◇財經縱橫
◎文／張一劉陽
進入２１世紀以來，由於**順差、外商
直接投資、匯率體制、人民幣公升值預期等因素的共同作用，中國的外匯儲備進入了乙個高速增長期。截至２００９年年底，中國的官方外匯儲備已高達２３９９１５２億美元。外匯儲備應當有乙個適度的儲備規模，當外匯儲備規模超出適度規模時，就會通過外匯占款等方式
對**銀行的貨幣政策產生衝擊，進而對整個國民經濟執行造成不良影響。
根據國內眾多學者的測算，我國的外匯
儲備已經超出適度規模，存在大量超額外匯儲備。雖然受美國次貸危機引發的金融危機的影響，我國２００８年下半年以來的外匯增速有所減緩，但從經濟執行的基本情況來看，影響我國外匯儲備增長的很多因素在今後一段時期內都很難有所變化，預計我國超額外
匯儲備規模還將持續增加。因此，分析我國大量超額外匯儲備對貨幣政策的影響，並對其進行合理的調節和運用具有重要的意義。一、
外匯儲備和貨幣政策之問的內在機制
**銀行制定貨幣政策的目的是通過貨幣政策操作而最終達到某些巨集觀經濟目標，
這些目標也被稱為貨幣政策的最終目標。但是央行並不能對最終目標加以直接控制，而只能通過貨幣政策工具對它們施加間接的影
響和調節，使之進入**銀行的目標區。這個
過程具有較長的時滯，為了及時準確地監測和控制貨幣政策的力度和效果，**銀行需要使用一些便於決策和控制的中介指標，將
貨幣政策工具的操作與貨幣政策的最終目標
聯絡起來。貨幣**量的變動能直接影響經濟活動，與貨幣政策意圖聯絡緊密，是目前世
５２ ｉ決２０１策０探５ｔ索
界各國使用最廣泛的中介目標。
根據貨幣銀行學的知識，貨幣**量應
該等於基礎貨幣和貨幣乘數之積，在簡化的
**銀行資產負債表裡，基礎貨幣可以表示
為國外資產淨額與國內信貸額之和，而國外資產淨額就是外匯儲備量與匯率之積。很顯然，外匯儲備量與央行的貨幣**存在密切
的關係：外匯儲備變動是貨幣供給的重要渠道，外匯儲備的變動會對貨幣供給產生衝擊，而且外匯儲備占款具有高能貨幣的性質，通
過乘數效應可以對貨幣**產生成倍的放大作用。可見，在開放經濟條件下，**銀行通
過收購外匯，同時投放基礎貨幣的行為影響貨幣**。
我國貨幣政策的最終目標是幣值穩定並以此促進經濟增長，其中幣值穩定包括物價
和匯率穩定兩方面。我國當前實行的是有管理的浮動匯率制度，匯率浮動區間較小，所以幣值穩定主要體現在物價上。外匯儲備增加
引起貨幣供給增加，而貨幣供給的增加勢必使通貨膨脹壓力增大。
二、超額外打儲備對貨幣政策影響的方式和表現
（一）削弱了**銀行調控貨幣供給的主
動性貨幣理論認為，貨幣供給兼具內生性和外生性兩種性質。貨幣供給的外生性使得央行能在～定程度上通過對貨幣供給的主動
調節影響經濟執行；而貨幣供給的內生性則意味著貨幣供給要被動地受制於經濟因素
變化，貨幣當局無法獨立決定貨幣**量的大小。我國當前的局面是本國貨幣制度對外匯儲備和可兌換貨幣的依賴程度不斷加大，
使外匯渠道的人民幣發行形成剛性。由於外
匯儲備是內生變數，**銀行無法事先控制
外匯占款，而只能被動地適應外匯占款的波
動，這就使得我國貨幣供給的內生性增強，**銀行控制貨幣供給量的主動性大大削弱。
（二）制約了貨幣政策的有效性近幾年裡，為了應對貨幣供給面臨的嚴
峻形勢，**銀行採取了發行**銀行票據、
提高法定準備金率等方式在內的對；中操作，以減緩外匯占款對基礎貨幣投放所產生的推動作用。在人民幣持續公升值預期的條件下，隨
著外匯占款規模的持續增長和央行沖銷操作的不斷進行，可能會陷入「資本流入—沖銷操作—利率上公升、匯率不變一更大的套利空間
使更多的資本流入」的惡性迴圈。提高法定存
款；隹備金是強烈的貨幣政策工具，但是據統
計，央行上調；隹備金率１個百分點的效果僅僅相當於兩個月左右的外匯占款增加額，即使考慮到；隹備金率的上調限制了商業銀行的貨幣乘數，
實際收縮效果也不過相當於４～５個月的新增外匯占款量，並且我國存款；隹備金率本就偏高，上調空間有限，因此上調法定存款準備金率的作用效果也遠達不到預期效
果。（三）影響央行貨幣政策的獨立性２０世紀６０年代，美國經濟學家克魯格曼在蒙代爾～弗萊明模型的基礎上提出了匯率制度選擇中「不可實現的三位一體」理論，
也就是我們常說的「三元悖論」。該理論指出，
在資本自由流通、匯率穩定和保持貨幣政策獨立性三個目標中，一國只能同時實現兩個目標而不得不放棄第三者。經過了２００５年的外匯體制改革，我國的匯率制度已經變為
財經縱橫◇
有管理的浮動匯率制度，但為了防止人民幣州直過快對我國經濟造成的衝擊，匯率浮動區間被壓縮在乙個很小的範圍，因此實質上還可以近似看作是一種盯住的固定匯率制
度。在資本流動方面，我國還未實現資本專案下的人民幣可自由兌換，但已在逐步推進，並且**制定了大量的優惠政策招商引資，可以認為我國資本處於半自由流通狀態。這樣
投機資本流入進行跟蹤調查廡善統計系統，給予適度防範。另一方面，大力發展境外直接投資。發展境外直接投資既是我國產業調整的需要，又有利於實現國際收支的平衡。
（二）改進人民幣匯率形成機制
１．適當擴大人民幣匯率浮動區間。在人
並將其大多投資於美國國庫券，導致收益率
偏低，產生大量機會成本，因此謀取外匯儲備資產的高投資回報率則自然成了我國外匯儲
備管理的核心。在外匯儲備投資管理方面，可以借鑑新加坡**投資公司（ｇｉｃ）的做法，對外匯儲備進行分檔管理，適度範圍內的外匯儲備繼續由**銀行用於滿足匯率管理的流
民幣面臨巨大於卜１直壓力的情況下，我們應適當放開匯率波動的幅度，這樣可有效杜絕因動性需要，超額儲備可以投資於具有更高收未，為同時確保匯率穩定和資本自由流動，
固定匯率目標導致的國際套匯套利行為對本
益的資產。
我國不得不以犧牲貨幣政策獨立性為代價。國貨幣供給的衝擊，減輕維持固定匯率目標２利用外匯儲備￣ｓ＃ｉ－基礎設施和技術水
二、對策和建議
對外匯儲備規模的壓力，削弱外匯儲備與貨
平的不足。中國的基礎設施建設與發達國家
（一）調節國際收支走向均衡
幣供給的內在聯絡。
差距仍然巨大，可以考慮將超額外匯儲備的
１經常專案方面。我國應將出口導向型
２創新外匯市場交易機制。為了能讓人部分投資於基礎設施建設。為防止外匯儲
增長轉變為內需推動型增長，從根源上解除民幣更好地反映現實的供求狀況，就應該突備在國內運用增加國內流動性和通脹壓力，
**對￣ｉ＇ｓｅ儲備高速增長的推動。作為大國，出市場的主體地位。從技術層面上說，人民**可將外匯儲備通過發行債券的形式投入經濟的內部需求對**平衡的影響，往往遠幣匯率改革的關鍵是建立起擁有眾多參與中投公司，為那些進口資本貨物用於國內基大於匯率的作用。
者的市場化交易機制。所以，需要進一步擴
礎設施的企業提供信貸額度。
２．資本和金融專案方面。一方面，抑制短大外匯市場的交易主體，開發遠期、互換等提公升技術水平的乙個重要途徑是投資國期投機資本的過快流入。央行要大力加強資具有避險功能的金融工具，完善外匯市場電外高科技智財權。
我國可以採用直接購買
本流入的控管，加強對短期國際資本的監控，
子交易平台，積極推進資訊化建設，提高外專利、增加高科技產品的進口、在發達國家收
加強對外匯資金流入、結匯的檢查以及對企匯市場的效率。
購具有創新能力的小公司、引進發達國家的業和金融機構短期外債的管理，同時還應與（三）對現有超額外匯儲備進行充分利用
專門人才等方式來實現對國外高科技知識產國內其他金融部門、外貿管理部門、海關等幾１通過積極管理提高外匯儲備的收益率。權的投資。
方面進行聯合協作、資訊共享，對各種形式的
我國的現實情況是握有大量超額外匯儲備，
ｆ作者單位：鄭州大學商學院）
「大愛無疆２０１０華夏愛心論壇」在新鄉成功舉辦
２０１０年５月１ｊ～１６日，由中華愛心天津、河南、河北、浙江、山西、甘肅、廣東、深動中華優秀傳統文化的繁榮發展，為促進社
協會、中國華夏文化交流協會、台灣中華海
圳、湖北、海南等省市，以及台灣、香港地區會和諧、振興中華作出積極的努力一會議期
峽兩岸新聞事業交流協會主辦，新鄉市尊
的近百名代表參加了此次論壇論壇上，代間，論壇組委會在現場舉行了「辛亥百年，振
老愛幼協會承辦的「大愛無疆－２（）１０華夏表們就弘揚華夏文化，傳播抑惡揚善、助弱
興中華——海峽兩岸書畫大展」啟動儀式和愛心論壇」活動，在新鄉市新鄉賓館成功舉
扶貧和敬老孝親傳統美德等課題，進行了深
書畫筆會，代表們還驅車前往輝縣市黃水鄉
辦。入的專題研討；就推動與發展華夏愛心事龍王廟小學，舉行了向山區小學捐贈「華夏
此次論壇旨在弘揚中華民族文化，倡導業，促進海峽兩岸及海內外社會各界慈善**心書庫」的啟動儀式
抑惡揚善、助弱扶貧的傳統美德，來自北京、
心事業進行了廣泛的交流；表示將繼續為推
（本刊記者郭繼軍）
頭策探２０１０５
震 ５３
我國超額外匯儲備風險管理研究
謝瑞四川大學經濟學院國際 學 級 摘要 近年來，我國外匯儲備持續迅猛增加，已居世界第一外匯儲備大國。隨著外匯儲備的增加，超額外匯儲備帶來的負面效應日益明顯。人民幣公升值壓力越來越大。因此，對外匯儲備進行有效的管理，提高其運營效率，防範可能面對的外匯風險，建立中國特色的外匯管理機制，從而盡可能的減少超...
簡論日本外匯儲備管理對我國啟示
摘要 隨著我國外匯儲備的連年增長，外匯的管理方法急需完善以應對由外匯儲備量不當引發的問題。而鄰國日本在外匯的儲備管理方面有著豐富的經驗與完善的監督管理機制，本文從研究日本的外匯儲備管理入手，分析其特點，然後著重論述為我國帶來的啟示。關鍵詞 日本 外匯儲備 管理 中圖分類號 f831.6 文獻標識碼 ...
我國外匯儲備管理建議
面對我國不斷增長的外匯儲備，有必要研究它所帶來的制約貨幣政策操作 加劇經濟結構失衡 激化國際 摩擦等問題。大規模的外匯儲備對我國巨集觀經濟執行存在一定的負效應，針對導致其增長的原因，本文從穩定外匯儲備規模 加強外匯儲備管理 國際上兩種外匯儲備管理體制的比較三方面提出了以下政策建議。一 穩定外匯儲備規...