2023年07月14日 09:08**：
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認同「買**就是買企業」這樣的價值思維後，需要解決的首要問題就是，如何「估值」的問題。
先分享我的一段成長經歷：
對價值投資的學習和實踐，我經歷了這麼一些反覆學習、實踐、質疑、思考、修正的過程。
首先是理解：「到底什麼是**？」
對這個問題的思考結果，會直接決定了乙個人會選擇走尋找企業價值的「投資」道路，還是走尋找市場趨勢的「投機」道路。
當我綜合考慮，認同「買**就是買企業」這樣的價值思維後，需要解決的首要問題就是，如何「估值」的問題。
經過反覆學習、思考pepbpegroe自由現金流折現等等估值的方法，可能會尋找到一定的感覺，但投資實踐的過程中，我還是感覺需要解決的疑問非常多。
對企業所處行業的思考，生意模式的思考，財務結構的思考，資產負債利潤現金流的思考，對安全邊際的思考，對市場**的思考等等所有關於所購買企業的思考，對估值合理與否的最終結論，同樣起著很大作用。
這些關乎價值投資的問題——估值、企業、**，都需要經歷長時間的思考與實踐。
可能只有當這些問題，有了自己的模糊概念後，投資過程中的另一些問題才能浮現——關乎資產配置與執行理念，諸如集中還是分散？如何買？如何賣？
【我買的第一**票——招商銀行持有心路歷程】
對我自己的「超長週期策略」的逐漸成型，還有對資產配置重要性的逐漸領悟的過程，和我整個投資生涯的第一筆投資——招商銀行，有著密切的關係。
招商銀行是我所投資的第一**票，在剛投入**實戰的初期，隨著招商銀行的不斷**， 其一度佔據了我超過90%的**，且依靠微薄的工資收入越跌越買。
招商銀行的基本面資訊無需質疑，質地優良、風控得當、管理優秀；
但在招商銀行的pe從30到20，從20到10，從10到6乃至到4的過程中，裡面的反思，以及對我自身當時的價值投資的質疑異常眾多。
對這段經歷反思的很多「副產品」都成為了今後我重要的理念核心。
首先一點就是，這段對「擁有著超高槓桿經營模式的銀行股」的投資使得我加深了對金融體系脆弱性(這個多數感謝無數銀黑)和市場高度波動性的認識和認同，從而構成了現在思維體系的最基層的核心——週期必然(後篇第一篇文章就是)
在銀粉和銀黑長時間的言辭激烈的**和辯論中，作為重倉銀行的我，也在一旁不斷反思。
其實從結果上看，整個2008到2023年的銀行股投資，無疑已經是失敗的。2023年前，銀行股看似很低的15倍左右的估值，從後來的經歷看，無疑是高的。同時我作為堅守銀行的忠實銀粉，也錯過了期間無數的其他市場機會，在不少**超越07年高點的同時，最被價值者認同的銀行長期盤踞市場底部，甚至創出新低。
但我自己最核心的一點擔憂並不是對其他投資機會錯失的懊悔，而是從內心深處，對銀黑們所描述的「金融危機」假設，表示深深的認同。
雖然「金融危機」不必然發生，但因為開始認識和認同「人類當代金融體系的脆弱性」，以及考慮周圍危機四伏的環境。
債務危機的爆發，金融體系的崩潰，實體經濟的大面積衰退，銀行的巨幅虧損，銀行淨資產的巨幅萎縮，市場的極度悲觀，0.5乃至0.3的pb在美國金融危機中也都已經出現。
而這些對我們而言也都是完全有可能發生的事情，並且若拉長週期看整個有生之年，幾乎可以肯定，危機的爆發是高概率會發生的事情呢。
屆時，若危機突然爆發，若以自己近乎滿倉的銀行，會經歷什麼？
危機中無論來自**還是個人的低價注資，無疑會大幅攤薄原有股東的股權，此時若沒有足夠現金去參與極度低迷的市場，那麼危機的影響很可能成為如同分級b下折般不可逆的損失。
所以在這樣的反思中，資產配置，適度分散，逐步建倉等想法，逐漸產生。「超長週期策略」的重要組成，也變得逐漸清晰。
【森林大火原理——對超長週期策略，建倉時機的思考】
如果我們的投資建立在：長期看，危機和繁榮必然會交替產生這樣乙個「週期必然」的環境中。
那危機對於每乙個參與金融市場的人而言，都一定會產生巨大的影響。同時面對危機時的處理，也產生了不同個體長期投資收益的巨大分化。
從銀行股投資的思考中，我逐步意識到，雖然銀行股估值極低，很大程度上反應了非常悲觀的預期。
但為銀行股設定乙個投資比例的上限，同時為整**票投資設定乙個上限，即，永遠保留一定的現金，不但對整個組合的安全性和長期穩定性極其重要，同時所帶來的潛在收益也異常明顯。
因為一旦某個行業的危機發生，或者整個金融環境的危機發生，當我們可以以極低地**去**自己原有的持股時，這些低價股對未來組合的收益空間提供了不可估量的貢獻。但對危機的把握是「滿倉」策略永遠無法做到的。
這時，資產配置——包括從行業**的小配置，到權益現金的大配置，在這樣的高度波動的環境中，會顯現出其重要性。
如果經歷2023年大蕭條的人，必須等待幾十年才能恢復失去的市值。但若此人在往後的數年中有足夠的資金不斷加倉，那這次大蕭條對個人財富的增長反而起到的巨大作用。
又比如，由泰國爆發的東南亞金融危機後，泰國**一落千丈，但回過頭看，那次危機之後反而成為了泰國**歷史上及其難得的**機會。
從這段銀行股投資經歷的反思結論，我發現也可以套用到絕大多數的投資之中。
【何時的森林最不容易著火？——大火過後】
企業危機、行業危機、市場危機。每一次危機都如同一場森林大火，雖然它瘋狂地肆虐著地面的植物，但從另乙個角度說，森林大火也清理了那些森林不斷積累著的「易燃」危險品。使得整個森林在大火之後，獲得更健康而安全地發展。
我們企業和經濟的發展過程中也是一樣，不合理的風險因素被不斷積累，這些潛在的「易燃物」，也就是風險因素，在經濟和市場向上的過程中並不易被發覺。
繁榮的市場環境下，市場中充斥著不健康的企業和不堅定的投資人、浮躁的資金，這些都會因為市場的表象繁榮而得不到足夠的重視，同時這些都會成為下一次危機的「可燃物」成為助推危機演變的原料。
但每一次危機幾乎都是一次對經濟的巨大清洗，它把那些孱弱的企業清理掉；把過剩的產能清理掉；把過度的競爭清理掉；把不合理的產業結構清理掉；把低效無效的投資清理掉；把不健康的債務清理掉；也把市場中最脆弱的投資者清理掉。
危機過後，那些更健康地企業更容易存活，而市場中那些意志不堅定的投資人，那些熱錢和不穩定的錢，也撤離殆盡，留下的要麼是堅定價值的資本，要麼是深套麻木的資金，但這些都為市場提供了穩固地基礎，使得再次的，更大規模的「恐慌」變得更難發生。
【空既是多，多既是空——每乙個看多者，才是下次危機的禍因；每乙個看空者，才是下一次泡沫的燃料】
同時，從情緒角度考慮，投資的貪婪與恐慌的蔓延，極度類似流行疾病的蔓延。
健康人的群體才是疾病蔓延的燃料，生病的人反而不會使得情況更遭。
在市場向上的過程中，人們不斷**，這些人在**行為發生以後，已經無法再為市場地進一步樂觀提供任何貢獻。
能使市場繼續向上的反而是市場中那些不看好沒有**的人，所以，當市場中最後乙個空頭變成多頭的時候，牛市也就結束了。
反之同理
危機使得那些市場中原有的樂觀者發生了轉變，這些轉變加速了市場悲觀和恐慌情緒的蔓延，但不斷增加的恐慌群體反而成為了市場穩定的基石。當整個市場充斥著看空和悲觀的論調時，反而意味著此時市場可能迎來最安全的投資機會。
因為這巨大的空方力量，都會在適當的時候，成為下一次市場泡沫的燃料。
回憶2023年以來的這一輪**，2023年前，整**票投資在全社會無人問津，所有人只討論房產，寧願投資租售比回報率低地可憐的房產，也不願看一下已然極具投資價值的**。
但從另乙個角度說，不就是這樣一群本完全不關心不看好**的人，成為了此輪**最強勁的**動力？
而最近的噩夢般的三周**，是誰導致了此**跌？並非那些蓄謀已久的看空勢力，正是這輪快牛所帶來的大量不堅定地新進投資者和大量浮躁的資金，正是那些最最看好**未來的融資資金和炒作資金。這些極度看多者，反而成為了****的最大助力。
所以每一次股價的**，都如同一次對市場風險因素的清理。
總結超長週期策略並非「**最優質的**，長期持有穿越牛熊。」
超長週期試圖利用人們的恐慌和貪婪，利用市場的極度脆弱，和長週期下的劇烈波動。
而森林大火原理，為其大週期的逆行而行提供了信心和理念的支撐。
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