作者：楊芳
**：《時代金融》2023年第08期
【摘要】融資約束會制約企業的發展。融資約束的測度方式可以分為使用公司**特徵變數和使用模型構造指數兩類，其中的指標各有優劣，在實際運用中，需要結合一國現實條件進行選擇。
【關鍵詞】融資約束測度股利支付水平
在資本市場不完善的情況下，資訊不對稱、交易成本等原因導致企業面對的外源融資成本高於內部資本，而當內外部融資成本的差異很大時，企業投資決策對內部資金的依賴性會很高，甚至當內部資金不足時，企業難以以合理成本獲取資金，而不得已會放棄一些淨現值為正的投資專案，這即企業面臨的融資約束（fazzari et al.，1988）。融資約束的存在導致企業投資無法達到最優水平，最終會制約一國經濟在量和質上的發展。
自2023年fazzari，hubbard和peterson（下文以fhp表示）首次實證研究融資約束開始，國內外學者對度量融資約束的問題進行了大量的研究，在不斷彌補前人研究的不足的過程中，從不同的角度出發，提出了許多衡量指標和方法。衡量方式大致可以分為使用公司**特徵變數和使用模型構造指數或係數兩種。
一、使用公司特徵**變數
（一）股利支付水平
fhp（1988）基於股利支付高低來衡量企業融資約束的強弱程度，他們認為，融資約束程度較嚴重的公司，更依賴於內部現金流，而股利支付將會減少企業可利用的資金，因而往往較少進行股利發放；而融資約束程度不高的企業，對內部現金流的需求並沒有那麼強烈，因而會支付較高的股利。而隨後的一些研究，如fazzari和petersen（1993），bond和meghir（1994），mills，morling和tease（1994）等也使用股利支付水平來判斷企業融資約束程度，並得到與fhp（1988）相似的結論。在國內的相關研究中，魏鋒和劉星（2004），張純和呂偉（2009）也證明了股利支付率作為融資約束的**變數是合理的。
於蔚、金錢榮和錢彥敏（2012）將高成長性不分紅的企業視為融資約束較嚴重的企業，並實證檢驗出該方法的度量是合適的。
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