一、考核知識點
1、淨資產收益率分析
（1）財務槓桿的計算
（2）財務槓桿對淨收益的影響
（3）淨資產收益率的分析
2、每股收益分析
（1）每股收益的計算
（2）每股收益分析
3、市價比率分析——市盈率分析
二、考核要求
1、一般掌握財務槓桿的定義及其計算，各種市價比率的計算和分析。
2、一般掌握簡單資本結構下每股收益的計算和分析。
3、重點掌握淨資產收益率按權益乘數進行的分解分析。
4、重點掌握財務槓桿的分析及其對投資報酬、淨收益及淨資產收益率的影響。
5、重點掌握複雜資本結構下每股收益指標的計算及分析。
6、重點掌握市盈率指標的計算、分析及運用。
第一節淨資產收益率分析
投資報酬分析，也是獲利能力分析的乙個重要部分。投資者和債權人，尤其是長期債權人，比較關注企業基本的獲利能力。對於投資者而言，投資報酬是與其直接相關的、影響其投資決策的最關鍵的因素，因此，投資報酬分析的最主要分析主體是企業所有者。
一、財務槓桿及其計算
(一)財務槓桿的定義
企業負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。於是利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務槓桿。
（二）財務槓桿係數的計算
財務槓桿大小通常用財務槓桿係數來表示。所謂財務槓桿係數就是指息稅前利潤增長所引起的每股盈餘增長的幅度。其計算公式為：
其中，dfl——財務槓桿係數
eps——變動前的普通股每股盈餘
△eps——普通股每股盈餘變動額
ebit——變動前的息稅前利潤
△ebit——息稅前利潤變動額
i——企業的債務利息
財務槓桿係數=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）
如果有發行優先股時：
財務槓桿係數=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-（優先股股利/1-所得稅率）]
財務槓桿係數反映了企業的負債經營能否提高企業的普通股的每股盈餘。
總地說來，在企業資本總額、息稅前利潤相同的情況下，企業的負債比例越高，財務槓桿係數越大，表明財務槓桿的作用越強，企業的財務風險也就越大，同時企業的預期每股盈餘（投資者收益）也越高。反之，則表明財務槓桿的作用弱，財務風險也就越小。
[案例7—1]甲、乙、丙三個企業的資本總額相等，均為***元，息稅前利潤也都相等，均為2000000元。但三個企業的資本結構不同，其具體組成如下：
表7-1單位：元
要求：計算各公司的財務槓桿係數：（請學生課堂討論完成）
二、財務槓桿對淨收益的影響
財務槓桿對投資者淨收益的影響是雙方面的：當借入資金所獲得的收入高於借入資金所支付的成本，財務槓桿將發揮正效益；反之，當借入資金所獲得的收入低於借入資金所支付的成本，財務槓桿將發揮負效益。
由於財務槓桿的雙面性，決定了其風險性。通常，財務槓桿作用程度越強，其風險性也越大。
[案例7—2]上接[例7-1]，假設所得稅率為25%，試計算各公司稅後淨收益及每股淨收益。如果稅前利潤額2 500 000元；其他因素不變，則各公司稅後淨收益及每股淨收益如何？如果息稅前利潤額1 200 000元，其他因素不變，則各公司稅後淨收益及每股淨收益又如何？
（請學生課堂討論完成）
（1）當息稅前利潤為2 000 000時，各公司各淨收益指標計算如下：
（2）當息稅前利潤額為2 500 000元，各公司財務槓桿係數及各收益指標計算如下：
（3）當息稅前利潤額為1 200 000元，負債利息率為8%時，各公司各淨收益指標計算如下：
將上述計算彙總為表7-2如下：
表7-2單位：元
財務分析由同學們分組討論完成
三、資產收益率的分析
淨資產收益率亦稱所有者權益報酬率，是企業利潤淨額與平均所有者權益之比。該指標是表明企業所有者權益所獲得收益的指標。其計算公式為：
式中，淨利潤應為稅後淨利，因為它才反映了淨資產的所得額。
所有者權益也就是企業的淨資產，在數量上關係是：
所有者權益＝資產總額－負債總額
＝實收資本＋資本公積＋盈餘公積＋未分配利潤
平均所有者權益＝（期初所有者權益＋期末所有者權益）÷2
[案例7—3]華龍公司2023年實現淨利潤72 198萬元，其年初所有者權益總額為403 422萬元，年末所有者權益總額為490 444萬元。試計算華龍公司的淨資產收益率。
淨資產收益率=
淨資產收益率是立足於所有者總權益的角度來考核其獲利能力的，因而它是最被所有者關注的、對企業具有重大影響的指標。
通過淨資產收益率指標，一方面可以判定企業的投資效益；另一方面體現了企業管理水平的高低，尤其是直接反映了所有者投資的效益好壞，是所有者考核其投入企業的資本的保值增值程度的基本方式。
（一）按權益乘數對淨資產收益率的分解（杜邦分析法）
杜邦分析法，又稱杜邦財務分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要財務比率指標間的內在聯絡，對企業財務狀況及經濟效益進行綜合系統分析評價的方法。該體系是以淨資產收益率為龍頭，以資產淨利率和權益乘數為核心，重點揭示企業獲利能力及權益乘數對淨資產收益率的影響，以及各相關指標間的相互影響作用關係。因其最初由美國杜邦公司成功應用，所以得名。
杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關係為：
淨資產收益率＝資產淨利率×權益乘數
而：資產淨利率＝銷售淨利率×資產周轉率
即：淨資產收益率＝銷售淨利率×資產周轉率×權益乘數
對此指標關係可進一步描述如圖7－1圖所示：
運用杜邦分析法對淨資產收益率進行分析時需要注意以下幾點：
1、淨資產收益率是乙個綜合性極強的投資報酬指標。
淨資產收益率高低的決定因素主要有兩大方面，即資產淨利率和權益乘數，資產淨利率又可進一步分解為銷售淨利率、資產周轉率。
2、資產淨利率是影響淨資產收益率的關鍵指標。
資產收益率的高低首先取決於資產淨利率的高低。而資產淨利率又受兩個指標的影響，一是銷售淨利率，二是資產周轉率。要想提高銷售淨利率，一方面要擴大銷售收入，另一方面要降低成本費用。
資產周轉率反映了企業資產占用與銷售收入之間的關係，影響資產周轉率的乙個重要因素是資產總額，由杜邦分解式和杜邦結構圖均可見：銷售淨利率越大，資產淨利率越大；資產周轉率越大，資產淨利率越大；而資產淨利率越大，則淨資產收益率越大。
3、權益乘數對淨資產收益率具有倍率影響。
權益乘數主要受資產負債率指標的影響。在資產總額不變的條件下，適度開展負債經營，可以減少所有者權益所佔的份額，從而達到提高淨資產收益率的目的。
顯然，淨資產收益率按權益乘數分解展現了資產淨利率和資產負債率對淨資產收益率的影響，三者的關係可表述為：
利用這個公式，我們不僅可以了解資產獲利能力和資本結構對淨資產收益率的影響，而且可在已知其中任何兩個指標的條件下，求出另乙個指標的數值。
[案例7—4]華龍公司下一年度的淨資產收益率目標為20%，資產負債表調整為45%，則其資產淨利率應達多少?
實現淨資產收益率目標的資產淨利率為：
資產淨利率=淨資產收益率×（1-資產負債率）
可見，在現有資產淨利率的情況下，通過調整資本結構，提高資產負債率，就可提高淨資產收益率。
（二）按財務槓桿對淨資產收益率的分解
按財務槓桿對淨資產收益率進行分解可表現為如下公式：
淨資產收益率的變動率＝資產收益率的變動率×財務槓桿係數
由第二個分解式可見：當資產收益率一定時，財務槓桿對淨資產收益率的變動具有倍率影響。財務槓桿係數越大，資產收益率向有利方向變動時，對淨資產收益率的正槓桿效益也越大，但當資產收益率向不利方向變動時，對淨資產收益率的負影響也越大。
第二節每股收益的分析
一、每股收益的計算
每股收益是企業淨收益與發行在外普通股股數的比率。它反映了某會計年度內企業平均每股普通股獲得的收益，用於評價普通股持有者獲得報酬的程度。因此只有普通股才計算每股收益。
每股收益是評價上市公司獲利能力的基本和核心指標，該指標具有引導投資、增加市場評價功能、簡化財務指標體系的作用：
① 每股收益指標具有聯結資產負債表和利潤表的功能
② 每股收益指標反映了企業的獲利能力，決定了股東的收益數量。
③ 每股收益還是確定企業****的主要參考指標。
（一）簡單資本結構的每股收益
稀釋股權就是股東通過吸收其他資金,使自己的控股比例下降的一種做法，這樣可以擴大公司的資金實力。
簡單資本結構是指企業發行的產權**只有普通股一種，或雖有其他**，但無稀釋作用或稀釋作用不明顯。簡單資本結構的每股收益計算較為簡單，其計算公式如下：
其中，加權平均股數＝∑（流通在外的股數×流通在外的月數佔全年月數的比例）。
[案例7—5]已知華龍公司2023年的淨利潤額為72198萬元，應付優先股股利為0，假設該公司流通在外的普通股股數如下7-3表，試計算華龍公司的每股收益。
表7-3
華龍公司的每股收益=
（二）複雜資本結構的每股收益
複雜資本結構是指企業發行的產權**中既包括普通股，又包括普通股的同等權益多種資本結構，如可轉換債券、認股權證等。
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