第十五章**業績評價
知識點、**業績評價應考慮的因素
（一）**管理規模
1.與小規模**相比，規模較大的**的平均成本更低。同時，規模較大的**可以有效地減少非系統性風險。
2.但是**規模過大，對可選擇的投資物件、被投資**的流動性等都有不利影響。
3.**管理規模的大小影響**管理人的投資行為，進而影響**業績，因而**業績評價需考慮**管理規模，分析比較規模加權的**收益率。
（二）時間區間
不同**在不同時間區間內的收益、風險不具有可比性，因此，**業績評價時需要考慮時間區間。
（三）綜合考慮風險和收益
**業績評價重在評價**投資風險管理的能力，即**產生風險調整後的超額收益的能力。
知識點、絕對收益
收益率計算是**業績評價的第一步。
（一）持有區間收益率
1.持有區間所獲得的收益通常**於兩部分：資產回報和收入回報。
2.資產回報是指**、債券、房地產等資產**的增加或減少；
資產回報率=（期末資產**－期初資產**）/期初資產**×100%
3.收入回報包括分紅、利息等。
收入回報率=期間收入/期初資產**×100%
4.持有期收益率=資產回報率+收入回報率
（二）現金流和時間加權收益率
1.現實中，計算**的持有區間收益率需要考慮更為複雜的情況：
2.時間加權收益率是將收益率計算區間分為子區間，每個子區間以現金流發生時間劃分，將每個區間的收益率以幾何平均的方式相連線。
r=[（1+r1）（1+r2）（1+r3）···（1+rn）-1]×100%
3.這樣**的申購、贖回與分紅等資金進出不影響收益率的計算。
（三）平均收益率
1.平均收益率一般可分為算術平均收益率和幾何平均收益率。
2.算術平均收益率即計算各期收益率的算術平均值，計算公式：
ra=/n×100%
3.幾何平均收益率，計算公式為：
（1+rg）n=（1+r1）（1+r2）···（1+rn）
4.時間加權收益率說明的是1元投資在n期內所獲得的總收益率，而幾何平均收益率是計算1元投資在n期內的平均收益率。
5.一般來說，算術平均收益率要大於幾何平均收益率，兩者之差隨收益率波動加劇而增大。
幾何平均收益率克服了算術平均收益率會出現的上偏傾向。
（四）**收益率的計算
1.期末**單位資產淨值（n**）=期末**資產淨值/期末**單位總份額
2.利用**單位資產淨值計算收益率，只需考慮分紅，分別計算每次分紅期間的分段收益率。
3.計算公式為：
r=[（1+r1）（1+r2）（1+r3）···（1+rn）-1]×100%
1]×100%
r1表示第一次分紅前的收益率；r2表示第一次分紅後到第二次分紅前的收益率，rn以此類推；n**0表示期初份額淨值，n**1,…，n**n-1分別表示各期除息日前一日的份額淨值；
n**n表示期末份額淨值；d1,d2,…,dn分別表示各期份額分紅。
知識點、相對收益
**的相對收益，又叫超額收益，代表一定時間區間內，**收益超出業績比較基準的部分。
廣義來說，相對收益的概念也涵蓋了主動收益、阿爾法收益等。
相對收益可以採用算術法與幾何法兩種方法進行計算：
其中，era代表算術法計算的相對收益；erg代表幾何法計算的相對收益；rp為**收益；rb為基準收益。
知識點、風險調整後收益
（一）夏普比率
1.夏普比率公式可表示為：
sp=（-）/σp
sp表示夏普比率；表示**的平均收益率；表示平均無風險收益率；σp表示**收益率的標準差。
2.由於分母使用的是**收益率的標準差，所以可知夏普比率是經總風險調整後的收益指標。
夏普比率數值越大，表示單位總風險下超額收益率越高。
3.由於夏普比率計算過程中並未涉及業績比較基準，而是選用市場的無風險收益率，因此是對絕對收益率的風險調整分析指標。
（二）特雷諾比率
特雷諾比率（tp）**於capm理論，表示的是單位系統風險下的超額收益率。
用公式表示為：
tp=（-）/βp
tp表示特雷諾比率；表示**的平均收益率；表示平均無風險收益率 ;βp表示系統風險。
特雷諾比率與夏普比率相似，均假定風險與收益之間呈線性關係，兩者的區別在於特雷諾比率使用的是系統性風險，夏普比率則對總體風險進行了衡量。
對於乙個充分分散化的**組合，其總體風險等於系統性風險，因而特雷諾比率等於夏普比率。
（三）詹森α
1.詹森α同樣也是在capm上發展出的乙個風險調整後收益指標，衡量的是**組合收益中超過capm**值的那一部分超額收益。
用公式表示：
2.詹森a與特雷諾指標一樣，假定投資組合充分分散化，即投資組合的風險僅為系統性風險，用β係數衡量。
3.詹森a指標僅在相同風險等級的**群體中可以比較，在不同風險等級的**群體中不可比較。
4.αp＝0，則說明**組合的收益率與處於相同風險水平的市場指數的收益率不存在顯著差異。
當αp>0時，說明**表現要優於市場指數表現；
當αp<0時，說明**表現要弱於市場指數的表現。
（四）資訊比率與跟蹤誤差
1.資訊比率（ir）計算公式與夏普比率類似，但引入了業績比較基準的因素，因此是對相對收益率進行風險調整的分析指標。
ir＝表示投資組合平均收益率；
表示業績比較基準平均收益率；
σp-b表示跟蹤誤差。
2.資訊比率是單位跟蹤誤差所對應的超額收益。
資訊比率越大，說明該**在同樣的跟蹤誤差水平上能獲得更大的超額收益，或者在同樣的超額收益水平下跟蹤誤差更小。
（五）特雷諾比率、詹森a與**市場線的關係
是風險調整後收益指標的理論基礎。
2.我們使用capm將投資組合收益分解為與市場風險相關的β帶來的收益以及超額的a收益。
3.**市場線表示了市場風險暴露程度以及與之相對應的收益。
4.詹森a是投資組合收益扣除市場風險暴露部分剩餘的收益。
5.特雷諾比率是無風險收益到投資組合收益兩點間直線的斜率，反映了承擔單位市場風險所獲得的超額收益。
6.在應用 capm 進行事後風險調整時，也應注意：
（1）理論上的無風險收益率（**市場線中使用的無風險收益率）與實際應用中的國債收益率往往不同；
（2）沒有被普遍接受或使用的完全具有代表性的市場指數；
（3）**的波動性會使統計誤差變得很大，並對超額收益 a 的測度造成實質影響；
（4）β係數並不是固定不變的。
知識點、相對收益歸因
對**投資組合進行相對收益歸因分析，最常用的是brinson 模型。
brinson模型中，資產配置效應是指把資金配置在特定的行業子行業或其他投資組合子集帶來的超額收益，而選擇效應則是挑選**帶來的超額收益。
brinson 模型分兩種：bhb模型和bf模型。
下面我們以bhb模型為例，對某主動管理**型**的業績進行歸因分析。
表15-6為**p及其業績比較基準b的相關資料。
在此，我們以大類資產劃分投資子集。**和基準均包含**、債券、現金三個投資子集。在基準中，**資產為滬深300指數，債券資產為中證全債指數，現金資產為上海銀行間同業拆放利率（shib0r）。
**p及其業績比較基準b的組成和收益情況
**p當月總收益率為：（70%×7.28%）+（7%×1.89%）+（23%×0.48%）=5.34%。
基準b的當月收益率為：（60%×5.81%）+（30%×1.45%）+（10%×0.48%）=3.97%。
**p的超額收益率為：5.34%-3.97%=1.37%。
1.配置效應
在bhb模型中，為了將**管理者關於資產配置所產生的影響獨立出來，我們假定**p中**、債券和現金都由市場基準指數產品構成的，即它是由權重為70:7:23的三種基準指數**構成。
它的收益率僅反映了從60:30:10的基準權重轉變到當前組合權重所引起的收益變化，而不包括**經理在各個市場中積極選擇**所帶來的收益變化，資產配置帶來的貢獻為：
（70%-60%）×5.81%+（7%-30%）×1.45% +（23%-10%）×0.
48%=0.31%。
2.選擇效應
繼續使用上文使用的例子，如果業績中有0.31%應歸功於各資產類別間的成功配置，那麼1.37%-0.31%=1.06%就應該源於在每乙個大類資產中的行業及具體**的選擇。
貨幣市場工具收益與基準相同
選擇效應帶來的貢獻0.70×（7.28%-5.81%）+0.07×（1.89%-1.45%）=1.06%
**在該月的資產配置、**選擇兩方面均取得了超額收益。實務中，除了對**月度業績進行歸因分析外，還會對其他時間段，例如三個月、六個月、一年、三年等進行業績歸因。
知識點、**業績的持續性分析與**
（一）基於**輸贏變化的或然表的方法
或然表實際上是一張簡單的概率分布表，反映的是所有樣本**在連續兩個時期內分別處於「輸贏」「輸輸」「贏輸」「贏贏」地位的數量。
（二）**收益序列的回歸係數檢驗
回歸係數法主要是通過檢驗一組**後期的業績對前期業績進行回歸的斜率係數是否顯著對業績持續性進行判斷。
（三）**收益率排序的 spearman等級相關係數的檢驗
spearman等級相關係數檢驗法是將**前後期的業績進行排序，用spearman等級相關係數檢驗前後期**業績排名順序是否有變化。
如果前後業績排名具有顯著正相關時，則表明**業績具有持續性。
（1）必須採用總收益率，即包括實現的和未實現的回報以及損失並加上收入。
自2023年1月1日起，必須採用經每日加權現金流調整後的時間加權收益率；自2023年1月1日起，必須在所有出現大額對外現金流的日子對投資組合進行實際估值。
（3）投資組合的收益必須以期初資產值加權計算，或採用其他能反映期初價值及對外現金流的方法。
易考網基金從業資格考試試題及答案彙總
46.當 份額持有人的利益與 管理公司 託管人的利益發生衝突時，投資管理人員應當堅持 a.份額持有人利益優先的原則 b.託管銀行利益優先的原則 c.管理公司 託管銀行 份額持有人利益兼顧原則 d.管理公司利益優先的原則 答案 a 解析 運用 財產買賣 管理人 託管人及其控股股東 實際控制人或者與其有...
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《基金資格考試》中的計算公式及英文簡寫
1.資產 負債 所有者權益收入 費用 利潤 2.淨現金流 ncf 公式 ncf cfo cfi cff 3.流動比率 流動資產 流動負債 4.速動比率 流動資產存貨 流動負債 5.資產負債率 負債 資產，資產負債率是使用頻率最高的債務比率。6.權益乘數 槓桿比率 資產 所有者權益 1 1 資產負債率...