重點公司
資料**：中國銀河**研究
投資概要：
驅動因素、關鍵假設及主要**：
未來驅動銀行盈利增長的主要因素包括：（1）受益於銀行存款活化趨勢加強、貸款結構優化、貨幣市場利率**和貸款議價能力提公升等有利因素，銀行息差在2023年有望**15-20bp，；（2）在09年信貸鉅額投放的影響下，生息資產規模保持慣性高增長；（3）不良貸款比例雖然較09年會有所**，但是在巨集觀經濟向好和微觀企業盈利持續改善的背景下，**幅度有限，加之09年末銀行普遍具有很高的不良撥備覆蓋率，為對抗明年的不良貸款率**提供了有效緩衝。
在09年gdp增長9.5%、m2增長19-20%、新增信貸7-8萬億的假定前提下，我們預計銀行業2023年盈利有望增長20-30%。
我們與市場不同的觀點：
對市場影響最大的是國有大銀行的再融資預期。與市場分析不同，我們認為，國有大行的再融資不僅是企業融資管理問題，而且是乙個政治問題，其融資方案需要各大行和相關的**部門協調制定，將綜合考慮各方面的需求和利益，最終結果有望遠比市場預期樂觀。
行業估值與投資建議：
當前銀行股2023年pe約11-15x，pb約2.5x，與其歷史平均的20xpe、3xpb相比仍然偏低。與整個市場相比，銀行股動態pe（ttm）存在約40%的折價，pb存在約20%的折價，均處於歷史最高位置。
當前估值尚未充分反應未來盈利增長的潛力，存在估值修復機會，維持推薦評級。給予興業銀行、招商銀行、寧波銀行和北京銀行推薦評級，其他銀行給予謹慎推薦評級。
行業表現的催化劑：
（1）更強健或超預期的巨集觀資料，將增強市場對未來經濟的信心，增加對銀行股盈利增長和資產質量的信心；
（2）國有大銀行明確採用降低分紅比例、綜合利用多種融資手段補充資本的方案，將消除市場對國有銀行融資的不確定性預期；
（3）相關銀行發布超預期的盈利公告，將大大增強對股價的信心。
（4）融資融券和股指**的推出，有望增加以銀行股為代表的**藍籌股的流動性和估值水平，提公升銀行股的投資價值。
主要風險因素：
（1）經濟增長低於預期，對銀行的盈利和資產質量產生不利影響，將使銀行的盈利低於我們的**水平，從而對股價產生負面影響；
（2）銀監會進一步提高資本充足率的監管標準，導致銀行資本缺口擴大，從而制約銀行放貸能力並增加再融資需求。
目錄一、2023年展望：盈利確定性增長&估值修復 1
二、盈利有望增長20-30% 2
三、息差將**15-20bp 3
（一）翹尾因素貢獻約10bp的息差擴大 3
（二）新因素將推動息差再擴大5-10bp 5
四、生息資產規模有望增長20% 7
五、撥備計提壓力不大 8
六、估值水平待修復 9
（一）銀行股估值存在高折價 9
（二）折價背後的擔憂 9
七、投資建議 11
八、行業表現的催化劑 12
九、風險因素 12
十、重點公司 13
（一）興業銀行：配股將提公升擴張潛力 13
（二）招商銀行：受益息差回公升 15
（三）寧波銀行：特色鮮明的中小銀行 17
（四）北京銀行：充足的資本，高速的成長 19
插圖目錄 21
**目錄 22
一、2023年展望：盈利確定性增長&估值修復
銀行業明年的投資價值如何？要回答這樣大的乙個問題，對任何乙個分析師來說都不是件容易的事。為了儘量減少犯錯的概率，我們把這個問題分成兩個稍小的問題來解答：
（1）2023年銀行業的盈利變化趨勢如何？（2）銀行股當前的股價和估值是否已反映未來的盈利預期？對於上述兩個問題，先給出我們的觀點：
2023年銀行的盈利將有確定性增長。最主要的驅動因素是息差的恢復性提公升和資產規模的慣性增長，預計息差至少擴大15-20bp，而生息資產規模則有望增長20%。在這二者的共同驅動下，銀行盈利有望增長20-30%。
銀行股當前的估值僅反映部分盈利增長預期。無論是與其歷史平均水平，還是與市場整體估值相比，銀行股平均11-15x的2023年動態pe和2.5x的pb均未充分反應其未來增長潛力。
市場對銀行資產質量惡化和鉅額再融資的擔憂是制約估值提公升的重要原因，未來隨著這些悲觀預期的逐步消除，銀行股將存在估值修復的投資機會。
圖1：銀行盈利的驅動因素
資料**：中國銀河**研究所
我們對銀行業2023年的**主要建立在表1所列的巨集觀假設下。
表1：我們的巨集觀假設
資料**：中國銀河**研究所
二、盈利有望增長20-30%
受降息後重定價的不利影響，2023年銀行淨息差（nim）水平相比上一年顯著下降。各銀行紛紛抓住**實施寬鬆貨幣政策的有利環境，積極擴大信貸投放，希望通過超常規的規模增長來抵補息差下降對盈利的負面影響。09年銀行盈利的驅動因素突出的顯現出「量公升價跌」的格局。
表2的歸因分析顯示，09年前3季度資產規模的增長抵消了大部分的淨息差下降效應，使得銀行業績不致大幅下降。
2023年的形勢將完全不同，對盈利影響最大的淨息差和資產規模因素都將為銀行的正增長產生貢獻。一方面，淨息差在09年中期見底，並將延續恢復性**的趨勢；另一方面，資產規模仍將保持慣性增長。我們預計，在「價公升量增」的有力推動下，2023年上市銀行盈利有望增長20-30%。
表2：09年前2季度上市銀行盈利增長的歸因分析
資料**：中國銀河**研究所
2023年銀行業行業報告
經歷了2007年盈利高速增長後的上市銀行，其盈利增速在2008年能否繼續是我們必須回答的問題。我們的分析表明，驅動上市銀行盈利增長的動力並未因巨集觀調控而減弱，央行的從緊政策無礙行業盈利的增長。利率重估和所得稅率的下降是08年盈利增長的基本保障 央行從緊的調控政策沒有改變商業銀行的經營節奏，考慮到0...
2023年銀行業分析報告
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2023年銀行業分析報告
2014年6月 目錄一 國內銀行業發展概況 4 1 概述 4 2 國內銀行業市場格局 6 3 農村商業銀行的發展歷史 8 1 第一階段 上世紀五十年代初期至七十年代末的組建初期 8 2 第二階段 十一屆三中全會到2003 年的發展階段 8 3 第三階段 2003 年11 月至今，農村信用社深化改革階...