時間：2008-12-9 8:34:29 作者：蓋永光**：《金融發展研究》 1092
[關鍵詞]產業投資信託，產業投資**，信託公司
2023年初，《信託公司管理辦法》與《信託公司集合資金信託計畫管理辦法》相繼出台，預示著信託公司功能定位的重大轉變。今後，信託公司將從融資管理業務轉向投資管理業務，真正回歸「受人之託、代人理財」的功能本位。在今後的信託業務開展中，產業投資信託作為產業投資**的一種組織形式，將成為信託公司的重要業務之一，並成為其他創新業務發展的基礎平台。
本文在借鑑國外產業投資**發展經驗的基礎上，對我國信託公司發展產業投資信託業務進行了**。
一、國外產業投資**發展模式分析
(一)產業投資**的組織模式分析
1.公司型**。公司型**依《公司法》成立，通過發行**股份將集中起來的資金進行廣泛投資。
公司型投資**在組織形式上與股份****類似。**公司資產為投資者(股東)所有，由股東選舉董事會，由董事會選聘**管理公司，**管理公司負責管理**業務。
2.信託**(契約型)。信託**是指依據信託契約，通過發行受益憑證而組建的投資**。
這類**通常由**管理人、**託管人和**投資人三方共同訂立乙個信託投資契約：**管理人是**的發起人，通過發行受益憑證將資金籌集起來組成信託財產，並根據信託契約進行投資；**託管人依據信託契約負責保管信託財產；**投資人即受益憑證的持有人，根據信託契約分享投資成果，三方之間依託的主要為「信託一受託」關係。
3.有限合夥型**。有限合夥企業通常有兩類合夥人組成：
普通合夥人(general partner)和有限合夥人(limited partner)。普通合夥人通常是資深的**管理人，負責管理合夥企業的投資，對合夥企業的債務承擔無限責任，從而把**管理者的責任與**的投資效益緊密聯絡起來；有限合夥人主要是機構投資者，是投資資金的主要提供者，不參與合夥企業的日常管理，故以投入的資金為限對**的虧損和債務承擔責任，從而為投資者所承擔的風險設定了乙個上限。**各方參與者通過合夥協議可以規定**的經營年限、投資承諾的分階段履行以及實行強制分配政策等。
與契約型和有限合夥型相比，以獨立董事為特徵的公司型組織模式更有利於保護投資者利益，但也有其不利因素：一是增加了監督成本。監督成本有董事的薪酬和為董事決策提供資訊的成本、集體決策的成本、**管理人為了自身利益影響決策的各種成本、集體決策的成本等。
二是降低了效率。董事為了免除自身的責任可能濫用監督權從而導致效率降低。而契約型組織模式也可以通過強化持有人在選擇管理人中的作用、改善**管理公司的董事會結構、強化託管人的監督功能等方式達到保護投資者利益的功效。
因此，契約型**也占有一定比例的市場份額。有限合夥型組織模式則不僅可以免繳企業所得稅，而且其制度本身就存在業績激勵機制，因而在實踐中極具優勢。
在美國，2023年有限合夥企業形式的產業投資**已佔整個產業投資**市場的40%，到2023年有限合夥企業進一步增加到了81.4%，逐步成為美國產業投資**最主要的組織形式。最近美國對按企業組織形式不同實行不同稅賦的制度進行改革之後，由於公司型產業投資**只要把收益分配給股東，由股東繳納所得稅，**就可以免徵企業所得稅，而有限合夥型投資**逐步失去稅收上的優勢，所以公司型投資**又迅速增加。
在歐洲和日本，由於民族習俗和政策導向的原因，公司型**一直佔據重要地位。
(二)產業投資**的籌資模式分析
在美國產業投資**的發展中，最初的資金**以富有個人為主，一度佔到投資結構的60%左右。以後有限合夥制出現，機構資金開始進入，資金**中個人的投資比重不斷減少。1978—2023年美國國會連續通過了5個重要法案，允許養老**介入風險投資，導致了風險投資活動的機構化，並由此確定了有限合夥制度在風險投資領域的主導地位。
2023年美國產業投資**的資金**中，養老**佔比高達40%，其他分別為：企業公司30%、個人13%、捐贈**9%、銀行和保險公司1%。但從近年的發展趨勢看，公司企業和個人的出資比例正在迅速上公升。
歐洲和日本的產業投資**資金**與美國相比有明顯的差別，銀行是其資金的主要**。歐洲國家中，只有在英國退休金成為產業投資**的主要**之一。在日本，金融機構和大公司(企業集團)分別佔了產業投資**資金**的46%和37%，而個人僅佔7%。
銀行的投資條件比較苛刻，且資金投資的長期穩定性不如退休金，加之銀行投資實際上是風險貸款，其作用遠不及權益性投資。歐洲和日本產業投資****上的缺陷在一定程度上阻礙了其自身的發展。究其根本，這是金融體制不同的必然結果，體現了以美、英為代表的「**市場中心」模式與以歐、日為代表的「銀行中心」模式的區別。
私募股權**的籌集通常採用資金承諾方式。**管理公司在設立時並不一定要求所有合夥人投入預定的資本額，而是要求投資者給予承諾。當管理者發現合適的投資機會時，他們只需要提前一定的時間通知投資者。
這存在一定的風險，如果投資者未能及時投入資金，他們按照協議將會被處以一定的罰金。因此，**宣稱的籌集資本額只是承諾資本額，並非實際投資額或者持有的資金數額。
在實際的籌資活動中，**有一定的籌集期限。當期限滿時，**會宣布認購截止。同乙個**可能會有多次認購截止日，但一般不超過3次。實踐中，**可能會僱傭**機構來進行籌資活動。
(三)產業投資**的投資模式分析
1.產業投資墓金的投資物件與投資方式。從投資產業看，美國產業投資**的重點是高新技術產業，約佔總投資額的70%以上，而歐洲對高科技產業的投資則不足20%，日本對高科技產業的投資比例也不高。
從投資物件與階段看，美國的產業投資**主要投向中小科技企業，並主要集中在企業的初創及早期階段，而日本、歐洲情況相反，主要投資或收購一些已經形成規模的企業，對企業創業早期的投資比例極小。
從投資方式看，美國的產業投資**以股權投資(尤其以可轉換優先股和可轉換債券)為主，投資的目的並不在於獲取近期的財務利潤，而是待企業進入成長期或成熟期股本增值後通過股權轉讓一次性獲取中長期高額回報，並且在進行股權投資的同時還投入經營管理、市場資訊等社會資源，諸如參與董事會和監事會，提供技術、經營策略、市場資訊、人才引進與培訓等方面的支援。而日本、歐洲等國主要沿襲銀行風險貸款的做法，對目標企業提供資金支援，但並不積極介入或支援目標企業的經營管理。由這種風險貸款派生的投資方式主要有兩種：
一種是直接投資形式；另一種是銀行不直接向企業投資，而是由一家私人投資公司向銀行申請貸款的形式。這種投資方式類似於美國小企業管理局的運作方式。
2.產業投資**的激勵與約束機制。在歐美**中，**管理人一般會出資1%左右。
管理人出資份額越高，往往投資者信心越高。**管理人除了獲得管理費之外，還會獲得分紅。在這種激勵機制之下，**管理人有很強的動力去追求最大利潤。
另一方面，私募股權**的存續期間一般在15年以下。**管理人有可能在原有**尚未到期之前就必須重新融資成立新的**。在融資過程中，**管理人的聲譽和歷史業績非常重要。
這種約束機制也是產業投資**在沒有嚴格監管情況下，仍然健康成長的重要原因。
(四)產業投資**的退出模式分析
1.首次公開發行(ipo)。ipo是美國創業資本最常用的退出方式之一。
根據美國2023年產業**的退出渠道統計，大約29.9%的創業資本採取這種退出方式。公開上市有其明顯的優點：
一是表明公司取得了較好的業績，監管機構、投資銀行對公司的業績和發展前景有了一種確認，從而使**管理公司也獲得較好的聲譽；二是包括投資**在內的投資者可以獲得豐厚的資本收益。
2.併購(m&a)。併購指產業投資家把所投資的公司賣給另一家公司或與另一家公司合併，同時換**購方的**、債券(票據)或現金。
如果收購方作為對產業投資家和其他股東的主要支付方，根據美國法律，這筆交易就可以被認為是免稅的重組交易(tax-free reorganization)。根據美國2023年產業**的退出渠道統計，大約30.3%的產業資本選擇這種退出方式。
3.管理層收購和公司回購。管理層收購(mbo)是指企業管理層通過外部融資購買產業資本家持有的公司股份，現在有些公司還通過建立員工持股計畫(esop)來購買公司的股份。
此外產業資本家通過運用「買股期權」實現公司股權向管理層的**。回購主要是指公司用留存收益購買公司發行在外的股份。根據美國2023年產業**的退出渠道統計，大約2%的產業資本選擇了這種退出方式。
4.被投資企業的清算。被投資企業的清算是一種被動退出渠道。
清算方式有三種：解散清算、自然清算和破產清算。根據美國2023年產業**的退出渠道統計，以清算方式退出的投資大約佔產業投資**總投資額的32.
8%，以這種方式僅能收回投資的64%。
此外，尋找新的產業投資人也是產業資本退出的乙個有效渠道。根據美國2023年產業**的退出渠道統計，大約5%的產業資本選擇了這種退出方式。
二、中國產業投資**發展環境分析
與發達國家相比，我國產業投資**處於發展的幼年時期。但隨著經濟體制改革的不斷深入，我國產業投資**的發展環境也日漸改善。
(一)法律環境
隨著近年來其他法律法規的出台和修訂，我國產業投資**面臨的法律環境已有所改善。如《合夥企業法》明確了有限合夥企業的法律地位；《信託法》、《信託公司管理辦法》、《信託公司集合資金信託計畫管理辦法》則為產業投資信託業務提供了法律依據。因此，雖然產業投資**管理辦法仍未出台，但其他法律法規也為準產業投資**的成立提供了間接法律支援。
(二)資本市場環境
產業投資**的發展與資本市場息息相關，資本市場不僅為產業投資**提供資金**，而且也是產業投資**實現資本退出的重要渠道。
1.從融資角度看，隨著國民經濟持續穩定地增長，以及收入分配制度的改革，居民收入不斷上公升，個人財富不斷積累，富裕人群和中產階層逐步崛起。他們投資性動機和增值性需求較強，傾向財富管理等方面的產品和服務。
產業投資**的出現，豐富了我國富有個人的投資選擇，存在巨大的潛在市場需求。同時，機構投資者投資產業投資**的政策管制逐漸放寬，資金供給渠道將逐步拓寬。
2.從資本退出角度看，近年來，我國資本市場體制改革取得了顯著成效，資本市場進入新的發展階段。在股權分置改革過程中，市場上頻繁出現了借殼上市、換股收購等資產運作模式，為產業投資**退出提供了借鑑。
但我國ipo核准程式要求過嚴、多層次資本市場建設滯後、金融工具單一等問題仍然存在，妨礙了產業投資**的成功退出。從長期來看，我國資本市場將逐步走向成熟，產業投資**實現成功退出的障礙會越來越少。
(三)人才環境
來自清科的資料顯示，截至2023年，全國共有43家產業投資**，其中本土**6家，外資**37家。外資**比較活躍的有高盛資本夥伴**、凱雷集團、漢鼎亞太、華平資本與gicgroup等，本土**比較活躍的有亞商資本、鼎暉國際、弘毅投資等。上述**為產業投資**知識在我國的普及起到了巨大推動作用，也為我國產業投資**的發展培養了寶貴的人才。
中國煤礦機械再製造產業發展狀況及投資潛力評估報告年
編制單位 北京智博睿投資諮詢 報告目錄 第1章 中國再製造產業發展綜述 1.1 再製造產業界定 1.1.1 再製造基本內涵 1.1.2 再製造與維修的區別 1.1.3 再製造在產品全壽命週期中的位置1.2 發展再製造產業的迫切性與必要性分析1.2.1 建設資源節約型和環境友好型社會的客觀要求1.2....
中國重鈣粉產業發展監測及未來五年投資規劃研究報告
中國報告網 第一章中國重鈣粉行業發展概述 1.1 重鈣粉行業發展情況概述 1.1.1重鈣粉的基本情況介紹 1.1.2重鈣粉的發展特點分析 1.2行業上下游產業鏈分析 1.2.1產業鏈模型原理介紹 1.1.2行業產業鏈分析 1.3 行業生命週期分析 1.3.1行業生命週期理論概述 1.3.2行業所屬的...
中國基金會持續經營及發展模式分析報告
關鍵詞 會 報告 前瞻網 報告內容 2013 2017年中國 會持續經營及發展模式分析報告 報告名可檢視最新資料及詳細內容 報告目錄請檢視 2013 2017年中國 會持續經營及發展模式分析報告 在經濟快速發展過程中，貧富差距不斷加大，進行財富再分配的社會需求愈發強烈，再加上企業社會責任意識的覺醒 ...