eva估價模型及其與fcff的比較
一、eva概述
經濟增加值的理論淵源是諾貝爾經濟學獎的獲得者默頓·公尺勒和弗蘭科·莫迪利亞尼關於公司價值的經濟模型。2023年，美國的一家諮詢公司斯特恩·斯圖爾特公司（stern stewart）提出了經濟增加值的評價方法。eva可以定義為：
公司經過調整的淨營業利潤減去其現有資產經濟價值的機會成本後的餘額。它是所有成本被扣除之後的剩餘收入，經濟學家還把它稱為「經濟利潤」，eva等於稅後經營利潤減去債務和股權的成本。eva用公式表示如下：
eva=稅後營業淨利潤-資本成本=投資資本×(投資資本回報率-加權平均資本成本)
在基於eva的企業價值評估方法中,企業價值應等於投資資本加上未來年份eva的現值,即:企業價值=投資資本+預期eva的現值
由上述eva的計算公式可知，當企業的息前稅後利潤超過資本成本時，eva大於零，表明企業的經營收人在扣除所有的成本和費用後仍然有剩餘。由於這部分剩餘收人應歸股東所有，股東價值增大;反之，eva小於零，表明企業經營所得尚不足以彌補包括股權資本成本在內的成本和費用，股東價值降低。可見，eva與股東價值成同方向變化，追求eva最大化就是追求股東價值最大化。
而股東價值是企業價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業價值的增減。
二、eva估價模型
目標企業的初始投資資本可以根據其財務報表確定,如果我們能採用某種方法**出目標企業未來eva的話,那麼就可以評估出目標企業的價值。因此我們對eva的情況作一些假定,根據不同的分布情況,可以得出不同的估價模型。
(1)eva零增長模型
假設企業每年保持固定的eva,則企業估價模型可得:
假設企業永久持續經營,即當n→+∞時,
所以,對於eva保持不變的企業,其價值可以表示為:
(2)eva固定增長模型
假設企業每年的eva以常數g的速度增長則
企業未來eva的現值為:
企業估價模型可得:
假設企業永久持續經營,即當n→+∞時,則
(3)eva多階段增長模型
根據對目標企業的經營情況、所屬行業的前景及全國的巨集觀經濟形勢的分析,將企業未來eva的增長分為幾個階段,**出各階段的年eva增長率g和各階段eva的增長年限,然後計算出企業未來幾年或十幾年內的未來eva的現值,最後假設目標企業在數年的超常增長期後eva保持穩定,並計算企業在增長期後的平穩期的eva現值幾階段的eva值相加可得目標企業總的未來eva現值的估計值。
假設目標企業每年的eva在m年內以g1速度增長,在第m+1年到第n年期間以g2速度增長,在n+1年以後以穩定的eva(零增長)持續經營,則企業估價模型為:
二、eva法與fcff估價法的比較
在當前的企業價值評估理論與實踐中,企業自由現金流量折現法(fcff估價法)是主流方法。該種方法認為企業的價值應等於該企業以適當折現率所折現的預期企業自由現金流量現值。企業自由現金流量是指企業經營所產生的稅後現金流量總額可以提供給企業資本的所有**者,包括債權人和股東。
企業自由現金流量等於本期稅後營業淨利潤減去本期新增投資資本(這裡的投資資本與前述一致,已扣除了固定資產折舊),其公式為:
其中: fcfft———第t期期末所能得到的企業自由現金流量; nopatt———第t期稅後營業淨利潤;δit———第t期新增投資資本(=it-it-1)。
fcff估價法通用的企業價值評估模式為:
企業價值=預期企業自由現金流量現值
=雖然eva估價法與fcff估價法的計算模式不同,但事實上兩者殊途同歸,在估價結果上是相同的。公式推導證明如下:
企業價值=投資資本+預期eva的現值
fcff估價法使用現金流量指標,無法反映企業投資資本的規模;而eva估價法的關鍵就在於對每期投資資本的計算,能不斷跟蹤並評價這些投入與貢獻,作出比較。fcff估價法難以通過對實際和預計的現金流量比較來跟蹤了解企業經營期投資資本的情況,因為任何一年的固定資產與流動資金方面的隨意投資,都會影響現金流量及折現值,管理者很容易為了改善某一年現金流量而推遲投資,使企業長期價值創造受損;而eva估價法不考慮前後年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時期的預計eva,並可以同實際產生的eva對比分析彌補了fcff估價法的不足,具有與企業價值關聯又便於對價值實效計算考核的雙重優點。
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