2023年12月04日 05:54 **：中國**網－上海**報
從央行宣布降息以來，**出現了連續放量上行的火爆**，特別是金融、房地產等**藍籌板塊表現更為驚豔。而分級**通過對母**收益的再分配，形成兩級具有不同特點的子份額，其中激進的子份額是槓桿份額，具有槓桿效應。舉個例子，假設槓桿份額的槓桿倍數是2倍，母**的淨值**1%，槓桿份額會**2%。
因此，在近期市場大漲的背景下，在槓桿效應下，分級**的槓桿份額出現了異常火爆的**，紛紛出現漲停。那麼，問題來了：分級**究竟是什麼？
投資者應該如何操作分級**？
分級**的概念與定價
分級**具有三種份額，分別是母份額、a份額（穩健份額）、b份額（激進份額）。其母**和傳統的**類似，但分級**通過對母**的收益的再分配，形成兩級不同風險與收益特徵的**：乙個是a類份額，每年獲得固定的約定收益，約定收益每天在淨值中累計；乙個是b類份額，它是在支付a類份額約定收益後，享受剩餘收益或承擔剩餘風險。
本質上，b份額是通過向a份額以一定的融資成本融資，實現槓桿投資於標的指數；而a份額獲得利息收入。因此，分級**為三類不同型別的投資者均提供了合適的交易工具，低風險的固定收益投資者可以**a份額，穩健的權益投資者可以申購母**，而激進的權益類投資者可以**b份額。
在了解分級**的概念之後，我們關心的是收益分配的具體操作是怎麼實現的呢？分級**是通過折算機制來實現收益分配，分級**的折算有定期折算和不定期折算。
定期折算是在每乙個計息週期結束後將a份額的約定收益（即大於1元以上的部分）以母**的形式兌付給投資者，保證了利息的支付，定期折算就相當於付息。
不定期折算分為向下不定期折算和向上不定期折算。
當b份額淨值跌至一定閥值時（一般是0.25元），為了不使b份額淨值繼續跌到0，進而威脅到a份額的本息安全，此時發生向下不定期折算，返還a份額大部分本金，使a份額不會遭受本息損失。
當母**淨值**到一定閥值時（一般為1.5元或2元），為了使b份額兌現收益，將b份額大於1元淨值以上的部分以母**的形式返還投資者實現b份額的收益分配。
從分級**的概念，我們知道了分級**的a份額是每年獲得固定收益的穩健份額，b份額是具有槓桿效應的激進份額。a份額的淨值是每天累計一點利息，幾乎沒有波動，而b份額的淨值會有漲有跌，因此b份額的槓桿大小會發生變化，當市場**時，b份額的槓桿減小；當市場**時，b份額的槓桿提公升。舉個例子，對於乙個a、b份額配比為1:
1的分級**，如果今天a份額和b份額的淨值都是1元，今天b的槓桿倍數是2，如果明天母****了1%，a份額的淨值漲至1.0001，b份額的淨值漲至1.1999，此時b的槓桿倍數下降到1.
83倍。
在了解了分級**的運作機制和子份額之後，我們應該了解一下配對轉換機制。與傳統的**不同的是，a份額、b份額均不能以淨值申購贖回，但分級**設定了配對轉換機制，即投資者申購母**可以拆分成a、b份額，也可以將a、b份額按照一定的比例合併成母**實現贖回。對於乙個a、b份額配比為1:
1的分級**，1份a份額和1份b份額可以合併成2份母**，而2份母**可以拆分成1份a份額和1份b份額。
正是由於a、b份額只能**賣出，**是投資者應關注的重點，一般情況下，**和淨值有時會產生偏差，儘管**會與淨值有一定的偏差，但配對轉換機制的存在，使a、b份額的**之間會相互約束，相互影響。舉例而言，對於乙個a、b份額配比為1:1的分級**，假設母**、a份額、b份額的淨值都為1元，如果a份額的**為0.
9元，b份額的合理**應該是1.1元。如果b份額的**為1.
2元，就會存在套利空間，套利者就會去以1元去申購2份母**，拆分成a份額和b份額，並分別以0.9元和1.2元賣出，套利者就會獲利（0.
9+1.2）-2*1=0.1元，我們稱這種狀態是整體溢價狀態，此時會吸引很多套利者來套利，直到把b的**打到1.
1元，套利空間才消失。反之，當b份額**偏低時，我們稱之為整體折價狀態，也會吸引反向套利者。因此a、b份額的**之間會相互約束，相互影響。
a份額和b份額的**也會經常偏離它們的淨值。如果**大於淨值，我們就認為份額是溢價的；如果**小於淨值，我們就認為份額是折價的。怎樣去確定折價率或溢價率是我們在投資分級**之前應該了解的內容。
我們知道，a份額和b份額的**會相互影響。那麼，a份額和b份額到底誰影響誰更多一點？誰的定價是決定因素呢？
投資者應該明白分級**的定價機制，我們今天主要討論主流的開放式分級**的定價。
我們知道，a份額是每年支付約定收益的固定收益品種，它的定價類似於債券，決定a份額**的因素是a份額本身的約定收益和債券市場的要求回報率，這兩個因素受到**影響比較小。因此，我們認為a的定價決定b份額的定價。a份額的定價確定之後，b份額的合理**就確定了，即使b份額的**有偏離也不會維持很長時間。
由於市場上很多a份額的約定收益率低於市場要求的回報率，所以很多a份額是折價的。舉例而言，如果淨值1元的a份額的約定收益率為5%，而市場要求的回報率是6%，那麼只有投資者以折價**a份額，才能獲得6%的回報率。
a份額的價值由三個方面價值組成，這三個方面我們分別稱為債性價值、配對轉換價值和折算權價值。
主流的a份額不能單獨申購贖回，且無到期日，其債性可模擬永續債。其價值決定於市場要求的回報率，其要求回報率與10年期aa+企業債具有較強的趨同。而市場要求的回報率會受到市場資金面、利率水平等因素的影響。
由於有配對轉換機制的存在，b份額的**波動也會對a份額的**產生短期影響。當市場預期樂觀時，b份額的**會偏高，從而導致分級**出現整體溢價，此時套利投資者會申購母**，拆分成a、b份額並在場內賣出來產生拋壓，會使a份額會**。反之，當市場預期比較悲觀時，b份額的**會偏低，從而導致分級**出現整體折價，此時套利投資者會分別**a、b份額，合併成母**並贖回，此時由於買盤的支撐，a份額**會**。
我們前面提到目前多數分級a份額是折價交易的，而當指數**到一定閥值時，分級**會發生向下不定期折算，此時會全額返還大部分本金，而**時a份額折價的，就會存在利差收入。因此，在發生向下不定期折算之前，a份額一般會**，這就是折算權價值的體現。
在認識a份額三個方面的價值之後，其定價就被確定。a份額定價被確定後，b份額的定價也就可以確定，理論上，b份額的折溢價率=a份額的折溢價率*（1-淨值槓桿）。對於b份額的投資者來說，槓桿是關注的核心，但b份額只能在場內買賣，而不是淨值申贖，而我們之前提到的槓桿都是淨值槓桿，在實際投資中沒有意義，因此，我們需要計算出**槓桿。
理論上，b份額的**槓桿=母**的淨值*初始槓桿/b份額的**，因此，我們可以知道b份額的溢價率越高，實際槓桿越低。投資者在投資b份額時應該選擇那種溢價率較合理的b份額，規避溢價率偏高的品種。
分級**子份額的交易方法
分級**的子份額包括a份額和b份額，這兩類份額分別具有不同的交易策略。
（1）a份額的投資策略包括長期持有策略、短期交易策略。
（2）b份額主要是短期波段操作策略，而當b份額的估值產生較大的偏差時，還可以進行整體折溢價套利策略，包括整體溢價套利、整體折價套利。
對於b份額的投資者來說，選擇b份額的路徑是，首先尋找看好的標的指數，其次選擇**槓桿較高的b份額，因為**槓桿越高，在指數**時賺的超額收益越高。另外選擇b份額時，應該盡量選擇折溢價率穩定的b份額。舉例而言，如果b份額的溢價率過高，未來大概率會下降，你**後，即使指數是**的，但b份額有可能因為溢價率下降，而出現****的情況。
當b份額出現高估或低估的時候，投資者也可以進行整體折溢價套利策略。我們前面在闡述配對轉換機制的時候也提到了整體折溢價套利，在此不再贅述。但投資者需要了解的是整體溢價套利過程需要3天完成，而整體折價套利過程需要2天完成。
另外，近期市場發生了兩次向上不定期折算，投資者也比較關注向上不定期折算究竟是不是利好。以鵬華非銀行分級為例，當發生向上折算時，b份額大於1元以上的部分會以母**的形式分配給原b份額的持有人，而之前b份額是溢價交易的，分配出去的份額的溢價消失，會有溢價損失，但折算後新的b份額淨值槓桿率提高，由前面的公式我們知道，溢價率也會提高。前面的溢價損失和後面的溢價收益會相互抵消，因此，從理論上看，對於合理定價的b份額來說，折算前後並不會有套利空間，向上折算是個中性事件。
因此，大家要冷靜看待向上折算。即使在向上不定期折算發生後，b份額出現比較大的**，也主要是受投資者樂觀情緒影響所帶來的。
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