中國的金融異象
一、金融異象型別
(1)股權溢價之謎；
(2)過度反應和反應不足。**市場存在過度反應,即大多數投資者對一些未預期的重大資訊或事件呈現出過度反應的狀態。
(3)過度波動；
(4)規模或小公司效應,是指**投資收益率隨公司相對規模的上公升而下降；
(5)新股過度反應（ipo溢價）；
(6)價值效應或賬面市值比效應,是指市淨率最低的**組合的表現明顯優於市淨率最高的**組合；
(7)封閉式**折價之迷；
（8）處置效應，是指許多投資者進行風險投資時，喜歡進行**的投資，基於賣出盈利的資產，而寧願長期保持虧損的資產，即「出贏保虧」（損失厭惡）。
（9）羊群效應，是投資者在「群體壓力」的情況下一種非理性的行為（從眾心理），是在資訊不確定的情況下投資者模仿他人的一種行為。
二、金融異象出現的原因
1.過度反應。噪音投資者情緒高漲(比如投資者由於代表性直覺,①根據近期風險資產盈利或紅利增加的資訊,認為將來盈利或紅利也會增加,使情緒高漲),將降低風險厭惡程度,於是對風險資產的需求上公升,從而推動了****。
****又使正反饋投資者加入推動風險資產**的行列中,導致繼續上揚,遠離了基本價值。一旦後續盈利或紅利與噪音投資者的預期不符,其情緒將轉為悲觀(也是代表性直覺),從而增加了風險厭惡程度,賣出風險資產,正反饋投資者也由於****進行拋售。這樣一來,整個過程中就形成了過度反應(伍燕然、韓立巖,2007)。
2.過度波動。上述過度反應的解釋過程,也可以同時解釋收益波動大於紅利波動的現象。
3.股權溢價之謎。投資者不僅面臨系統風險,而且還要面臨噪音投資者的情緒波動風險,風險增加會使投資者對風險資產要求更多的溢價。
4.規模效應。由於基本資訊少、估值困難和流動性低等原因,理性投資者參與小市值公司的程度比較低,因此小市值公司**較大市值公司更容易受到市場情緒的左右,噪音交易製造的高情緒風險需要收益作為補償。
5.價值效應。價值效應可以用過度反應來解釋。
pb低的****相對業績低,基本面好轉的資訊吸引套利者**,**開始上行,繼而引起正反饋交易者的注意,也跟隨**,其情緒高漲使得**大漲,引發過度反應,因此pb低的**收益高。之後,該**成為了pb高的**,隨著**的激公升遠離了基本價值,此時套利者賣出,**開始**,情緒由高漲轉變為悲觀,引發正反饋交易者賣出,**開始回歸,因此pb高的**收益低。
6.封閉式**之謎。(1)情緒極度樂觀時,**會溢價發行;(2)由於理性投資者投資封閉式**要面對兩種系統風險,即封閉式**投資的資產風險和雜訊交易者(情緒)風險,因而需要風險補償,結果導致**折價;(3)情緒是變化的,故折價水平是時變的;(4)隨著存續期的結束,情緒風險逐漸消失,此時折價程度會大幅減少甚至消失。
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