分級基金套利詳解

核心提示：業內稱「對於分級**2月份以來的爆炒，推測有資金做套利交易，然後另有資金場內配合，最後演繹了龍年**開門大戲。」

2月15日，銀華鑫瑞大跌9.97%，止住了連續**的勢頭。

2月8日至2月14日5個交易日中，該**場內交易**漲幅45.88%。

「銀華鑫瑞今天（2月15日）跌停，是套利者離場造成的。」好買**研究員陸慧天表示。

據記者測算，套利資金在2月10日購買銀華鑫瑞母**——銀華中證內地資源指數分級**，隨後拆分成兩隻在二級市場上交易的子**——銀華鑫瑞和銀華金瑞，並通過二級市場上對這兩隻子**的拉抬，最終賺取大量套利利潤。即使按照2月15日的最低價賣出計算，套利者仍有15%的收益率。

而4個交易日，套利者獲得15%低風險收益率，同樣的情形還發生在其他分級**身上。

15%套利收益

「對於分級**2月份以來的爆炒，我推測有資金做套利交易，然後另有資金場內配合，最後演繹了龍年**開門大戲。」北京某券商**研究員認為。

此次套利的方式是購入母**，然後拆分，並在交易所場內交易。拆分後，子**的份額會增加，從中可以觀察到套利者留下的腳印。

以銀華鑫瑞為例，該**2月10日的份額還只有1967萬份。2月13日，這一份額幾乎沒有變化。而2月14日該**的增加到了2638萬份，說明當日已經有母**分拆完成。

但到了2月15日，該**份額陡增至5272萬份，較之前乙個交易日**99.8%。這意味著有接近一倍量的供給進入市場。

「不跌停才怪。」好買**研究員陸慧天稱。

因為這種套利最短需要4個交易日，可以大致推算套利者是在2月10日進行母**申購。其具體過程是這樣的：投資者要於2月10日在場內提交申購銀華資源的申請，2月13日得到**公司確認，2月14日提交份額拆分申請，2月15日拆分申請得到**公司確認，每10份銀華資源拆分成4份銀華金瑞和6份銀華鑫瑞。

與此同時，2月15日銀華金瑞和銀華鑫瑞可以在場內賣出以實現整個套利過程。

還有另一種方式：通過場外申購銀華資源。但是由於這一方式必須先經過跨系統轉托管到場內，需要時間更長。

假設2月10日，投資者申購了1萬份銀華資源**，10日的淨值為1.0500。申請拆分後，他獲得的4000份銀華金瑞和6000份銀華鑫瑞。投資者總共花費了10500元。

按照2月15日的**價計算，銀華金瑞0.91元、銀華鑫瑞1.417元。上述投資者將分拆的**全部售出，可以獲得12142元。

考慮到1.2%的申購費，10元的手續費等成本，最終，投資者可以獲得1512元的收益，收益率15%。

有機構可能參與這次套利。根據深交所披露的交易資訊，在2月15日，有兩家機構賣出銀華鑫瑞分別為182萬元和147萬元。

事實上，這種套利行為在其他分級**中也有表現，比如信誠500、長盛同瑞、泰達中證500等。

套利時機

此次套利時機和套利標的選擇是非常精準的。

首先，選擇在**時間段。在2月10日，銀華資源**場內**和淨值之間的溢價率有5%左右。（銀華鑫瑞溢價20%，銀華金瑞折價15%左右）。

扣除交易費用，理論上超過2%的溢價就有了套利空間。但是由於這種套利需要t+4個交易日方能完成，5%以上的溢價率風險相對減少。

「僅僅憑5%的溢價還不足以對沖風險，必須選擇乙個**的時間段。」前述北京某券商研究員認為。

其次要選擇適合套利的投資標的。

「投資者追捧銀華資源有以下兩個方面原因，一是標的指數的高彈性特徵。銀華中證內地資源指數分級**的標的指數中證內地資源指數是乙個彈性較大、波動性強、高風險高收益特徵的指數。上週，資源行業也成為市場**的領漲板塊，對於未來資源類**的較強預期是投資者看好銀華鑫瑞的原因之一。

」銀華**在接受本報記者採訪時表示。

另一方面，銀華**認為，銀華鑫瑞的母**成立於2023年12月，仍屬於乙隻次新**，此前投資者對這只產品還不太熟悉。因此，相對於其他同類**，銀華鑫瑞二級市場溢價率處於較低水平。

此外，好買**研究員陸慧天認為，次新**更吸引投資者套利，是因為次新**的場內份額過小，如銀華鑫瑞也只有兩千多萬份額（2月14日之前），相對上市公司**動輒上億甚至上百億的規模，爆炒這些分級**只需要少量資金，往往數百萬的成交額即可大幅拉公升。

2月15日，銀華鑫瑞、信誠500a都出現了跌停。分級**風險也已經出現。「以銀華鑫瑞為例，目前仍有20%的溢價率，仍具有**空間。」陸慧天說。

銀華**也提醒投資者，短期內不建議投資者盲目追高。「槓桿**可以在二級市場進行交易，具有高風險、高收益特徵，建議投資者根據自身風險收益特徵謹慎參與。」