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2023年7月
目錄一、行業整體判斷：景氣度可能繼續有所下滑 4
1、2015 年汽車銷量增速可能繼續有所回落 4
（1）2014 年汽車行業整體增速有所回落，suv 延續高增長 . 4
（2）巨集觀經濟和房地產市場預期悲觀，15年汽車銷量增速或略有回落 5
（3）可能導致 2015 年銷量增速好於預期的因素為油價繼續下調 .. 6
（4）預計 2015 年汽車行業整體增速約為5%，相比2014 年略有回落 8
2、suv/mpv 有望繼續快速增長，德美系有望持續走強 .. 9
（1）suv 持續獲得市場所青睞，行業未來仍有較大空間 9
（2）德美系強者恆強、日系持續衰弱、自主品牌漸趨穩健 . 10
（3）自主品牌壓力與動力並存，市場份額有望保持穩定 .. 11
（4）德系依然強勢，份額有望小幅提公升 12
（5）新車型投放力度不減，美系份額有望穩中有公升 . 12
3、行業產能增長仍然較快，整體盈利增長可能放緩. 13
（1）產能整體增速略大於需求增速 .. 13
（2）部分合資企業產能增長較快值得重視 .. 14
（3）庫存已超警戒線，持續走高風險需警惕 . 15
（4）終端**優惠已處較高水平，2015 年可能進一步加大 16
（5）行業盈利增速或進一步下滑 17
二、後市場：獨立化、電商化趨勢不可逆轉 .. 18
1、國內汽車後市場變革發展的「**年代」已來臨 .. 18
（1）成熟市場汽車產業鏈中後市場利潤佔比高，我國比例還較低、發展空間大 . 18
（2）預計汽車後市場2020 年市場規模可突破10000 億元 19
2、獨立化、電商化將成為汽車後市場的主要發展趨勢 20
（1）成熟國家汽車後市場普遍以獨立模式為主 20
（2）反壟斷及政策扶持將促進國內獨立汽車售後企業發展 . 21
（3）o2o 正加速改造傳統售後服務企業，電商化趨勢不可逆轉 . 22
3、三類企業有望受益汽車後市場變革發展.. 22
三、新能源汽車：政策持續驅動，銷量有望繼續高速增長 .. 22
1、政策成行業發展重要推動因素，後續有望持續發力 22
（1）政策是新能源汽車行業向好的重要推動因素，明年有望持續發力 .. 23
（2）免徵購置稅帶來實際購車優惠 .. 23
（3）充電設施建設獎勵有望切實推動充電設施建設遲緩問題 23
（4）電動汽車生產牌照放開將帶動新能源汽車領域新的投資熱情 . 23
（5）未來補貼退坡放緩顯示了國家發展新能源汽車產業的堅定信心 23
2、銷量環比持續改善，預計 2015 年可達20 萬輛左右 24
（1）新能源乘用車月銷量環比持續增長 24
（2）2014 新能源汽車銷量同比增長較快，今年有望繼續維持高增長 .. 24
3、看好優質整車公司和核心系統總成**商. 25
（1）部分整車公司仍可能因新能源汽車獲得估值提公升 25
（2）零部件領域重點看好核心系統總成**商 25
一、行業整體判斷：景氣度可能繼續有所下滑
1、2015 年汽車銷量增速可能繼續有所回落
（1）2014 年汽車行業整體增速有所回落，suv 延續高增長
2014 年前11月，汽車行業銷量累計增長約6%，相比去年有所回落。其中乘用車累計增長約9%，狹義乘用車累計增長約12%；商用車總體增速為負，銷量累計下滑約7%。乘用車方面，suv 延續高速增長態勢，今年前11 月銷量累計增長約34%；mpv 累計增長約51%，mpv（可比口徑）累計增長約33%，轎車累計僅增長3%。
商用車方面，重卡銷量累計下滑約1%，輕卡銷量累計下滑約14%，增速相比2013 年均有大幅下降。
（2）巨集觀經濟和房地產市場預期悲觀，15年汽車銷量增速或略有回落
汽車行業為週期性行業，景氣度與巨集觀經濟、房地產市場走勢高度相關。而2023年巨集觀經濟增速或將繼續下行，房地產市場也難有顯著回暖，因此預計2015 年汽車銷量增速也將繼續有所回落。
預計 2015 年m2 增速將回落，汽車銷量增速也可能繼續下行。從歷史資料分析來看，汽車銷量增速與m2 增速走勢高度一致。2014 年以來，巨集觀經濟持續下行，m2 增速平均僅約13%，汽車銷量增速也維持在較低水平。
據國金巨集觀團隊**，2015 年m2 增速將繼續下滑至約11.8%，由此我們**汽車銷量增速或仍將持續下行。
2015 年房市可能難有大幅回暖，乘用車銷量增速或繼續回落。從歷史資料分析來看，乘用車銷量增速也與商品房銷量增速走勢高度一致，其中的邏輯可能是基於大部分消費者先買房隨後買車的消費習慣。相比2013 年，2014 年房地產市場明顯降溫，商品房銷售面積呈現持續的負增長態勢。
參考國金房地產研究團隊的觀點，2015 房市銷售情況將有所好轉但幅度可能不大，我們預計這種態勢可能也難以對乘用車銷量增長產生明顯的提振作用，從這一角度出發我們也**2015 年乘用車銷量增速或繼續回落。
（3）可能導致 2015 年銷量增速好於預期的因素為油價繼續下調
2014 年6 月底以來國際油價持續下滑，國內成品油價自7 月22 日大幅下調以來，到最近的12 月27 日為止也已連續進行了10 次下調，總下調幅度高達30%左右。國內油價的大幅下調有助於降低汽車的使用成本，無疑也將對汽車銷量增長產生促進作用。我們認為，如果國際****帶動國內成品油**的繼續趨勢性下調，汽車銷量增速有望好於預期。
可能導致 2015 年銷量增速低於預期的因素為限購城市增多： 2014 年汽車限購城市由5 個增加至7 個。2014 年3 月，杭州加入限購行列， 2014 年12 月29 日，深圳也「突擊」實施汽車限購。
目前來看，部分城市突擊實施限購的做法已經屢見不鮮，很容易繼續被其它城市效仿。據中汽協和相關****，未來最有可能限購的城市為石家莊、重慶、青島、武漢等。我們認為，在大中城市交通和環保壓力空前加劇，尤其霧霾治理更是極為迫切的背景下，限購城市增多或已難以避免，2015 年若有多個城市新增限購則很可能汽車銷量增速將低於預期。
（4）預計 2015 年汽車行業整體增速約為5%，相比2014 年略有回落
綜上，我們**2015 年乘用車增速約為7%（狹義乘用車增速約9%），商用車增速約-7%，汽車行業整體增速約為5%。乘用車中，預計suv 增長仍然最為強勁，增速約25%，mpv 也將保持較快增長，增速為25%，轎車預計增長僅1%。
2、suv/mpv 有望繼續快速增長，德美系有望持續走強
suv/mpv 銷量有望保持高速增長，在乘用車中佔比也將進一步提公升。
2014 年suv 延續高增長態勢，前11 月銷量達358.7 萬輛，增速達34%，mpv（可比口徑）前11 月總銷量達76.5 萬輛，增速達33%，兩者均遠高於乘用車9%的整體增速較多。
與此同時，suv 佔乘用車銷量比例也不斷上公升，今年前11 月累計佔比已達18.3%，超過去年全年1.6 個百分點，預計明年佔比將繼續提公升。
mpv（可比口徑）佔乘用車銷量比例近年也有所上公升。預計明年suv 和mpv 增速仍然要大幅領先於乘用車整體增速，初步**兩者增速均可達25%左右。
（1）suv 持續獲得市場所青睞，行業未來仍有較大空間
suv 相對轎車具有空間大、乘坐舒適、可通過性好、駕駛安全、多功能性等眾多優點，隨著消費者個性化和家庭用車需求的進一步提公升，suv 也持續獲得市場青睞。目前國內suv 銷量佔乘用車比例約為18%，美國則為30%左右，同時中國城市消費者用suv 替代了國外旅行車、皮卡的用途，未來中國suv 市場前景將比歐美市場更加樂觀，因此我們認為suv 行業仍具備較大成長空間。mpv近兩年有轉向家用的趨勢，同時也具備與suv 類似的優勢，預計未來mpv 銷量也有望獲得較高增速。
（2）德美系強者恆強、日系持續衰弱、自主品牌漸趨穩健
自2012 年德系市場份額超越日系之後，近年兩者的差距已逐漸拉大，目前德系強者恆強的趨勢明顯，而日系持則續衰弱趨勢，美系和韓系近三年份額變化不大，自主品牌近兩年份額相對2012 年之前有所提公升，但2014 年前11 月份額相對2013 年全年下滑1 個百分點。從中長期趨勢來看，我們認為德美系仍將走強，日系則難以扭轉目前的不利形勢，而自主品牌份額有望保持穩定。
（3）自主品牌壓力與動力並存，市場份額有望保持穩定
2014 年前11月，自主品牌狹義乘用車份額達約33.3%，相比2013 年全年下降1.0個百分點，月度份額以7 月為節點出現先降後公升。
今年影響自主品牌份額變化的因素眾多：一方面，合資品牌車型**下探壓縮了自主品牌的市場份額；另一方面，自主品牌近年來的進步保證了份額的相對穩定，同時10 月初實施的節能車補貼新政也推動了自主品牌銷量的提公升。展望2015 年，自主品牌面臨的不利因素主要為深圳已經出台及更多城市可能出台的限購政策，有利因素主要為節能車補貼新政的持續推進，預計今年自主品牌份額可基本保持穩定。
（4）德系依然強勢，份額有望小幅提公升
近年來，德系份額持續提公升， 2012 年首度超過日系，而2014 年前11 月累計已達22.2%，超過日系5.6 個百分點。
德系品牌近年份額的持續提公升，一方面與德系近年新車型推出速度較快有關；另一方面則受益於其良好的品牌形象、極佳的市場口碑和持續公升級的產品效能。目前德系品牌已在國內消費者群體中深入人心，後續德系競爭力或仍將有所增強，明年份額預計也有望小幅提公升。
（5）新車型投放力度不減，美系份額有望穩中有公升
2014 前11 月，美系份額約13.8%，相比去年全年提公升0.2 個百分點，這主要受益於長安福特推出的一系列如翼虎、翼博、新致勝等次新車型銷量的進一步提公升。
通用方面，今年也推出兩款suv 雪佛蘭trax 和別克昂科威，但兩者銷量佔比不大，通用整體對美系份額提公升仍有所拖累。2015 年通用將有多款新車型上市，銷量有望恢復較快增長，長安福特的快速增長態勢則仍在持續，預計2015 年美系份額有望穩中有公升。
日系持續衰弱之勢已成，份額或將進一步下滑。從2008 年以來，日系份額在國內經歷了異乎尋常的六連降，從最初的27.4%下滑至目前的16.
6%。我們認為，雖然日系車企近兩年已更為重視中國市場，但目前日系與德美系之間品牌差距已經拉開並有擴大趨勢：一方面，日系新車型投放速度仍然遠不如德美系；另一方面，日系產品侷限於自身的產品特點（強調節油與舒適性，但安全效能、動力效能欠佳），技術水平也要落後於德美系；最後，中日關係的持續緊張也使消費者對日系品牌增添了不少擔憂。
預計日系整體仍不容樂觀，份額或將進一步下滑。
3、行業產能增長仍然較快，整體盈利增長可能放緩
（1）產能整體增速略大於需求增速
根據我們的統計，2015 國內10 家主要合資企業合計產能增加約165 萬輛，較2014 年增長約16%。而根據前文的分析，我們**行業狹義乘用車需求增速將達約9%，與產能增速存在較大差距，整體來看，明年行業內供需不平衡狀態可能進一步加劇，預計合資企業整體產能利用率約為87%，相比2014 年也繼續有小幅下降。
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