第三次債務風險

作者：管清友

**：《中國經濟和資訊化》2023年第08期

2023年地方**債務擴張勢頭將強於2023年，地方**債務繼續擴張的趨勢難改。

改革開放以來，我國主要經歷了三次債務風險，上世紀90年代初國企之間的「三角債」，上世紀90年代末期國企債務轉移為銀行不良資產，2023年以來的地方債務擴張。三次債務危機發生的主體不同，債務處置方式也不盡相同，但是三次債務危機發生的邏輯是相同的：經濟過熱，債務槓桿率過高，經濟收縮，債務問題浮現。

而且，三次債務危機的發生都沿著企業、銀行和**的鏈條展開。**在三次債務危機中都發揮了重要作用，**通過注資和改革等手段成為國有企業和國有商業銀行債務的最後「兜底」人。

連鎖效應

蕭條的唯一原因是繁榮。由信用擴張帶來的經濟繁榮最終出現崩潰無法避免。從歷史經驗來看，債務擴張的出現基本與經濟週期密切相關。

在經濟上公升週期，由於存在正反饋效應，債務規模有不斷擴張的傾向，一旦經濟擴張難以為繼進而陷入衰退，小部分個人和部門的債務違約，將導致整個經濟的債務鏈條斷裂。

在前兩次債務問題爆發前期，我國巨集觀經濟處於經濟週期的繁榮階段：投資快速上公升，經濟高速增長。經濟進入下行週期後，債務問題開始集中暴露，**開始以處理債務為切入點進行調控、改革。

債務危機是有連鎖效應的。就像美國的債務危機引致了歐洲的債務危機一樣，國內的債務危機也會沿著企業、銀行和**的鏈條擴散下去。正如歐文·費雪的通貨緊縮理論所說，企業的過度負債是導致經濟大蕭條的主要原因。

在經濟的繁榮時期，企業家為追求更多利潤，會過度負債，而在經濟狀況轉壞時，企業家為了清償債務會降價傾銷商品，導致物價水平的**，出現通貨緊縮。很多企業債務率攀公升，甚至資不抵債或破產。企業的大面積違約又引起了銀行的呆壞賬的增加，於是銀行危機發生了。

危機中伴隨的對銀行部門的救助、財政刺激計畫的實施，**債務在不斷地擴張。而銀行危機的真正「遺產」是導致**公共債務激增。