對目標企業價值的合理評估是在企業併購和外來投資過程中經常遇到的非常重要的問題之一。適當的評估方法是企業價值準確評估的前提。本文將聚焦企業價值評估的核心方法，分別從方法的基本原理、適用範圍以及侷限性等方面給予分析和總結。
企業價值評估是一項綜合性的資產、權益評估，是對特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。
收益法通過將被評估企業預期收益資本化或折現至某特定日期以確定評估物件價值。其理論基礎是經濟學原理中的貼現理論，即一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產並獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括貼現現金流量法（dcf）、內部收益率法（irr）、capm模型和eva估價法等。
成本法是在目標企業資產負債表的基礎上，通過合理評估企業各項資產價值和負債從而確定評估物件價值。理論基礎在於任何乙個理性人對某項資產的支付**將不會高於重置或者購買相同用途替代品的**。主要方法為重置成本（成本加和）法。
市場法是將評估物件與可參考企業或者在市場上已有交易案例的企業、股東權益、**等權益性資產進行對比以確定評估物件價值。其應用前提是假設在乙個完全市場上相似的資產一定會有相似的**。市場法中常用的方法是參考企業比較法、併購案例比較法和市盈率法。
圖1 企業價值評估方法體系
收益法和成本法著眼於企業自身發展狀況。不同的是收益法關注企業的盈利潛力，考慮未來收入的時間價值，是立足現在、放眼未來的方法，因此對於處於成長期或成熟期並具有穩定持久收益的企業較適合採用收益法。成本法則是切實考慮企業現有資產負債，是對企業目前價值的真實評估，所以在涉及乙個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。
市場法區別於收益法和成本法，將評估重點從企業本身轉移至行業，完成了評估方法由內及外的轉變。市場法較之其他兩種方法更為簡便和易於理解。其本質在於尋求合適標桿進行橫向比較，在目標企業屬於發展潛力型同時未來收益又無法確定的情況下，市場法的應用優勢凸顯。
二、企業價值評估核心方法
1、注重貨幣時間價值的貼現現金流量法（dcf）
企業資產創造的現金流量也稱自由現金流，它們是在一段時期內由以資產為基礎的營業活動或投資活動創造的。但是未來時期的現金流是具有時間價值的，在考慮遠期現金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，因此要採用適當的貼現率進行折現。
圖2 dcf法現金流量示意圖如圖2所示，如果以t0為專案的起始日期，則該項目的貼現現金流量為 。
因此，dcf方法的關鍵在於未來現金流和貼現率的確定。所以該方法的應用前提是企業的持續經營和未來現金流的可**性。dcf法的侷限性在於只能估算已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，沒有考慮在不確定性環境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業的價值。
2、假定收益為零的內部收益率法（irr）
內部收益率就是使企業投資淨現值為零的那個貼現率。它具有dcf法的一部分特徵，實務中最為經常被用來代替dcf法。它的基本原理是試圖找出乙個數值概括出企業投資的特性。
內部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決於企業的現金流量，反映了企業內部所固有的特性。
但是內部收益率法只能告訴投資者被評估企業值不值得投資，卻並不知道值得多少錢投資。而且內部收益率法在面對投資型企業和融資型企業時其判定法則正好相反：對於投資型企業，當內部收益率大於貼現率時，企業適合投資；當內部收益率小於貼現率時，企業不值得投資；融資型企業則不然。
一般而言，對於企業的投資或者併購，投資方不僅想知道目標企業值不值得投資，更希望了解目標企業的整體價值。而內部收益率法對於後者卻無法滿足，因此，該方法更多的應用於單個專案投資。
3、完全市場下風險資產價值評估的capm模型
資本資產定價模型（capm）最初的目的是為了對風險資產(如**)進行估價。但**的價值在很大程度上取決於購進**後獲得收益的風險程度。其性質類似於風險投資，二者都是將未來收益按照風險報酬率進行折現。
因此capm模型在對**估價的同時也可以用來決定風險投資專案的貼現率。
在一般經濟均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風險為自變數的效用函式來決策，可以推導出capm模型的具體形式：
， 看似複雜的公式背後其實蘊藏的是很簡單的道理。資產的期望收益率取決於無風險收益率、市場組合收益率還有相關係數的大小。其中無風險收益率講的是投資於最安全資產比如存款或者購買國債時的收益率；市場組合收益率是市場上所有**品種加權後的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平；相關係數表示的是投資者所購買的資產跟市場整體水平之間的關聯性大小。
所以，該方法的本質在於研究單項資產跟市場整體之間的相關性。
capm模型的推導和應用是有嚴格的前提的，對市場和投資者等都有苛刻的規定。在中國**市場有待繼續完善的前提下，capm模型的應用受到一定的限制，但是其核心思想卻值得借鑑和推廣。
4、加入資本機會成本的eva評估法
eva（economic value added）是近年來在國外比較流行的用於評價企業經營管理狀況和管理績效的重要指標，將eva的核心思想引入價值評估領域，可以用於評估企業價值。
在基於eva的企業價值評估方法中，企業價值等於投資資本加上未來年份eva的現值，即：企業價值 = 投資資本 + 預期eva的現值。
根據斯騰?斯特的解釋，eva是指企業資本收益與資本機會成本之間的差額。即：
eva=稅後營業淨利潤-資本總成本=投資資本×（投資資本回報率-加權平均資本成本率）。
eva評估法不僅考慮到企業的資本盈利能力，同時深入洞察企業資本應用的機會成本。通過將機會成本納入該體系而考察企業管理者從優選擇專案的能力。但是，對企業機會成本的把握成為該方法的重點和難點。
5、符合「1+1=2」規律的重置成本法
重置成本法將被評估企業視為各種生產要素的組合體，在對各項資產清查核實的基礎上，逐一對各項可確指資產進行評估，並確認企業是否存在商譽或經濟性損耗，將各單項可確認資產評估值加總後再加上企業的商譽或減去經濟性損耗，就可以得到企業價值的評估值。即：企業整體資產價值=∑單項可確指資產評估值+商譽（或-經濟性損耗）。
重置成本法最基本的原理類似於等式「1+1=2」，認為企業價值就是各個單項資產的簡單加總。因此該方法的乙個重大缺陷是忽略了不同資產之間的協同效應和規模效應。也就是說在企業經營的過程中，往往是「1+1〉2」，企業的整體價值是要大於單項資產評估值的加總的。
6、注重行業標桿的參考企業比較法和併購案例比較法
參考企業比較法和併購案例比較法通過對比與被評估企業處於同一或類似行業和地位的標桿物件，獲取其財務和經營資料進行分析，乘以適當的價值比率或經濟指標，從而得出評估物件價值。
但是在現實中，很難找到乙個跟被評估企業具有相同風險和相同結構的標桿物件，因此，參考企業比較法和併購案例比較法一般都會按照多重維度對企業價值表現的不同方面進行拆分，並根據每一部分與整體價值的相關性強弱確定權重。即被評估企業價值=（a×被評估企業維度1/標桿企業維度1+b×被評估企業維度2/標桿企業維度2+…）×標桿企業價值。
7、上市公司市值評估的市盈率乘數法
市盈率乘數法是專門針對上市公司價值評估的。被評估企業****=同型別公司平均市盈率×被評估企業**每股收益。
運用市盈率乘數法評估企業價值，需要有乙個較為完善發達的**交易市場，還要有行業部門齊全且足夠數量的上市公司。由於我國**市場距離完全市場還有一定距離，同時國內上市公司在股權設定和結構等方面又有較大差異，現階段來講，市盈率乘數法僅作為企業價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨立方法對企業進行整體價值評估。但是在國外市場上，該方法的應用較為成熟。
eva即經濟增加值。其理論源於諾貝爾獎經濟學家默頓。公尺勒和弗蘭科。
莫迪利亞尼《關於公司價值的經濟模型》的文。從最基本的意義上講，經濟增加值是公司業績度量指標，與其他度量指標不同之處在於：eva考慮了帶來企業利潤的所有資金成本，公式為：
經濟增加值=稅後利潤-資金成本係數（使用的全部資金）
eva的基本計算公式為：eva=nopat-c％×tc
其中，nopat是稅後淨經營利潤， c％是加權資本成本，tc是占用的資本（包括股權資本和債務資本）。上式中的nopat以會計淨利潤為基礎進行調整得到，調整的專案主要包括：商譽攤銷、研發費用、遞延所得稅、先進先出存貨利得、折舊、資產租賃等。
這種調整的目的在於：消除會計穩健主義對業績的影響；減少管理當局進行盈餘管理的機會；減少會計計量誤差影響。
企業價值評估的典型方法
企業由於經營狀況和經營理念的變化，需要進行全部和部分產權的流動。有了適當的價值評估方法，才能對企業的價值做出正確評價。在對企業的價值進行評估之前，必須確定乙個衡量企業價值的標準，下面就是企業價值評估的幾種典型方法。企業折現現金流量模型 一般情況下進行企業價值評估的基本思路為 乙個企業的價值源於它產生...
併購目標企業價值評估方法評述
隨著我國資本市場的不斷發展，全球化的企業併購風潮已經漸漸波及到我國，並且在很大程度上推動了我國經濟的向前發展。在企業兼併和收購過程中，企業價值評估扮演著舉足輕重的角色。在併購過程中，目標企業的選擇和相關評估是第一步，而其中的核心步驟就是目標企業的價值評估。此外，就交易雙方來說，交易 是雙方談判的焦點...
公允價值與企業價值市場法評估
中國的公允價值準則正在制定中,其理念已與國際接軌.關注公允價值是我們的責任.1應用公允價值的會計準則要求確定公允價值的三個層級 第一層級 市場 同類資產或負債在活躍市場的 第2層級 估值技術.以可觀察到的市場資料以外的變數為基礎確定的資產,負債的輸入值.第三層級 主觀判斷.直接或間接可觀察到的,除市...