1、甲公司2023年年底發行在外的普通股為5000萬股，當年銷售收入15000萬元，經營營運資本5000萬元，稅後利潤2400萬元，淨經營長期資產總投資2000萬元，折舊與攤銷1000萬元。資本結構中負債比率為20%，可以保持此目標資本結構不變。目前**市場**為5.
0元/股。
預計2007～2023年的銷售收入增長率保持在20%的水平上，2023年及以後銷售收入將會保持10%的固定增長速度。該公司的淨經營長期資產總投資、折舊與攤銷、經營營運資本、稅後利潤與銷售收入同比例增長。
已知無風險收益率為2%，**市場的平均收益率為10%，該公司**的β係數為2.0。
要求：（1）計算2007～2023年各年的股權現金流量；
（2）計算該公司的股權資本成本；
（3）計算甲公司**的每股價值並判斷該**是否值得購買（計算結果保留兩位小數）。
答案：（2）股權資本成本
＝2%＋2.0×（10%－2%）＝18%
（3）計算甲公司**每股價值並判斷是否值得購買。
〔方法1〕以2023年為後續期第一期：
2023年及以後各年的股權現金流量現值之和
＝2154.24/（18%－10%）×0.6086＝16388.381（萬元）
企業股權價值
＝1120×0.8475＋1344×0.7182＋1958.4×0.6086＋16388.381＝19494.724（萬元）
每股價值＝19494.724/5000＝3.90（元）
由於每股價值（3.90元）低於每股**市場**（5.0元），所以該**不值得購買。
2、 f企業長期以來計畫收購一家上市公司（以下稱「目標公司」），其當前的股價為18元/股。f企業管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現在收購並不合適。f企業徵求你對這次收購的意見。
與目標公司類似的企業有甲、乙兩家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。兩家模擬公司及目標公司的有關資料如下：
要求：（1）如果目標公司是一家需要擁有大量資產、淨資產為正值的上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（採用股價平均法）；
（2）如果目標公司是一家連續盈利，並且β值接近於1的上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（採用修正平均法）；
（3）如果目標公司是一家營業成本較低的服務類上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（採用修正平均法）。（計算中保留小數點後兩位）
【正確答案】：（1）目標公司屬於一家需要擁有大量資產、淨資產為正值的上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故需要計算出修正的市淨率。
修正的市淨率＝實際市淨率/（預期股東權益淨利率×100）＝（每**價/每股淨資產）/（每股收益/每股淨資產×100）＝每**價/（每股收益×100）
甲公司修正的市淨率＝18/100
乙公司修正的市淨率＝22/120
目標企業股東權益淨利率×100×目標企業每股淨資產
＝目標企業每股收益/目標企業每股淨資產×100×目標企業每股淨資產
＝目標企業每股收益×100＝0.9×100＝90
按照甲公司資料計算的目標公司每股價值＝（18/100）×90＝16.2（元）
按照乙公司資料計算的目標公司每股價值＝（22/120）×90＝16.5（元）
目標公司每股價值＝（16.2＋16.5）/2＝16.35（元）
結論：目標公司的每股價值16.35元低於目前的股價18元，所以收購是不合適的。
（2）目標公司屬於一家連續盈利，並且β值接近於1的上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應當採用修正的市盈率模型計算其價值。
可比公司平均市盈率＝[（18/1）＋（22/1.2）]/2＝18.17
可比企業平均預期增長率＝（10％＋6％）/2＝8％
修正平均市盈率＝18.17/8＝2.27
目標公司每股價值
＝修正平均市盈率×目標公司增長率×100×目標企業每股收益
＝2.27×5×0.9＝10.22（元/股）
結論：目標公司的每股價值10.22元低於目前的股價18元/股，所以收購是不合適的。
（3）目標公司屬於一家營業成本較低的服務類上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應當採用修正的收入乘數模型計算其價值。
可比公司平均收入乘數＝（18/22＋22/20）/2＝0.96
可比公司平均預期銷售淨利率＝（1/22＋1.2/20）/2＝5.27％
修正平均收入乘數＝0.96/5.27＝0.18
目標公司每股價值
＝修正平均收入乘數×目標企業銷售淨利率×100×目標企業每股收入
＝修正平均收入乘數×目標企業每股收益×100
＝0.18×0.9×100＝16.2（元/股）
結論：目標公司的每股價值1.62元低於目前的股價18元，所以收購是不合適的。
3、c公司是2023年1月1日成立的高新技術企業。為了進行以價值為基礎的管理，該公司採用股權現金流量模型對股權價值進行評估。評估所需的相關資料如下：
(1)c公司2023年的銷售收入為1000萬元。根據目前市場****，其2023年、2023年的增長率分別為10％、8％；2023年及以後年度進入永續增長階段，增長率為5％。
(2)c公司2023年的經營性營運資本周轉率為4，淨經營性長期資產周轉率為2，淨經營資產淨利率為20％，淨負債/股東權益＝1/1。公司稅後淨負債成本為6％，股權資本成本為12％。評估時假設以後年度上述指標均保持不變。
(3)公司未來不打算增發或回購**。為保持當前資本結構，公司採用剩餘股利政策分配股利。
要求：(1)計算c公司2023年至2023年的股權現金流量；(2)計算c公司2023年12月31日的股權價值。
【正確答案】：（1）淨經營資產銷售百分比＝1/4＋1/2＝75％
2023年淨經營資產＝1000×75％＝750（萬元）
2023年稅後經營利潤＝750×20％＝150（萬元）
2023年稅後利息費用＝（750/2）×6％＝22.5（萬元）
2023年淨利潤＝150－22.5＝127.5（萬元）
2023年股權現金流量＝127.5×（1＋10％）－375×10％＝102.75（萬元）
2023年股權現金流量＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）－375×（1＋10％）×8％
＝151.47－33＝118.47（萬元）
2023年股權現金流量＝127.5×（1＋10％）×（1＋8％）×（1＋5％）－375×（1＋10％）×（1＋8％）×5％＝159.04－22.28＝136.76（萬元）
（2）**期現金流量現值＝102.75×（p/f，12％，1）＋118.47×（p/f，12％，2）＝91.75＋94.44＝186.19（萬
後續期現金流量終值＝136.76/（12％－5％）＝1953.71（萬元）
後續期現金流量現值＝1953.71×（p/f，12％，2）＝1557.50（萬元）
股權價值＝186.19＋1557.50＝1743.69（萬元）
三、計算題
1、某公司有一台裝置，購於兩年前，現在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，要求的最低投資報酬率為10%，兩台裝置的生產能力相同，其他有關資料見下表（金額單位：元）：
要求：比較兩個方案的現金流出總現值，作出是否更新的決策。
【正確答案】： 單位：元
根據計算結果可知，更換新裝置的現金流出總現值（71806.2元）比繼續使用舊裝置的現金流出總現值（64323.1元）多，因此繼續使用舊裝置較好。
說明：（1）新裝置在第4年末變現時，折餘價值＝63000－12000×4＝15000（元），所以，殘值變現淨損失抵稅＝（15000－1000）×40%＝5600（元）；
（2）對於舊裝置而言，稅法規定的折舊年限總共為5年，由於已經使用了2年，因此，目前的折餘價值＝52000－10000×2＝32000（元），目前舊裝置變現收益納稅＝（37000－32000）×40%＝2000（元）；
（3）對於舊裝置而言，由於還可以繼續使用4年，所以，繼續使用4年後才報廢，應該在繼續使用的第4年末計算裝置殘值變現淨損失；
（4）由於舊裝置繼續使用3年後折舊已經計提完畢，所以，繼續使用的第4年，舊裝置不再計提折舊，因此，報廢時舊裝置的折餘價值＝52000－10000×5＝2000（元），殘值變現淨損失抵稅＝（2000－500）×40%＝600（元）。
2、某公司有a、b、c、d四個投資專案可供選擇，有關資料如下：（金額單位：元）
要求：（1）當投資總額限定為45萬元時，作出投資組合決策；
（2）如果a、d為互斥方案，當投資總額限定為60萬元時作出投資組合決策。
【正確答案】：（1）當投資總額限定為45萬元時，因為a＋c組合的投資總額為44萬元，且它的淨現值為208000元，大於a＋b、b＋c、b＋d、a＋b＋d、a＋d組合，所以最佳投資組合方案是a＋c。
（2）當投資總額限定為60萬元時，雖然a＋c＋d投資總額正好是60萬元，且淨現值總額273000元大於其他方案組合，但是由於a、d是互斥方案，所以不能在同一組合**現，因此a＋b＋c組合是此時的最優組合，它的投資總額是580000元，淨現值是271500元。。
3、某公司擬與外商合作生產國際著名品牌的服裝，通過調查研究提出以下方案：
（1）裝置投資：裝置買價400萬元，預計可使用10年，報廢時無殘值收入；按稅法要求該類裝置折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10%，計畫在2023年5月1日購進並立即投入使用；
（2）廠房裝修：裝修費用預計10萬元，在2023年5月1日裝修完工時支付，預計在5年後還要進行一次同樣的裝修；
（3）購買該品牌的商標使用權10年，一次性支付使用費100萬元，按照直線法攤銷；
（4）占用一套即將**的舊廠房，稅法賬面價值為100萬元，目前變現價值為20萬元，按照稅法規定，該廠房還可以使用5年，稅法預計殘值為5萬元，按照直線法計提折舊，企業預計該廠房還可以使用10年，10年後的殘值變現收入為1萬元；
（5）收入和成本預計：預計每年收入300萬元；每年付現成本為200萬元。該項目的上馬會導致該企業其他同類產品的收益減少10萬元，如果該公司不上該專案，外商會立即與其他企業合作；
（6）營運資金：投產時墊支50萬元；
（7）所得稅率為40%；
（8）專案加權平均資本成本為5%。
要求：（1）計算專案各年度現金流量；
（2）用淨現值法評價該企業應否投資此專案。
【正確答案】：（1）①專案第0年的現金流出量
＝裝置買價＋支付的裝修費＋購買商標使用權支出＋墊支的營運資金＋廠房變現價值＋廠房變現損失抵稅
＝400＋10＋100＋20＋50＋（100－20）×40%
＝612（萬元）
專案第0年的現金淨流量＝－612（萬元）
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