎管理的好壞決定著歷史資料是否真實可靠，歷史資料是否真實可靠又直接影響投資專案能否正確決策，進而影響企業能否把握發展機遇。
在這個價值鏈中，任何乙個環節出現問題，都會給企業帶來不可彌補的損失。如果說，要求企業對投資專案在今後若干年內的經濟執行狀態作出精確度很高的**是一種苛求的話，那麼要求企業對以往的經營狀況作出準確無誤的定量描述應該是現代企業管理起碼的要求。因此，狠抓基礎管理，確保歷史資料的真實性，是正確進行投資決策的基本前提。
（2）準確把握市場命脈是投資專案動態經濟評價的基本要求
市場給企業提供了施展身手的舞台，企業在市場中遵循優勝劣汰的競爭規則拼搏求勝。可以說市場是企業賴以生存的土壤，企業對自身植根的這片土壤的了解程度便成為企業能否取勝的關鍵。我國大量的中小型企業目前對市場的了解仍然處於起步狀態：
他們掌握的市場情況從範圍上看是狹窄的，從時間上看是以往的，從**上看是源自於自身的感受。這就決定了這些企業在市場競爭中總是處在被動挨打的局面。中小型企業要在市場競爭中取勝，必須要在市場調研和市場**方面加大投入。
從市場調研的範圍來說，不僅要調研分析同類產品市場，還要考慮相關產品和替代產品的市場情況；從市場調研的時間來說，既要了解市場的過去和現狀，更要掌握市場的發展趨勢，用動態的觀念、動態的方法蒐集動態的市場資訊；從調研和**的方法上說，要用科學的手段，用定性分析和定量分析相結合的方法對動態的市場資訊進行整理、分析和運用。這樣，企業在進行投資決策時，才能科學、客觀、準確地測算專案未來的收入、成本、利潤及現金流量，才能進行真正意義上的動態經濟評價。
（3）國家經濟政策和經濟調控手段是影響投資專案動態評價的基本因素
國家巨集觀經濟政策的出台和變動，利率、匯率、大宗物資指導性**等經濟調控手段的利用和變動，都是企業無法駕馭的，卻又是與企業命運密切相關的重要因素。企業的決策層必須認真學習、研究國家巨集觀經濟政策，了解經濟調控手段的變動規律，掌握巨集觀經濟週期及產品壽命週期等經濟知識，把握相關資源**變動和金融市場利率變動的一般規律。唯有如此，企業才有可能在乙個相當長的時期內相對準確地選定適用的貼現率進行投資決策評價。
（4）對國內外經濟資訊的掌握程度是投資專案動態評價的基本保證
我國加入wto後，所有的企業都面臨著國際市場的機遇和挑戰。在進行投資決策時，除了考慮國內市場的狀況和趨勢，還要對相關產業及產品的國際市場態勢有所了解，擴大資訊的覆蓋面，更全面地掌握資訊和利用資訊，使投資決策多增加乙份成功的把握。
[案例資料]
東環公司是生產汽車零部件的企業。產品長期以來一直供不應求，為擴大生產能力，公司準備新建一條生產線。負責這項投資決策工作的財務總監經過調查研究後，得到如下相關資料:
該投資專案初始投資為380萬元，當年投資當年收益，第一年只能完成設計能力的一半產量。專案壽命期為五年，五年後估計可收回固定資產殘值等終結流量40萬元。企業提供的資料表明，自第二年達到設計能力後，每年的營業收入可達3200萬元，每年的付現成本為2840萬元（含流轉稅費），固定資產折舊和無形資產攤銷等非付現成本為每年60萬元，所得稅率為33%；若取貼現率為15%，則該項目的淨現值（npv）為381萬元。
以npv是否大於零為專案的取捨標準，專案是可行的。計算見表3－1、表3－2：
表3－1：營業淨流量計算表 （單位：萬元）
表3－2：現金流量及淨現值計算表（單位：萬元）
此時該投資方案npv=381.02（萬元）
但該投資決策結果送交公司中層幹部討論時引起很大爭議。生產部長在汽車行業工作三十多年，對汽車零部件的行業前景和變動趨勢瞭如指掌，他認為實際上在投資後的5年內，營業收入和付現成本是絕不可能一成不變的。在長達5年甚至10年的專案收益期內，很多因素都會發生不以人的意志為轉移的變化。
該項目的付現成本中原材料成本佔85%左右，原材料**或原材料消耗水平是影響專案收益的最為敏感的因素，原材料成本略有上公升，對營業淨流量將產生非常大的衝擊，有可能使npv發生逆轉而導致整個專案投資失敗。
他經過周密調查，估計該專案在執行的第二年原材料的市場****了10%，使當年的營業淨流量從原來估算的260萬元**為100萬元；第三年由於市場上出現了效能更好的替代產品，使產品銷售**下挫5%，又使當年營業淨流量**為－40萬元；第四年企業採取各種**手段，使銷售量增長，又使營業收入回覆到第二年的水平，並且通過管理降低生產成本，消化因**而加大的銷售費用對成本的負影響，使付現成本不再繼續高公升，在虧損一年後即扭虧為盈，第
四、第五年均保持稅前利潤60萬元的水平。
公司聘請的獨立董事也對財務總監的投資決策報告提出置疑，他經過對巨集觀經濟形勢、國家財經政策、行業相關政策及企業運**況的**和分析，認為在今後的幾年內國家將繼續維持積極財政政策，銀行貸款利率仍維持較低水平，同時由於企業進行再投資近年內對股利分配政策會有一定影響，使企業資金的平均成本有所降低；專案後期（第
四、五年）估計資金成本又有一定幅度的回公升。他估計的未來五年國家預計利率水平分別為15％、8％、12％、12％、12％。他最後認為以企業近年的平均資金成本15%作為投資專案的貼現率不太合理。
[案例分析]
1.分析生產部長的意見
通過表3－3、表3－4的計算，結果是：考慮到收益期內收入和成本的變化後，該項目的npv為-90.35萬元。
也就是說，企業在經過努力，盡力改善自身的經營狀況後，該項目的經濟可行性仍是不容樂觀的。這種情況是非常現實的。
表3－3：營業淨流量計算表（單位：萬元）
表3－4：現金流量及淨現值計算表（單位：萬元）
此時該投資方案npv=－90.35（萬元）
2.分析獨立董事的意見
經過分段計算的專案淨現值為-64.01萬元。計算見表3－5。
這一結果比原來不考慮貼現率變動的情況，淨現值增加了26萬元。雖然結果仍然未達到可行方案的標準，但考慮到貼現率的變動，並將它運用到經濟評價中去，顯然比在乙個長達多年的時期內始終採用同一貼現率的思路要進了一大步。對於投資額更大、壽命週期更長的投資專案，假如不考慮貼現率的變動，那麼專案經濟評價的質量是不可信的。
表3－5：現金流量及淨現值計算表（單位：萬元）
此時該投資方案npv=－64.01（萬元）
財務總監經過細心測算後，發現該項目的淨現值為負數，並且數額較大。當然，他也知道實踐中完全可能出現相反的情況，即企業的經營形勢向著收入增加成本降低的方向變化，使一些原來認為不可行的專案實際上卻有利可圖。但是他認為，從會計學的「謹慎性」原則來說，做財務預算時應該把收入盡可能估計得保守些，而把成本費用盡可能地預算得全面充分些，以最大可能地增強風險承受能力。
會計年度財務預算尚且如此，對於長期投資專案的經濟評價來說，就更應該遵循這一原則，才有可能避免投資失誤給企業帶來不可挽回的損失，因此他建議公司放棄該投資專案。
06投資決策
財務管理 課程習題 第六章投資決策 一 單項選擇題 1 下列關於相關成本的論述，不正確的有 a 相關成本是指與特定決策有關，在分析評價時必須加以考慮的成本。b 差額成本 未來成本 重置成本 機會成本等都屬於相關成本。c a裝置可按3200元 也可對外出租且未來三年內可獲租金3500元，該裝置三年前以...
專案投資決策作業
專案投資決策部分習題 一 單項選擇題 1 一投資方案年銷售收入300萬元，年銷售成本210萬元，其中折舊85萬，所得稅率為40 則該方案年現金流量淨額為 萬元。a 90 b 139 c 175 d 54 2 某投資方案，當貼現率為16 時，其淨現值為338元，當貼現率為18 時，其淨現值為 22元。...
投資決策方法的比較
引言 企業的投資決策一般是高層決策，重大的投資決策需要經過企業的董事會或類似權利機構的集體批准或會簽。投資決策失誤是企業最大的失誤，一項重大的投資決策的失敗，將給企業帶來嚴重災難，甚至導致企業破產，所以正確使用投資決策方法至關重要。一.投資專案的決策受到兩個重要因素的影響 一是現金流量 二是折現率。...