乾貨年幼公司的估值方法分析【企業估值】
2015-12-22搏實同創搏實資本
估值生命早期的公司很難，部分原因是缺乏營業記錄，部分是因為多數年幼公司無法闖過這個艱難期。本文以某安全公司為例，展現估值年幼公司時面臨的挑戰，以及許多人所採用的一些簡單做法。在估值年幼公司時，雖然有些過往發展起來的規則有些意義，但另一些則只會給我們帶來誤估和偏估的後果。
一、估值年幼公司難點及常見的解決方法簡述
面對估值年幼公司時的難點，分析師通常會尋找解決方法(至少表面看起來如此)。然而許多這類解決方法正是估值差錯的根源。
1、上限和下限，無細節
對於年幼公司，評估現金流和再投資的細節是很難的一件事。因此，許多年幼公司的估值都聚焦在利潤表中的收人和利潤(通常是股權收益)上，幾乎或完全忽略了利潤和收人中間的科目或無視再投資需求(把利潤和現金流隔開的科目)。
2、聚焦短期，而非長期
對年幼公司評枯的時間期限越長，感覺上是越不靠譜。有些分析師以這個為理由，縮短了評估期限，在估值中只做3 -5年的**。他們常用的借日是「超過那個時間點的**太難了」。
3、把內生性估值與相對估值混雜
為了應對長期現金流評估的問題，分析師估值年幼公司時會把相對估值法作為補充。因此，對**期(3-5年)末價值的評估，通常是用乙個退出倍數乘上終止年的預期收人或預期利潤。而那個倍數數值的評估僅僅是看看彼時同業上市公司的交易倍數。
4、把貼現率作為所有不確定性的載體
投資年幼公司的風險，不僅僅包括傳統的風險要素，例如，利潤相對於巨集觀經濟狀況的波動性和敏感性，還包括這類公司是否能生存卜去，獲得商業上成功的可能性。在估值一家非上市公司時，分析師常常會提高貼現率。以把他們對該公司的擔優全部塞進來，當然。
也包括了公司的生存風險。
5、股份要求權差異的即興和隨意的調整
股份要求權差異的即興和隨意的調整。就像我們在前一節提到的，當涉及現金流和控制權時，年幼公司的股份要求權內含不同的權利訴求。當需要就現金流的前置要求權或優先控制權的價值做乙個判斷時，許多分析師就採用乙個或是隨意的或是基於乙個不靠譜的統計測試得來的簡單方法處理。
二、某安全郵件公司估值分析
1、估值某安全郵件公司-風險投資方式(市場法)
安全郵件公司是乙個小公司，開發了一種它認為比現有反病毒程式更有效的新的計算機病毒篩查程式。該公司由創始人全額擁有，沒有任何未嘗負債。該公司僅有一年的經營記錄、它向**使用者免費提供該公司的貝塔版軟體，但一直沒有**過這個產品(收入為零)。
在僅存的一年裡，該公司已經發生了1 500萬美元的支出，因此，為當年計入了同等金額的營業虧損：作為乙個風險投資者，被遊說能否為公司提供3 000萬美元的新增資本，主要用一於下兩年的商業化推廣和市場拓展。為了估值該公司，決定採用風險投資的估值方式。
1) 創始人認為病毒軟體很快就會有市場，在第三年結束前就會有3億美元營業收入。
2) 檢索編制病毒軟體的上市公司，發現兩家可作比較的相關公司。
決定使用兩家公司的均值，即2.275倍收入的企業價值：
第三年的評估值=第三年的收入x企業價值與銷售額之比
=300 000 000 x 2. 275=682 890 000(美元)
3) 由於這家企業已經有了乙個準備上市的產品，但它還沒有商業成功的記錄。我們決定採用50%目標回報率。由於該公司沒有未嘗付債，所以評估值完全是股權價值，此時的價值評估如下:
此時價值=第三年的評估值/(1+目標回報率)3
=682 890 000/1.503=202 340 000(美元)
4) 為了評估交易後的價值，要把風險資本帶進該公司的資金加到2. 0234億美元的交易前價值裡:
交易後價值=交易前價值+資本注入額
=202 340 000+ 30 000 000
=232 340 000(美元)
針對注入的風險資本，能得到的該公司的股權比率，可以計算如下:
股權比率=資本注入額/交易後價值
=30 000 000/232 340 000
=12. 91%
這些數字還有談判的餘地，並且這是風險投資者能夠接受的最低份額。這家風險投資會力爭更低的預期收入，最後年份更保守的收入倍數。和更高的目標回報率。
所有這些會壓低該公司的價值，並會給該投資人乙個更高的股權份額(以同樣的投資額)。該公司的現有企業主會力爭更高的未來收入數字、最後一年更高的收入倍數以及乙個更低的目標回報率。所有這一切都是著力推高企業價值，盡量給予擬投入資本更少的股份。
2、估值某安全郵件公司-收益法/現金流量貼現估值
為了把現金流貼現模型應用於年幼公司的估值，我們會系統地考察評估的過程。考慮如何能更好地處理年幼公司每階段的特徵。
2.1評估年幼公司的現金流-某安全郵件公司
我們用安全郵件公司來應用自上而下的方式來分析安全郵件公司。
1) 市場總規模。安全郵件公司計畫**反病毒軟體。我們採用安全軟體(包括反病毒軟體)的全球市場總規模的評估值—來自高德納公司2023年資料。
表9-4概述了這個市場規模2023年的評估值和2009- 2023年的**值。
2) 市場份額。為了評估市場份額，我們看看在2023年這個市場上最大的幾家反病毒軟體公司(就市場份額而言)。表9-5(也來自高德納公司)列示了最大的幾家公司及其市場份額。
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