以煤炭為主要原料的火力發電一直是我國發電的重要組成部分，佔據了約75%左右的發電份額。從能源構成來看，儘管我國目前正在大力發展如水電、核電、天然氣發電等，能源結構呈現多樣化的特點，可再生能源的份額將會顯著增加，但火力發電仍是我國目前電力固定資產投資的重點，在相當長的時間內仍然將佔據發電市場的主導份額。本文主要針對火力發電廠的投資風險及收益進行初步的分析與**。
一、火電專案投資的現狀
2023年國內出現電力過剩，國家***明文要求「新建火電專案三年不開工」。而到了2023年初，全國缺電的省市達到21個，為了應對電力供需形勢再度偏緊的局面，***又及時調整了電力建設「十五」規劃，計畫後三年內每年新開工電源建設專案不少於2500萬千瓦，力爭3000萬千瓦。三年內每年新增裝機容量達到3000萬千瓦，這意味著新一**規模的電力建設又開始了。
2023年，全國電力裝機容量新增約5000萬千瓦，電力裝機總量達到4.4億千瓦，居世界第二位；2023年全國新增火電裝機5300萬千瓦。按照目前的電力專案建設勢頭，這次電力短缺解決之時，可能又是電力過剩開始之日。
筆者認為，常規火電專案的建設固然有其建設週期相對較短、造價相對較低、技術比較成熟等優勢，但在市場經濟的條件下，一旦電力行業由賣方市場轉向買方市場，隨著有關法律法規體系的逐步完善，對常規火電建設的制約將會越來越多，加之國家對可再生能源發電專案的政策支援將不斷加大，這些因素會使得火電專案投資的風險不斷加大。因此，對目前仍是我國電力固定資產投資重點的火電專案的投資風險進行分析，防範即將到來的火電行業投資風險，顯得十分迫切和必要。
二、政策性風險因素的影響
1．電力體制改革對火電投資的影響
2023年開始的電力體制改革是電力行業所面臨的最重要的產業政策變化，對火電產業的長遠發展產生了重大影響，改革的內容包括對火電產業的資產進行重新整合，使火力發電的競爭格局發生變化，以及「廠網分開，競價上網」等。對火電專案投資及收益帶來直接影響的是「競價上網」。與火力發電的主要競爭對手水電相比，火電綜合成本較高。
雖然水電的建設成本高於火電，但隨著國家對環保控制要求的提高（火電廠脫硫、脫硝、除塵等環保要求的所需資金約佔總投資的1/3)，水電的建設成本與火電差距大幅縮小。投產以後，水電廠的運營成本要比其他型別的發電廠運營成本低很多，並且水電無燃料(如燃煤和燃油)****所帶來的成本大幅上公升之憂，屬清潔的無汙染能源。隨著發電排放的環保折價標準及相應配套稅收政策的出台，在國家大力扶持水電企業的政策下，水電的發電成本低廉帶來的競爭優勢將會給火電產業帶來一定的衝擊。
2．火電建設的相關產業政策的影響
我國的火電產業並不是我國鼓勵發展的重點產業，反而是發展受到種種限制的產業。相反，火電的競爭對手如水電、核電、風電等卻受到了很多的政策支援。
（1）火力發電的環保政策：可持續發展戰略已為世界各國所普遍接受，而中國是目前世界上少數幾個能源消費以煤為主的國家，煤炭在能源消費結構中所佔的比重高達75%以上，煤炭燃燒所帶來的環境問題，例如酸雨、溫室效應和對臭氧層的破壞已日益引起國家環保部門的重視。對中國這樣乙個發展中國家來說，可持續發展的前提是發展，在比較長的時期內，中國將以比較高的速度發展經濟和電力工業，但又不能走資本主義工業國「先汙染後治理」的老路。
2023年國家環保總局發布了《燃煤二氧化硫排放汙染防治技術政策》，其中有一條就是新建、擴建和改建的火電機組必須同步安裝脫硫設施或採取其它脫硫措施，達到二氧化硫排放標準和總量控制指標。最近，國家環保總局又規定，專案環保標準、土地、接入系統未經環保總局認可的，一律不允許開工。此外，環保部門還將依據有關規定向火電企業徵收二氧化硫排汙費，這部分收入將全部上繳財政並納入預算管理，主要用於二氧化硫汙染的專項治理。
國家對高排放源的電力行業的查處力度將會越來越強，有關二氧化硫減排的制度創新也在醞釀之中，例如排汙權交易就是一項基於市場手段的環境經濟政策。總的來說，由於我國環保政策的日趨完善，環保政策的執行將更為嚴格，發電企業在環保方面的支出將日益增加，這將導致火電企業建設和經營成本的上公升，對企業的綜合競爭能力帶來不利的影響。
（2）火力發電的稅收政策：從稅收方面的情況來看，火力發電企業從整體上來說，並不享有多少稅收優惠。大部分發電企業的稅負跟其他行業的企業一樣，所得稅稅率為33%，增值稅稅率為17%。
另外，還需承擔7%的城市維護建設稅和5%的教育費附加（按實際應繳納的流轉稅額的比例計繳），還有按電力銷售收入的千分之一點二徵收的水利建設**等其他稅費。當然也有部分電力企業上市後享受各地方的所得稅返還政策，但這類企業在火電企業中所佔比重並不大。只有中外合作、中外合資企業可以按《外商投資企業和外國企業所得稅法實施細則》的相關規定，在報經國家稅務局批准後，可減去按15%的稅率徵收的企業所得稅。
3．火力發電的融資政策風險
電力專案建設週期長、投資量大，從近幾年的情況看，電力專案融資幾乎都採用簡單固化的「二八」模式，20％的資本金由企業自籌，80％的融資由銀行提供貸款。儘管這種模式簡單、方便，也有利於資金到位，但不能說是最好的融資結構，沒有有效運用銀行貸款以外的其他融資手段的優勢，
特別是直接融資的手段，融資成本居高不下。特別是對於投資總額大、投資期限長的電力專案更是如此。從貸款方銀行的角度來看，雖然銀行在貸款審批程式上也控制得比較嚴，對可行性研究報告要進行評估，對提供的貸款要求擔保等等，但對新建電源專案往往還是沿用老的思路，投資發電廠不會虧本，貸款的**無後顧之憂，因而只對專案感興趣，而專案本身所面臨的國家巨集觀調控、電力電量的平衡，發電成本的高低及現金流的**對還本付息的影響，沒有深入進行分析或分析得不夠。
甚至在一些尚未獲得國家核准的電源專案上也給予了融資方面的便利，給貸款資金帶來了極大的風險。例如，中國人民銀行規定對未經國家核准同意的專案不予發放貸款，即使已經發放貸款，也要責令收回；國家電網公司也下文給全國各供電部門，規定未經國家核准同意的電源裝機專案，即便建成投產後也不予上網。此外，火力發電競價上網以後，投資進入火電的企業將面臨非常激烈的競爭，這使得專案投資的**期拉長，多數電力專案投產期恰好介於2006至2023年之間，專案投產之日，可能就是電力過剩之時，投資風險勢必難以迴避。
到那時，國家經濟將回歸到理性發展的軌道，電力市場增長放慢，需求增長的回落與火電專案集中投產幾乎同步發生。***國發(2004)32號檔案《***批**展改革委關於堅決制止電站專案無序建設意見的緊急通知》，對全國五大發電集團的影響較大，對參與投資的專案公司和提供融資的銀行，如何來處理13000億火電投資中違規資金的「善後」工作是乙個嚴峻的考驗。
三、經營性風險因素的影響
1．電力供需的平衡
電力需求的增長導致了部分地方**為了本地的稅收和就業而爭著上專案，電力專案缺乏投資風險約束機制，有些專案缺乏科學的論證，特別是對電力市場需求的變化反映遲鈍；有些專案由於本地區電力市場已經過剩，導致專案投產之日就是虧損之時。因此，電力專案審批部門在進行電力專案審批時，首先要對電力需求情況進行充分調研和對今後幾年的電力需求進行
科學**，以免由於電力短缺而影響國民經濟的發展和人民生活水平的提高，或因電力過剩而造成投資的巨大浪費；其次，在審批電力專案時還要考慮到地區性電力需求差異，有些經濟發展速度比較快的地區，要加大電源建設和電力輸入網路的投資力度；再次，對電力供需的形勢**，除了使用回歸分析法、趨勢外推法、彈性係數法外，還應結合各地區的地理環境、資源狀況、氣候條件等因素進行綜合分析。
2．原材料**的**
目前我國的火力發電企業的主要原料是煤炭（電煤），**僅佔了非常小的一部分。隨著如此之多的新專案投產發電，電煤供需的矛盾逐漸突出，目前，火電企業受煤炭**大幅**影響，利潤空間越來越小，部分企業已處於虧損狀態。由於近年的煤炭漲價，**為保證電廠的盈利水平，出台了上網電價的煤電聯動機制，可是聯動滯後於煤價**，聯動時還要電廠承擔30％的煤價**成本，造成大量燃煤電廠嚴重虧損。
電力企業在購買燃料方面的成本支出的大大增加使得企業的利潤空間大幅下降，以前1度電能掙1角錢的時代已經過去。對我國a**場上火電類上市公司的毛利率分析可以看出，2023年火電板塊平均毛利率為27.63%，比前一年同期30.
87%下降了3個百分點，其中最高為「國投電力」，毛利率為39.27%，最低是「汕電力」，毛利率僅為1.43%，火電企業的經營效益受能源**波動影響的程度在逐漸加大。
3．收益的風險
從發電企業收益的角度來看，由於火力發電廠的產品銷售物件比較單一，一般是由電網公司統一收購，機組的裝置年利用小時也通過簽署合同的形式確定，「廠網分開，競價上網」後，總的來看，會使我國的上網電價有所降低，電價的統一趨勢必將導致火電企業盈利水平出現較大分化。由於電力企業的規模經濟效益，大機組、大電廠相對於小機組、小電廠來說具有成
本低的優勢，但是在電網調峰時，燃煤機組通過減負荷，調峰能力可以達到50%，因此，電力排程有時會用大機組作為調峰電源使用，負荷率的下降將導致發電利用小時的下降。此外，按電力定價機制，無論是還貸未完的現有機組還是新建的電廠，均按發電專案經營期核定平均上網電價，所擁有的機組情況不同，其盈利水平將受到相應的影響。新投產發電的機組，如果使用的是銀行貸款或社會集資，其盈利能力將受到明顯不利的影響，而一些老電廠折舊提取已基本完成，沒有債務負擔，財務費用較低，在上網電價上具有競爭優勢。
所以從這些方面來看，新建的大機組、大電廠並無多大優勢可言。電價、電量的劣勢可能會導致企業現金流入的不足，企業沒有足夠的現金流入，不能彌補變動成本──燃料的上公升及固定成本──資產的折舊和經營費用，投資者的報酬率將如何保證？據筆者所知，某火電專案，從2023年開發時所測算的16.
5%的投資內部收益率（irr）降到實際經營能實現的同期銀行長期貸款利率加1-2個百分點，投資者的收益預期大大降低了。
從能源資源和利用技術來看，以煤炭為主要原料的火力發電機組仍將是電力工業的主力機組，現階段仍不失為緩解電力供需矛盾的主要手段，但同時也面對未來嚴峻的挑戰。對電力行業存在的風險進行分析和**是一項嚴謹而複雜的工作，分析風險的目的是為了提高風險的識別能力和防範能力。風險是無處不在的，面對我國近幾年來火力發電的電源專案投資的起落，進行分析是十分必要的。
電力行業長期以來習慣了由國家***等有關部門批專案，批電價，還要批電量，電力企業自身毫無市場風險意識。在市場經濟的條件下，電力行業的壟斷被打破，如何在新形式下提高電力專案投資者的風險分析能力，並採取有效的措施應對，本文也只是做了初步的**，希望能拋磚引玉，喚起有關部門對電力專案，特別是火電專案投資的審慎性，使電力行業的發展步入健康、有序的軌道。
作者單位：浙江嘉華發電****
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