第二十章股利分配決策
第一節股利的種類
一丶股利的不同種類
按照目前教科書以及實際實施的股利分配，股利的種類通常有：現金股利、**股利和其他形式的股利（實物股利、**回購、**分拆）
二、股利形式的討論
股利分配所體現的是公司與股東的之間的委託**關係。從資金交易角度講，公司與股東之間由股權交易所引起的經濟關係主要表現為兩種：一是融資關係；二是股利分配關係。
（一） 股利形式的特徵
1. 現金流方向特徵：根據現金流動分析，現金流流向公司為融資行為，反之為股利分配行為。
2. 股份變動特徵：根據股份變動分析，股份增加屬於融資行為，反之屬於股利分配行為。
3. 淨資產變動特徵：根據淨資產變動分析，淨資產增加屬於融資行為，淨資產減少屬於股利分配行為。
（二） 關於我國股利形式討論
在我國，上市公司通常每年進行一次股利分配或者不分配。以股利分配為例討論我國股利形式，綜合我國上市公司的股利分配方案，大致有如下形式：
1. 每10股派3元現金（利潤中分配）
2. 每10股送3股（利潤中分配）
3. 每10股轉增3股（資本公積和盈餘公積中轉增股份）
其中只有10：3派現金導致公司淨資產減少，符合股利分配特徵
10：3送股和10：3轉增股份，屬於融資行為而不是股利分配。
第二節股利分配程式
在我國，上市公司一般每年進行一次股利分配，由董事會在公布年報的同時公布利潤分配預案，經股東大會討論通過形成利潤分配決案。
流程如下
預案公布日→決案公布日→股權登記日→除權日→股利支付日
一、 股利預案公布日
公司董事會在公布年報的同時公布股利分配方案（預案），要經過股東大會討論通過形成決案，方能實施。股利分配方案能否被市場接受，是衡量股利決策是否合理的主要標準，同時也是股利理論研究的重點領域。
二、 股利決案宣布日
經過股東大會討論通過的股利分配方案，為股利決案。宣布這一決案的時間為股利決案宣布日。股東大會可以同意也可以修改董事會的預案，這是股東行使決策權的重要體現。
三、 股權登記日
股利決案宣布後，投資者可以在一定時間內選擇買賣公司**。當某一**票交易日**後仍為公司股東，即為有權獲得股利的股東，所以要確定一**票交易日為股權登記日。
四、 除權日
一般規定股權登記日的第二個交易日為除權日。除權日買進**的股東無權獲得股利，而在除權日賣出**的股東則有權獲得股利。
五、 股利支付日
股利支付日是公司將股利支付給股東的時間。
第三節股利決策
一、 股利決策的影響因素
股利決策通常包括兩大主要內容：一是股利支付率；二是股利形式。這裡主要討論股利支付率決策的影響因素。
（一） 法律規則上的制約
（1） 淨利潤規則。股利可以從現在和過去的利潤中支付。
（2） 資本虧損規則。通過禁止從資本中支付股利來保護債權人。
（3） 無償付能力規則。無償付能力時公司不得支付股利。
我國《公司法》規定，當期可供分配的利潤按下列順序分配：
（1） 提取法定盈餘公積
（2） 提取法定公益金
（3） 提取任意公益金
（4） 向股東分配股利
（5） 股東會、股東大會或者董事會違反前款規定，在公司提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規定分配利潤退還給公司。
（6） 公司持有的本公司的股份不得分配利潤。
（二） 債務契約的制約
（三） 公司經營特徵的制約
（四） 股東股利要求的制約
（五） 公司長期增長目標的制約
（六） 其他因素
二、 股利政策與經濟增長
在希金斯的「可持續增長率」模型中，假設公司資產隨銷售額成比例的增長，其權益融資就只能來自於留存收益，而留存收益取決於公司下年度的銷售收入、股利支付率以及銷售利潤率，借款額則取決於留存收益的負債權益比。公司要使銷售收入按高於可持續增長率的比率增長，就必須提高經營業績，增大財務槓桿，減少股利支付，增發新股等。可見公司的股利政策與增長目標具有直接的相關性，因此公司在制定股利政策時必須協調與公司經紀增長的關係。
三、 最佳股利支付率決策
股利支付率過高會影響公司長期的經濟增長，但股利支付率過低又會影響股東的投資回報，權衡二者的關係，在理論上客觀存在乙個最佳的股利支付率。其典型代表是華特的股利支付率決策模型。
（一） 不考慮相關風險的差異的最佳股利支付率決策
該模型的假設條件：
（1） 留存收益是公司補充權益資本的唯一**;
（2） 留存收益再投資收益率和資本市場的基準折現率穩定不變；
（3） 留存收益的增值額作為股利立即全部分給股東；
（4） 收益流的期限趨於無限。
按照上述假設條件，**價值為：
p=d+α/β（r-d）/β
上式中，p表示普通**的每股價值
d為每股股利；
r為每股收益；
α為投資收益率；
β為折現率
1. α=β時，p=α/β
當再投資收益率與折現率相等時，**價值與股利政策無關。
2. α>β，降低股利支付率，提高留存收益，從而提高投資收益，**價值增加，公司應將利潤留存作為再投資。
3. α<β，提高股利支付率，降低留存收益，折現率不變時，**價值下降。由於公司的投資收益率小於折現率，公司盡可能地提高股利支付率，將利潤通過股利分給股東。
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