百富勤「槓桿收購」廣生行案例分析
摘要：2023年，一間業務分散的**公司——百富勤成立，與此同時，廣生行已大致將手上的物業發展完成，成為一家以租金收入為主的地產投資公司，當年公司純利潤達到1.5億港元。
2023年，廣生行董事局主席馮萬舉因年是已高，李嘉誠的長江實業對其進行全面收購失敗，百富勤股東梁伯韜徵得李嘉誠的同意後，運用「槓桿收購」，以小資本取得了資本額較大的廣生行的控股權。
關鍵詞：槓桿收購、百富勤、廣生行
1背景廣生行創辦於2023年，2023年在香港上市，可以說是一家與香港經濟同步成長的老牌華資公司，並於2023年在上海成立發行所，即上海家化前身，是中國歷史上第一家化妝品公司，堪稱中國本土化妝品地道的先驅。目前被大家所熟悉的美加淨、六神、佰草集等都是源自這個公司。
百富勤是一間業務分散的**公司，主要從事五大業務----**產品、定息債券產品、直接投資、資金管理和物業投資及發展。2023年成立，股東除了杜輝廉和梁伯韜外，還包括和記黃埔、中信國際、合和實業、瑞安投資等十多名股東。除了一般的****買賣業務和投資銀行服務，百富勤亦矢志發展為一間提供全面金融服務的公司。
百富勤與本地和內地的商界領袖有著良好的關係，故此它是一間炙手可熱的牽頭人公司，為多間中國及與中國有關的公司招股上市。目標是成為中國的高盛、摩根斯坦利或美林。
早在二戰前，大多女性化妝品均從外國輸入，售價極高，為了讓普通女性也用上優質化妝品，誕生了廣生行。直至二戰期間，業務開始走向衰弱，加之戰後又開始有大量歐洲及日本化妝品湧入，廣生行的業績逐年走下坡路。20世紀五六十年代，香港出現移民潮，住房問題逐日凸顯，廣生行憑藉其擁有的大量物業，開始發展房地產業務及貸款按揭等服務，及至2023年，廣生行已大致將手上的物業發展完成，成為一家以租金收入為主的地產投資公司，當年公司純利潤達到1.
5億港元。
2023年，廣生行董事局主席馮萬舉因年是已高，年輕一代又無意經商，決定邀請李嘉誠的長江實業對廣生行進行全面收購，但收購建議最終只獲得82.2%股東的接納，未符合須達到90%的上市條例，長實決定將之前所購買的55%股權轉售，由此迎來了百富勤的機遇。
2動機百富勤是89年9月從李嘉誠手上購入廣生行的，當時百富勤成立只有一年，股本只有3億港元，而廣生行市值逾14億港元，有70多年歷史。由於80年代末期香港踏入過度期後期最先，中國國內省市部門在港的「視窗」企業的營業性子到出龐大轉變，由過往的**和引入外資角色，轉為在港積極探求投資機會，上墟市資，實施以小控大。而梁伯韜就使用這些新的營業機會，將百富勤和香港**帶向新的一頁。
3過程梁伯韜待徵得李嘉誠的同意後，即運用「槓桿收購」，以百富勤的小資本來取得資本額較大的廣生行的控股權。由廣生行向銀行借貸6億港元，連同本身的3億港元儲備合併共9億港元，以特別股息的方式，向廣生行股東派發，此舉的目的是減低廣生行的市值，使其由原來的14.5億港元減至8億至10億水平。
然後，由大股東長江實業將所持有廣生行55%股權轉售予百富勤國際及其他投資者，每股作價860港元。交易完成後，長江實業套現10.3億，收回較早前全面收購廣生行的資金，並仍持有廣生行20%股權，成為第二大股東。
而百富勤則動用2億多港元購入廣生行30%股權，成為該公司的大股東，並負責將其餘25%的股權配售。由於僅需要動用2億多港元，這項安排對於本身的3億港元資本，自然應付得綽綽有餘。百富勤國際入主廣生行後，旋即**公司所持萬國寶通中心的權益，套現6.
25億抵消銀行債務，廣生行成為無負債公司，由此百富勤國際成功控制了一家資本額比自己大三四倍的上市公司。
4效應4.1產生協同效應
收購專案的資產要求很低有利於百富勤進行收購，廣生行擁有成熟的管理經驗，收購後改進了百富勤的領導力與管理能力，百富勤將其中一些物業**融資，增加了手持資金，可以瞄準市場機會時再度"出牌"；雙妹喱的商譽仍在，故而收購後百富勤沒有捨其精華，重操廣生行的化妝品行業，並由杜先生的太太出道，主理廣生行化妝品部。從財力、人力上鼎力扶持"雙妹喱"，技術引進、質量更新、市場開拓環環相扣。廣生行因歸人旗下而重獲生機，化妝品行當因百富勤而又起旋風，故而收購廣生而其神韻不僅在其過程更展現於結果和影響。
4.2市場與規模效應
通過併購進行資產的補充和調整,達到最佳經濟規模，降低企業的生產成本，提高生產效率和盈利水平。企業理論告訴我們，市場運作的複雜性會導致交易的完成需要付出高昂的交易成本，使某些高成本的交易轉化為企業內部經營，從而節省成本，提高效率。企業通過併購活動減少竟爭對手，提高市場占有率，可以增加對市場的控制能力和壟斷能力，從而獲得超額利潤。
收購由幹種種原因被價值低估的目標公司，為收購公司的股東帶來額外利益。
百富勤收購廣生行後，將生產延伸到企業之外，運營效率得到提高。市場份額得到提高，業績不斷增長，業務規模與範圍也不斷擴大。
4.3管理激勵與**成本效應
收購完成後企業業績好轉，價值上公升源於增大了管理人員的持股比例，減少了原來股東與管理層的利益衝突，使二者利益達到平衡，降低了**成本。
4.4**預期效應
通過收購能改變市場對企業**的評價，從而影響****。在**市場上，併購往往傳遞乙個訊號：被收購公司的**價值被低估了。這次收購中廣生行的價值就被低估了。
4.5 資金槓桿效應
資金槓桿效應是指某一企業擬收購其他企業時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用於收購行為的效應。通過槓桿效應，重新組建後的公司總負債率可達85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。
5風險5.1財務風險
槓桿收購需要鉅額資金支援和大量負債融資，且不能以單一負債融資方式解決，因此產生了一定的財務風險。企業進行收購後融資與資本結構發生改變引起的財務危機，還可能導致股東收益波動性較大，這也是財務風險之一。
5.2運營風險
槓桿收購形成規模經濟，新公司規模較大，收購者對其經營情況不熟悉，則會產生規模不經濟的問題，存在後續運營資金籌資風險，能否產生協同效應也受眾多不確定因素影響。擴張過速可能帶來管理的難度和風險，也可能分散企業的資源，造成資金周轉的困難甚至資金鏈條的斷裂。多元經營的企業要比專一經營的企業難以管理。
5.3資訊風險
在進行槓桿收購中存在資訊不均勻、不流暢和不對稱風險，企業資訊**有限，主要依靠財務報告和股價，兩者可能誤導決策，收購方對目標企業的真實情況不了解還會增加逆向選擇與道德成本的風險。
5.4其他風險
出現金融危機、經濟衰退等不可預見事件，以及政策調整等，這也會導致定期利息支付困難、技術性違約、全面清盤。
6追蹤分析
2023年，百富勤通過廣生行以每股4.78億**收購泰盛發展（這是一家由於受華爾街**急跌影響出現危機的華資**公司）34.9%股權，同年5月，泰盛發展易名為百富勤投資，並斥資2.
6億向百富勤國際購入兩家全資附屬公司——百富勤融資和百富勤**，實際上是百富勤借殼上市。再通過2023年的內部重組，百富勤投資和廣生行在香港商人銀行、**業以及地產業大展拳腳，直至2023年底，百富勤國際所控制的兩家上市公司百富勤投資和廣生行，市值已達到72.94億港元，已已遠遠超過資歷比他老的新鴻基公司（21.
44億），成為香港商界小巨人。
然而，這只雄心勃勃的獵鷹還是在兩年後不幸折翅，成為亞洲金融風暴下香港商界的首個犧牲品，雖然自一九九八年起，百富勤經歷過一段很風光的日子，在行內受到很高的評價，但是由於不同方面的風險，導致它於九八年一月倒閉。這包括杜輝廉、梁伯韜二人和其他商業夥伴的關係惡化，還由於不熟悉的業務上過份擴張, 過份依賴發展新的市場，當然最重要的，是沒有足夠的風險與流動資金管理。
導致百富勤倒閉的誘因是亞洲金融風險，主要的原因是公司在報告及會計程式、風險管理和內部審計上的基礎系統性均不足，反映了百富勤過於重視招攬生意，而忽略提供所需監管系統的公司文化。在眩目的成績之下，百富勤在治理結構方面的缺陷也被深深地遮掩了。企業治理結構中對於經理階層的制約和激勵，是保證整個企業平穩執行的兩個既互相制約、又互相依賴的方面。
缺乏基本制衡的經理階層必然會導致其做出損害投資者的行動，對於投資銀行這樣相對來說要求機制比較靈活的企業來說，投資者往往屈從於經理階層給予更大自主權的要求，這可能會有利於乙個階段內的業務發展，但卻肯定是長遠發展的隱患。百富勤先後在歐美和亞洲多個國家開設分行。杜樑二人之分工按區域劃分的。
杜輝廉主要負責歐美及東南亞，而梁伯韜主管大中華區。杜輝廉在主管的業務領域內獨斷專行,被稱為國王。如果乙個企業內有乙個國王，那么，基本的制衡機制從何談起？
在這樣的治理結構下，這些超然於制衡之外的經理人員才可能不顧基本的風險管理原則、擯棄內部可能的制衡機制和監控機制進行孤注一擲的冒險；這種冒險在特定的時候可能還會給企業帶來巨額利潤，但是，在巨額利潤之後，是陰險地冷笑著的魔鬼，是負面影響不斷擴大的治理結構方面的隱患。百富勤作為一家東方文化環境中成長起來的投資銀行，在相當程度上帶有家長式的色彩，對於主要決策人員缺乏基本的制約。投資銀行內部獨立的風險控制體系遠遠沒有有效執行，隨著公司規模的擴大，風險防範和控制的重要性就會日益顯現出來。
百富勤在不到10年的時間裡一躍成為香港投資銀行界的佼佼者，但隨著其規模的擴張，風險防範和控制能力卻沒有能夠相應地得到提高。
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