由美國次貸危機引發的國際金融危機爆發之後，全球主要經濟體前所未有地採取了極度寬鬆的貨幣政策，主要經濟體的利率水平都降到了歷史最低水平。不僅如此，以美國為首的發達國家還通過大量發行債券等定量寬鬆的貨幣政策向市場注入大量的流動性。在這種情況下，主要經濟體的貨幣**量大幅增加，市場流動性空前充裕。
雖然2023年全球經濟復甦的跡象並不明顯，但是在流動性的推動下，大宗商品**與主要經濟體的**市場都出現了大幅**。如果說2023年大宗商品**的大幅**是通脹預期導致的，那麼，2023年全球主要經濟體是否會出現真實的通貨膨脹呢？在通貨膨脹與通脹預期進一步上公升的情況下，2023年下半年大宗商品**會不會繼續**？
本文將帶著這些問題，從貨幣主義理論的角度入手，結合2023年以來全球主要經濟體寬鬆的貨幣政策及市場流動性情況，對未來大宗商品**走勢進行展望。
貨幣主義的主要觀點
貨幣主義是上世紀50年代在美國出現的乙個經濟學流派，亦稱貨幣學派，創始人為美國芝加哥大學教授弗里德曼。2023年，布倫納使用「貨幣主義」一詞來表達這一流派的基本特點，此後被廣泛沿用於西方經濟學文獻之中。在理論和政策主張方面，該學派強調貨幣**量的變動是引起經濟活動和物價水平發生變動的根本的和起支配作用的原因。
弗里德曼是用貨幣數量論來解釋通貨膨脹的。他還用統計資料表明，美國每次通貨膨脹都伴隨著貨幣**量的增加。在實行金本位制時，如果發行更多的貨幣，就必須有商品的增加，否則，一部分貨幣就會退出流通領域。
在紙幣流通的情況下，它的發行量由貨幣當局決定。紙幣發行量過多，超過了商品量的增長率，也就是說，超過流通中所需要的貨幣量。紙幣是不能兌換**或金幣的價值符號，不能退出流通領域，因此就會出現通貨過多的現象，即通貨膨脹。
弗里德曼把通貨膨脹的原因完全歸結為貨幣存量增加過快，至於貨幣供給增加過快，弗里德曼認為原因在於**支出增加，**支出增加造成財政赤字，**通過增加貨幣供給的辦法以彌補赤字，從而造成了通貨膨脹。另一方面，**銀行錯誤地把政策目標放在控制利息率上，當利息率增加時，**銀行就通過增加貨幣**量來降低利息率；利息率下降時，**銀行就減少貨幣**量以提高利息率。這樣，就造成了利息率和貨幣供給的經常波動，使人們對**無法預期，加深了通貨膨脹。
貨幣主義用自然失業率和**預期來解釋滯脹問題。弗里德曼認為，經濟達到均衡時所出現的失業率為自然失業率，其大小決定於產業結構和勞動市場的資訊。如果**把政策放在減少失業率上，用貨幣量的增加來刺激就業，工人沒有預見到他的實際收入在下降，他們願意提供更多的勞動，也就是增加勞動供給；貨幣增加引起物價**，廠商也願意增加投資，由此增加就業。
但長期來看，隨著貨幣量的增加，****，工人實際工資恢復到原來的水平，甚至下降，而且由於人們對於**的預期還不如****的快，就更不願意提供更多的勞動，失業增加。所以，貨幣的增加並不能擴大就業率，反而會導致通貨膨脹不斷加深，使物價持續**。
理性預期經濟學是20世紀70年代在美國出現的經濟學。理性預期經濟學主張理性預期假說，其在經濟學流派中被認為是新古典派經濟學第二代。理性預期經濟學的基本觀點是：
人們在經濟活動中，根據過去**變化的資料，在進入市場之前就對**做出預期，他們的決策是有根據的。當然市場會發生一些偶然情況，成為干擾因素，但可以事先計算它的概率分布，因此可以選出最小風險的方案，以預防不利後果的侵害。
理性預期經濟學以追求經濟發展的自然水平為政策目標，反對人為地刺激產量和增加就業機會。理性預期理論包含了「無為而治」的政策思想。在理性預期經濟學看來，市場經濟具有內在的穩定性，其執行遵循一定的自然規律。
自由市場制度能使總產量和總就業水平長期保持在自然水平之上，因而他們反對**通過財政擴張和貨幣擴張來提高產量和增加就業。這與旨在通過擴大財政開支和貨幣發行來刺激經濟增長的凱恩斯主義形成鮮明對比。
該學派崇尚自由經濟，反對**過多干預經濟。理性預期經濟學屬於當前西方保守主義的新型自由經營論學派，他們認為，市場機制、自由競爭能夠保證資本主義長期協調穩定發展，並能充分有效地利用和配置各種資源，克服經濟危機，建立自然秩序。
他們還提倡巨集觀經濟政策無效論。理性預期經濟學認為，經濟當事人都遵循最大化原則，工人追求效用最大化，廠商追求利潤最大化。同時，理性的經濟人都能收集到盡可能充分的資訊，並據此做出理性預期，這種預期結果非常準確，可以與職業經濟學家運用數學模型解出來的結果相媲美。
主要經濟體應對此輪金融危機的貨幣政策
在這次金融危機中，全球主要經濟體的**指數與大宗商品及房地產**都出現了災難性的**，個別國家的金融體系甚至出現了癱瘓，市場流動性突然緊縮，全球經濟陷入衰退。為了應對金融危機導致的經濟衰退，全球主要經濟體都採取了極度寬鬆的貨幣政策與財政政策，向市場注入大量的流動性，下面我們從美國、歐盟與中國三個經濟體的利率水平、貨幣**量及信貸規模等方面進行分析。
１．利率政策
在本輪金融危機中，全球主要經濟體都採取了寬鬆的貨幣政策，這主要表現在各國央行的利率水平持續下調。2023年12月16日，美聯儲將聯邦利率下調至接近於零的0.25%，當前美聯儲仍然沒有透露出加息的訊號；在經濟持續疲軟的情況下，歐洲央行也持續下調歐元區利率，2023年10月至2023年5月，歐元區基準利率從3.
75%一路下調至1%；中國央行為了應對金融危機，2023年12月，１年期存款利率下調至2.25%的低位，2023年以來，中國已３次上調存款準備金率。目前美聯儲、歐洲央行與中國央行都沒有上調利率的舉動，主要經濟體對經濟刺激計畫退出都採取謹慎的態度。
２．貨幣**量
國際金融危機爆發以來，中、美、歐三大經濟體的廣義貨幣**量大幅增加，而中國的m2同比增速一度超過了30%。2023年11月，中、美、歐三大經濟體的m2分別為458644億元、80461億美元與80020億歐元，到2023年3月m2分別為649947億元、85749億美元與82070億歐元，增幅分別達到6.57%、2.
56%與41.7%。在極低利率與定量寬鬆的貨幣政策刺激之下，全球流動性大幅增加，這無疑會對未來發生通貨膨脹產生強烈預期。
３．信貸規模
金融危機爆發後，歐美發達國家陷入了通貨緊縮的困境，銀行信貸能力大幅下降。2023年下半年以來，美國與歐元區的銀行信貸同比增幅呈現出持續縮小的態勢，但中國的銀行信貸在2023年出現了瘋狂的增長，從信貸規模來看，中國2023年的信貸資金投放極度寬鬆，2023年中國的信貸規模逐步縮小，同比降幅很大。寬鬆的流動性與通貨膨脹預期是導致2023年全球大宗商品**大幅回公升的重要原因，2023年市場開始擔心經濟刺激計畫何時退出，大宗商品也呈現出滯漲的狀態。
基於貨幣主義理論的大宗商品**後市走勢分析
根據貨幣數量方程式：m×v=p×q，可以得出：p=m×v/q，對等式兩邊同時取對數可得：
lnp=lnm+lnv-lnq，即：物價水平與貨幣**量、貨幣流通速度呈正相關關係，與社會總產出呈負相關關係。下面我們從貨幣**量與貨幣流通速度兩個方面分析未來通貨膨脹水平與大宗商品**走勢。
１．貨幣**量與通貨膨脹、大宗商品**走勢分析
在貨幣流通速度保持不變的情況下，貨幣**量增加必然導致大宗商品****與通貨膨脹水平上公升。本文選取2023年12月至2023年3月的樣本資料，對美國廣義貨幣**量m2、以2023年—2023年居民消費者**指數為100基準的cpi以及代表大宗商品**走勢的crb指數進行相關性分析，結果發現，美國m2與cpi的相關係數達到0.9758，m2與crb指數的相關係數為0.
8718，美國cpi與crb指數的相關係數為0.9384，可見貨幣**量、通貨膨脹率與大宗商品**之間具有高度相關性。
對中國廣義貨幣**量m2、居民消費者**指數cpi以及代表中國大宗商品**走勢的文華商品指數進行相關性分析得出，中國m2與cpi的相關係數達到0.8131，m2與文華商品指數的相關係數為0.7458，cpi與文華商品指數的相關係數為0.
8027。中國的資料檢驗顯示，貨幣**量、通貨膨脹率與大宗商品**之間也具有高度相關性。
2023年國際金融危機爆發以來，全球主要經濟體都採取了極度寬鬆的貨幣政策，2023年全球主要大宗商品**都出現了探底回公升，**與房地產等資產**也大幅攀公升，金融市場一下子從通貨緊縮預期轉變為通貨膨脹預期。市場流動性的大幅增加會導致商品****，進而引發通貨膨脹的觀點很容易被市場接受，但同時必須重視影響物價水平與通貨膨脹的另乙個因素——貨幣流通速度。
２．貨幣流通速度與通貨膨脹、大宗商品**走勢的關係分析
在經濟繁榮時期，各種經濟活動頻繁，貨幣的流通速度較快；在經濟蕭條時期，儘管**銀行通過大幅降息來刺激投資、消費等經濟活動，但是貨幣流通速度仍然很慢，這就是所謂的流動性陷阱。根據貨幣數量方程式：m×v=p×q，貨幣的流通速度可用名義gdp除以貨幣存量來度量。
觀察貨幣流通速度的變化可以修正天量貨幣投放必然導致通貨膨脹的結論。通過計算，可以發現貨幣流通速度在經濟危機中急劇下降。有關資料顯示，2023年第三季度美國的m2流通速度為1.
941，2023年第二季度該值為1.675，降幅達到13.7%，從2009第三季度開始，美國m2流通速度開始緩慢回公升。
在本輪金融危機中，中國的金融體系受到衝擊相對較小，但是中國的貨幣流通速度也出現了大幅下降，並且貨幣流通速度波動相當頻繁。通過計算可以得出，中國m2的季度流通速度在本輪金融危機前後下降幅度達到26%。
根據貨幣數量方程式，在貨幣**沒有持續快速增長的情況下，**水平的持續上公升需要伴隨貨幣流通速度的回公升。美國國民經濟研究局對2023年至2023年各主要國家貨幣流通速度的研究表明，保持高通貨膨脹水平的五個國家——以色列、智利、烏拉圭、巴西和阿根廷，其m1貨幣流通速度在30年間保持上公升的趨勢，上公升的幅度遠高於其他國家的平均水平。在此期間，阿根廷和智利m1流通速度的年復合增長率最高，分別達到6.
7%和5.7%。而同期，以反通脹態度強硬著稱的德國ｍ1的復合增長率為-0.
2%，日本為-0.4%；美國ｍ1的復合增長率在發達國家中較高，為2.9%。
從另乙個角度來講，以上事實表明低貨幣流通速度不支援**總水平的持續快速上公升。
觀察美國2023年以來歷次貨幣流通速度下降的情況，可以得出以下結論：第一，在貨幣流通速度下降和底部回公升期間，cpi的增速低於平均水平；第二，貨幣流通速度的下降可能比較迅速，但回公升一般比較緩慢，流通速度從底部回到趨勢值大約需要6個季度；第三，在貨幣流通速度下降期間，貨幣**量的增長速度可以高於平均值。在本輪金融危機期間，美國的貨幣流通速度下降幅度遠超此前的幾次下滑幅度，cpi的下滑程度也比較深。
因此，估計美國貨幣流通速度至少要到2023年才能恢復到趨勢水平，在此之前出現較嚴重通貨膨脹的可能性不大。
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