0當世界經濟處於繁榮時期或遵循較為一致的主導規律時，香港的聯絡匯率制度能夠較好地穩定其金融系統，促進經濟發展，不會有太多負面作用；但是，當世界經濟或金融體系經歷大幅動盪或在主要經濟體之間出現了不一致的經濟週期時，聯絡匯率制度的缺陷就開始顯現出來。
香港的聯絡匯率制度誕生於2023年，聯絡匯率制度是一種貨幣發行局制度，貨幣的流量和存量都需要有足夠的外匯儲備來支撐。目前香港按照7.8港元兌1美元的固定匯率與美元掛鉤，匯率有一定的浮動區間。
聯絡匯率制度的運作過程如下：三大發鈔行以7.8港元兌1美元的匯率向金管局提供等值美元，金管局將其計入外匯**賬下，外匯**向發鈔行發放負債證明書，由此發鈔行可以發行港幣。
每1港元都對應一定量的美元，香港的貨幣政策也因此不得不跟隨美國的步伐。
聯絡匯率制度使香港20多年的金融體系維持穩定，期間經歷了多次金融危機，聯絡匯率制度依然完好無損。儘管如此，我們仍要認識到，聯絡匯率制度應用於香港這樣乙個特殊經濟體的確存在一些不足。香港經濟的顯著特徵即它是乙個非常自由的經濟體，港府奉行市場主導的經濟政策，**不對經濟或市場做任何指導性規劃。
在經歷了上世紀80、90年代從製造業向服務業的轉型之後，香港已經成為乙個非常重要的國際金融中心，經濟和金融高度開放。另一方面，香港回歸之後，與大陸的**關係更加密切，中港**佔香港**總量的40%左右，因而香港的經濟節奏與大陸的趨同性越來越明顯。這種開放程度極高且政策奉行經濟自由的經濟體，在當前世界經濟動盪以及區域經濟進展不一致時，尤其是在受大陸影響日漸加深的背景下，其現行的聯絡匯率制度將導致其金融系統以及經濟體出現種種難以解決的矛盾。
例如，最近香港的高通脹和高房價已經開始顯現，而港府又很難走出獨立於美國的利率政策，這就是由於其背靠大陸卻附加了現有貨幣體制的必然結果。
香港之所以會出現這種兩難局面，我們可以從蒙代爾三角的理論框架中找到一些線索。根據蒙代爾三角理論，乙個國家或地區在貨幣政策的獨立性、匯率的穩定性和資本的完全流動性這三個經濟目標之間，只能同時滿足兩者。一方面，香港是個自由港，它維護了資本的完全流動性；另一方面，香港執行聯絡匯率制度從而保持了匯率的穩定性，因而，港府難以擁有獨立的貨幣政策，只能跟隨美國的貨幣政策而變動。
因為在資本完全流動和固定匯率的情況下，本國貨幣政策的任何變動都將被所引致的資本流動的變化而抵消其效果，這樣貨幣政策就會喪失自主性。例如，在美國不加息的情況下香港加息，則必然會有資金流入香港，在穩定的匯率制度下，必然會引發港元和美元的套息交易。在這樣的背景下，政策和經濟就會受到相反方向的影響，港府就會非常被動。
在始於2023年的國際金融危機導致目前區域經濟發展不平衡的背景下，受到中國大陸和美國兩方面的牽制，香港的金融和經濟可能會出現以下幾種情況：
利率方面，在當前的經濟復甦過程中，新興經濟體普遍出現了通脹現象，中國通脹高企，從2023年開始中國央行已連續上調基準利率；同期，發達經濟體通脹水準普遍較低，美國的利率一直維持在歷史低位。香港一直受到大陸經濟的拉動，經濟增長和通脹水平都處於較高位置，但卻只能遵循美國的貨幣政策週期而不進行緊縮，目前港府的貨幣政策只能步步緊跟通脹，非常被動。筆者認為，按照目前中國貨幣政策的發展態勢，尤其是3月份以來明顯可以看到公開市場操作回籠資金的力度非常之大，這在一定程度上已經取代了加息的功能，預計未來實質上的緊縮政策還將持續。
不過，從目前美聯儲**的言論來看，美國出於對經濟復甦以及各種突發性風險的考慮，還將維持低息更長一段時間。隨著時間的推移，這種分化只會越來越大，而香港卻不得不追隨美國的低利率，這就暴露出乙個比較嚴重的問題——通脹愈加難以控制，尤其是在房地產和生活成本上。港府日前表示，將在未來6個月內發行當地首批通脹掛鉤債券，以安撫市民對於房地產泡沫和生活成本不斷上公升的憂慮。
香港財政司司長曾俊華亦承認，今後面對的挑戰主要是資產泡沫風險和通脹。此外，港府還表示將增加新公寓樓建設的土地**以抑制樓價。諸多問題顯示出聯絡匯率制下貨幣政策不能獨立的尷尬，這實質上是經濟週期和政策週期的被迫脫節的尷尬。
匯率方面，在人民幣公升值的情況下，美元兌人民幣貶值，而港元與美元匯率固定，這一方面將加大香港的通脹壓力，另一方面則意味著港元兌人民幣貶值。在這種情況下，加上香港大力推進離岸人民幣市場的培育，將導致更多湧入香港的資本兌換為人民幣資產。根據香港金管局的統計資料，截至2023年11月底，香港人民幣存款總額達到2796億元人民幣，比上年年底增加了346%。
目前來看，中國的貨幣政策已無太大調控空間，雖然貨幣開放和公升值可能引發較嚴重的後果，可能導致一定程度上失控的資本流動和匯率波動，但似乎通過這一渠道來解決國內問題是為數不多的辦法之一。筆者推斷，如果短期人民幣需要大幅公升值，港元匯率將會左右為難：如果繼續跟隨美元匯率，則港元將會加速被兌換為人民幣資產，港府在調控匯率穩定上難度瞬間增大；而跟隨人民幣匯率變動在短期內又是不太可能的事情，聯絡匯率制度已維持了20多年，一直表現穩定，港府不太可能在短期內將其棄用，因為這可能招致更大的資本流動衝擊。
在世界經濟整體向好和平衡的格局下，經濟週期上的略微超前和滯後就顯得不那麼重要了。但在經濟出現大幅動盪之時，以及此後的復原過程中，往往伴隨著各國和地區之間經濟進展的不一致，聯絡匯率制度在此種背景下就會顯得有些被動。儘管如此，香港這個自由港能夠維持長時期的金融系統穩定，聯絡匯率制度是功不可沒的，直接棄用此制度顯然是不合理的。
但是我們也應該看到，隨著本輪金融危機的推進，美國的經濟地位已經出現了明顯下滑，因而鎖定美元的聯絡匯率制度會逐步顯露出一些不足。例如，美國顯然期望美元呈現**態勢，以幫助其經濟實現復甦，而香港若追隨這個匯率制度則是弊大於利的。或許香港日後可以考慮將港幣幣值逐步與人民幣部分掛鉤，但這個措施也有一定不足，即作為乙個自由港，香港恐怕會被大陸同化而失去其自由的真正價值。
簡論香港聯絡匯率制度的困境
作者 李斌 時代金融 2013年第30期 摘要 乙個地區的貨幣制度的穩定足以影響乙個經濟體的經濟發展。世界上80 的國家的經濟問題都是由於貨幣引起的，貨幣可以說是乙個國家經濟發展的鴻溝。以白俄羅斯的貨幣今年大幅貶值50 可以看見，乙個國家的貨幣危機可以帶來經濟危機，之後引發社會危機，甚至是政治危機。...
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荊文 摘要 中國香港是世界金融中心之一,實行聯絡匯率制度至今已經整整30年了。自從聯絡匯率制度實施以來,香港金融管理局為了適應全球經濟形勢的變化而陸續推行的多項貨幣改革措施使其內容逐步完善起來,聯絡匯率制度的運作更加高效,抵禦外來衝擊的能力更加強大,在三十年間經受住了一系列風雨與考驗。然而,30年後...
論後金融危機時代下的人民幣匯率制度
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